周度专题 | 当前疫情对沥青和甲醇期货价格影响简析

龙听

2020年春节假期期间，中国爆发了新型冠状病毒，随着疫情迅速发展和蔓延，全国各地推迟复工时间，大部分地区对交通道路进行管控，海外金融市场避险情绪升温，风险资产纷纷下跌。截至2020年2月1日06:00，相比1月23日15:00收盘价格，WTI原油跌7.32%；Brent原油跌8.98%。美股恐慌指数VIX上涨39.45%。

节后第一天沥青和甲醇双双跌停，基本反映了原油下跌和情绪悲观的利空，但后期能否继续施压，还需观察疫情的发展和各自基本面的变动。







沥青




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原油大幅下挫，从成本端和情绪端两方面利空期价





春节假期前的最后一个交易日，疫情已经开始出现加重苗头（武汉封城），原油和沥青期价大跌收盘。节日期间随着疫情爆发，外盘原油继续重挫，即使中东地缘摩擦频发、OPEC表态延长减产期限，依然不能阻止油价持续下跌。

1.原油价格的下跌，从成本端直接施压沥青价格。如果以马瑞油约60%的收率粗略计算，不考虑贴水变动情况，Brent原油在假期下跌5.59美元/桶，按离岸人民币2月1日汇率6.9986计算，合计每吨沥青成本下降172元/吨。(随着IMO2020新规执行，全球重油贴水呈现下降趋势，中燃油马瑞贴水连降3个月，市场更是在1月传言2月贴水降至-6美元/桶，因此实际沥青成本降幅会更大)

从历史数据来看，沥青期货和原油价格的长期相关性高于0.9，意味着一般而言沥青的跌幅大概率和原油相差不多，考虑到人民币汇率假期间贬值，沥青或许跌幅小于原油。

1)如果以节前最后交易日收盘价计算，预计沥青跌幅如下：



图1：WTI原油价格和沥青期货价格跌幅测算



2)如果以节前最高点（2020年1月8日，对应伊朗导弹袭击伊拉克美军营地）计算，预期如下：



图2：WTI原油价格和沥青期货价格跌幅测算



3)如果以节前相对平衡的价格区间计算（2019年12月26日-2020年1月2日），预期下跌目标值更大：



图3：WTI原油价格和沥青期货价格跌幅测算



2.油价的下跌，情绪面打击贸易商和终端的冬储意愿。

对于终端刚需而言，价格是由供需边际变动确定，但对于期货市场价格来说（包括贸易商的冬储价格），还应加上市场的预期，并会形成“价格-预期”的正反馈或负反馈。一般来说，贸易商都倾向于买涨不买跌，油价下跌预期转为看空，投机需求会变弱，将进一步拖累期货价格。




02




疫情打击成品油需求，间接或推升沥青产量



受疫情的影响，汽柴油的需求明显弱化。特别是部分地区高速交通管制，市场成交少、库存压力上升。柴油需求不好，会打压焦化料价格，进而导致部分炼厂从焦化料转产沥青。




图4：沥青装置分类



据卓创资讯统计，我国沥青生产厂家中，产能占比约70%的厂家既能生产沥青又能生产焦化料；炼厂决定产沥青还是焦化料，基本是根据对比沥青生产的综合效益、焦化料效益（汽柴油生产的综合效益）决定。




03




复工时间推后和物流受限，需求短期难以恢复





据百川资讯，春节期间多数炼厂汽运没有发货，个别炼厂仅有少量的船运以及火运发货，炼厂库存上升较为明显，不过部分炼厂降负荷生产，带动开工率也有下滑。据百川统计，截止1月30日，国内炼厂开工率较节前下降7%至30%，但库存率较节前上升5%至32%。

隆众资讯调查也显示，1月沥青炼厂总体开工率36.1%，同比下滑11.7%，较去年同月低2.3个百分点。截止1月30日，厂家库存为54.4万吨，环比增加8.2万吨或17.7%，同比增加23.33万吨或75.1%。社会库存为37.2万吨，环比增加1.3万吨或3.6%，同比增加7.8万吨或26.5%。

