2月铜市回顾与3月铜价走势展望

龙听

2月铜价重心较1月大幅下移，跌至2017年以来低位，此外，疫情对整个铜产业链也造成了不小的影响。伴随国内疫情逐步得到控制，全国各地的企业复工进程加快。国家发改委秘书长从亮2月24 日表示，全国规模以上工业企业复工率逐步提高，其中浙江超过90%，江苏、山东、福建、辽宁、广东、江西已超过70%。钢铁企业复工率为67.4%，有色金属企业复工率为86.3%。另外，广东、甘肃、辽宁、贵州、云南、山西省也已相应号召调整地区应急响应级别。不过，疫情在海外的扩散速度却加快，SMM汇总了2月铜产业链的情况，并结合多位期货机构分析师的观点就3月铜价走势做出了预测，以供大家参考。

　　库存

　　据SMM统计，上周上海、广东、江苏三地社会库存环比增4.57万至50.37万吨，环比增加10%，较春节前（1月23日）五周累计增加28.87万吨。三地库存增幅继续保持收窄，其中本周江苏地区库存环比上周意外减少0.6万吨。

　　据SMM了解，上周江苏地区库存出现拐点，一方面当地加工企业逐步复工，加之目前铜价吸引部分下游备库；另一方面，由于目前跨省物流并未完全恢复，当地企业就近采购需求增加，也为江苏库存本周出现拐点发力。随着目前国内企业复工的推动，实际需求环比缓慢修复，但由于目前人员以及物流限制，使得修复情况较正常水平相差较大，据SMM本周调研情况来看，企业目前复工率达到90%，但实际产能利用率较正常水平仅达到50%左右，因此实际的下游需求消化较慢，在现货市场反映出交易清淡，使得本周现货报价一直维持在贴水百元以上。

　　冶炼厂

　　春节至今冶炼厂仍维持正常生产，但因物流的不便导致冶炼制酸成品难以消化，本就处于低价的硫酸节后被迫继续调降，硫酸的胀库也将引发后续炼厂正常生产的担忧。受硫酸压力影响，多家冶炼厂接连下调2月产量目标或者出现检修提前的情况。SMM预计2 月冶炼厂产量仅为68 万吨，环比减少约4 万吨，开工率由1 月份的80%进一步下滑到75%附近。2019年12 月份冶炼厂开工率为90%。

　　下游加工厂

　　2月初，铜材加工厂因面临原料和成本运输问题，大多处于停工状态。随着国家疫情监控逐渐放宽，鼓励企业有序安排复工，截至2月最后一周，铜下游加工厂整体复工率可达到80%以上，复工情况较好。但复工后的实际生产情况并不如预期中顺利，如企业所面临的物流以及工人工资成本增加，安全防控压力较大，工人到岗不足等问题。影响企业开工率的主要是物流运输和订单不足两方面的因素。

　　物流方面，节后首周，受疫情影响，各地均出现跨省交通管制，各地物流均受到不同程度影响。自2月17号当周开始，除湖北及浙江部分地区等疫情严重区域仍实现严格管控外，各地政府端口的跨省运输禁令基本解除，企业可通过申请许可的方式安排运输，长三角除浙江省外，其他省份跨省运输基本问题不大，而北方区域物流也逐步放开，人员陆续返岗。但即使禁令结束，目前物流行业仍因货车司机不足以及安全核验等问题导致运力无法满足目前的生产要求，运输时间拉长，原料运输无法跟上生产节奏，在运力不足的同时，企业还面临绕路导致运输成本增加的问题。目前原料和销售都分布在省内及周边区域的工厂受物流影响较小，整体开工情况较好，如江苏和广东地区。

　　订单方面，一方面，电力和房地产行业复工时间较晚，导致对大宗原料需求下降。另一方面，受终端消费严重下滑的影响，家电和汽车等行业为防止成品库存积压，减少订单量。另外，国外由于疫情蔓延至韩国、日本、中东、美国等地，也导致企业出口受限，尤其广东出口企业较多影响较明显。



