澳大利亚国债期货市场的产生与发展

龙听

澳大利亚的利率期货市场自建立至今，已经有30多年的发展历史。悉尼期货交易所（Sydney Futures Exchange，SFE）是美国之外第一家推出金融期货的交易所，早在1979年10月，澳大利亚就推出了90天银行票据合约。由于澳大利亚金融系统的开放性以及其利率的高度波动性，该合约交易一直很活跃。1984年2月，悉尼期货交易所推出2年期国债期货。但由于交易不活跃，两年后该产品被迫退市。1984年12月，悉尼期货交易所推出了10年国债期货，在经历了20世纪80年代后期新债发行减少以及澳大利亚财政部倾向于采用短期债务工具的挑战，该合约最终生存了下来。1988年5月，悉尼期货交易所推出了3年期联邦政府债券合约，该合约也取得了巨大的成功。经过多年的发展，澳大利亚的利率期货市场已经成为世界上流动性最好的市场之一。

  澳大利亚在1998年至2008年间经历了长时间的财政盈余时期，澳大利亚政府并未因财政盈余而大量赎回国债。为了维护整个金融体系的有效运作，澳大利亚财政部承诺持续发行国债来维持最低500亿澳元的国债余额，以维持国债期货市场的良好运行。

  澳大利亚保障国债期货运行的重要原因如下：首先，国债期货市场可以促进价格发现，有利于维持利率基准体系。尽管澳大利亚国债现货发行整体维持在低水平，但市场参与者可以利用国债期货作为利率风险管理工具，用较低的成本来管理非国债产品的利率风险。其次，国债期货相对于互换等场外市场产品具有一定比较优势。利率互换的套利机制十分复杂，利率互换交易存在较高的信用风险，利率互换市场的流动性和透明度也低于国债期货市场。而作为场内市场，国债期货的信用风险较低、流动性较高、交易成本低，使得利率互换等场外市场难以替代国债期货市场形成无风险利率曲线。最后，澳大利亚国债期货市场的风险管理和价格发现功能发挥良好，在减缓突发事件的冲击方面具有重要的作用。


  从澳大利亚的经验看，国债现货和期货市场在一国经济体系中具有举足轻重的作用。国债期货作为历史悠久、运作成熟的金融衍生产品，在国债市场发展中发挥着不可替代的作用。首先，国债承担着整个金融体系的定价基准功能。国债在固定收益证券市场处于中心地位，它提供了基准收益率曲线，是固定收益定价的参考基准，几乎金融市场上所有金融工具的定价都是基于国债“无风险”的利率基准，这在客观上支持了金融市场参与者对证券定价、资金预算和资本筹措。同时，国债提供了无违约风险收益曲线，为市场提供了利率预期手段，多样化的到期期限方便了市场交易。其次，国债期货有助于完善债券市场体系。国债期货是一种相对简单、成熟的利率风险管理工具。通过国债期货交易，债券持有者能够以较低的成本迅速完成对利率风险头寸的调整，将这些风险分散给那些具有真正承担能力与承担意愿的投资者，有效控制利率风险。在席卷全球的金融危机中，国债期货成为多家金融机构规避债券风险的安全港。最后，澳大利亚的经验表明，具备足够流动性但规模有限的国债市场能够支撑国债期货市场的成功运作。（CIS）