节后短期交通物流运输依然受限，部分地区可能面临“用工荒”和砂石料供应问题，终端刚需将大幅弱于去年同期。



图5：炼厂开工率





图6：沥青库存








04




节后走势预期



当前沥青主力合约是BU2006，离最终交割还有4个半月，现货价格不是主要影响因素。成本端原油和后期需求预期主导期价走势。原油因素上面已经分析，但预期很难进行量化，暂时用沥青相关股票进行参考。选用沥青（或道路建设）是主要业务的上市公司山东路桥和宝利国际表征预期，统计2017、2018和2019年12初至3月末时间段，沥青06合约和山东路桥、宝利国际和WTI原油的相关性，结果如下：



图7：2017-2019年1季度沥青走势因素推论



2017年1季度山东路桥和沥青期货的相关性最高，可以认为是预期为主导因素，2018年和2019年则是原油和沥青期价的相关性最高，成本是主驱动。

目前很多分析文章用2003年非典疫情后市场走势作为参考，但2003年沥青期货还未上市，因此只能用相关股票和原油走势进行借鉴。

回顾2003非典SARS时间轴，在2003年5月SARS新增病例大幅下降前，原油和山东路桥价格都是下跌，5月开始双双反弹，但在6月病例不再增长后，原油继续维持强势，而山东路桥重新下跌。



图8：2013年SARS时间轴





图9：2013年宝利国际价格走势





图10：2013年WTI原油价格走势



因此市场如果是预期主导的话，节后沥青期货大幅低开后即便反弹，也会再度下挫；而如果是原油主导，需要观察疫情进程对油价的影响。



图11：沥青价格因素









甲醇




01




节前伊朗天然气民用影响消退，期价回落





春节前在美伊摩擦和伊朗天然气转为民用的刺激下，甲醇期货一度大幅上涨，但随着国内西南气头装置的复产，以及烯烃代替风险上升，期货价格逐步回落。

假日假期，外盘原油大幅下跌，进口价格也出现一定的走弱，但整体跌幅小于原油。



图12：春节假期甲醇外盘报价








02




疫情对甲醇产业链的影响





甲醇生产企业多为国企和大型民企，春节停车的较少，因此供应较为充足。国内大多数甲醇贸易以汽车运输为主，由于疫情导致国内物流不畅影响上游出货，目前内地库存较高压力较大，已有部分企业计划减产降负，截至2月1日全国开工已下跌4.50%。



图13：甲醇开工率





图14：部分地区甲醇开工率



下游开工方面，因疫情影响，运输受限严重，因此企业库存压力较高，甲醇多数下游开工普遍维持下滑态势。



图15：甲醇下游开工率



库存方面，春节前最后一周华东港口库存维持去库，导致节后整体库存压力不大；另外港口流通库存再次下降，而西北再次增加，港口压力不大，但产区压力已开始积累。



图16：甲醇港口库存



外盘方面，目前伊朗一套230万吨/年甲醇装置开工负荷不高，于近两日重启。伊朗另外一套165万吨/年甲醇装置同样计划本周内重启恢复。马来西亚242万吨装置运行不稳。马来西亚75万吨小装置一季度计划停车，文莱85万吨一季度计划停车，沙特485万吨装置1月底2月初有检修计划。







03




后期走势预期



受疫情影响，甲醇传统需求行业复工推迟， MTO烯烃外售受到影响，进而倒逼MTO装置降负或者提前检修，甲醇外盘供应开始恢复，转口窗口也已关闭，认为中期供应压力持续，反弹会受限。

总体来看，此次新冠疫情对甲醇上下游产业链均产生较大影响，原料不足及成品高库存均导致开工下跌，且受运输影响，各地联动逐步减弱，短期甲醇上下游或延续同步双降的状态，且市场整体重心将随商品同步下移。如果疫情开始好转，下方第一支撑位2000。