　　3月铜价走势展望

　　SMM认为，目前铜价主要受制于全球疫情蔓延带来的悲观情绪，风险资产遭抛售，铜市也惨遭打压。从目前疫情情况来看，尽管国内确诊新增人数得到了较好的控制，但目前却是海外疫情爆发的新增高峰期，资本市场避险情绪在疫情暂未能得到解决前将保持较高水平，短期对铜价依然是最大的压制因素。除此之外，截止到目前国内春节后三地社会库存的累库已进行到第五周，往年春节后第七周左右的时间将出现库存拐点，今年的特殊情况将使得库存拐点的时间延期，因此预期3月国内铜市库存依旧保持累库状态，在高库存状态下，铜价预期保持承压状态。但目前疲弱的铜市也存在一定的托底，主要出于对目前国内炼厂减产的考虑，在硫酸需求大幅减弱的情况下，国内铜炼厂硫酸和电解铜的库存高企，预期后续减产压力会更加明显，叠加国内需求的缓慢回归，对价格仍有一定的托底力度。预计3月伦铜运行区间在5550-5850美元/吨，沪铜2004合约44200-46800元/吨。

　　长安期货分析师屈亚娟认为，随着海外疫情的持续蔓延，恐慌情绪加剧，市场担忧疫情对全球经济的拖累，沪铜价格跌破前期低点，整体宏观氛围偏悲观，上方压力较重，不过情绪驱动的行情不可持续，近期不排除有超跌反弹的可能，后续重点关注海外疫情的防控及政策倾向。供需层面来看，冶炼厂加工费连续回升，矿端供应偏向宽松，受制于副产品硫酸的胀库压力，2月精铜产出或小幅回落；节后国内库存快速累积，当前整体库存水平偏高，现货维持贴水状态。需求端上，国内疫情防控得当，3月下游复工速度料将有明显回升，较低的铜价或刺激下游企业积极储备原材料，加之政府层面对基建的刺激，需求不宜过分悲观。因此，整体上虽然铜价上方压力重，但下方空间料将有限。

　　广州期货分析师许克元认为，受新冠疫情影响，2月中国制造业PMI回落至35.7，远低于预期和前值。随着国内疫情拐点初现，下游企业开工率及产能利用率逐步回升，叠加逆周期调节政策持续加码刺激经济，预计3月国内需求将呈现边际好转，精铜库存累积压力将逐步得到缓解。不过疫情在海外意外扩散，且其发展仍具有较大不确定性，势必会继续加大铜价的波动，3月期间铜价仍有下探压力，但预计下方空间有限。主因铜供应端的不确定性不可忽略，上周中国有色工业协会建议暂缓硫酸和硫酸原料的进口，同时建议对有色金属收储，帮助企业克服经营困难，后续继续关注是否落地。

　　东吴期货张华伟认为目前，市场对今年全球经济成长普遍趋于悲观。国内来看，政府为了对冲疫情对经济的短期冲击，货币政策与财政政策有望进一步放松，但总体空间有限。贸易摩擦、疫情扩散导致供应链中断，对全球制造业的损伤短期难以消除。发达经济体在经过长期的货币宽松政策后，进一步放松的空间有限。从基本面来看，春节后需求因疫情延后，全球显性库存季节性累库时间将长于往年。随着国内疫情逐渐得到控制，需求将逐渐恢复，二季度需求或将补偿性反弹，但全年总需求难有大的起色。从供应方面看，冶炼厂亦受到影响而导致一季度产量大概率同比下滑，但随着生产逐渐恢复正常，全年仍有可能供应过剩。预计3月铜价整体仍偏弱，但在5000美元/吨附近有强支撑，因全球铜中长期需求仍趋于乐观，而全球新增铜矿的盈亏平衡线基本上在5000美元/吨附近。