【华泰期货量化期权专题】期权大时代——菜粕期权

龙听

摘要:
菜粕期权即将上市
2019年11月22日，中国证监会已正式批准同意郑州商品交易所组织开展菜粕期权交易。菜粕期权合约自2020年1月16日（星期四）起上市交易，上市当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。1月16日（星期四）当晚起，菜粕期权合约开展夜盘交易。菜粕期权合约交易时间与菜粕期货合约一致。
菜粕波动率分析

菜粕期货的波动率在长期呈现着良好的均值回复特性，短期的趋势效应也非常明显，历史波动率在2019年整体呈下行趋势。在2019年六月份，由于迅猛的拉涨行情，带动波动率回升，30日历史波动率达到了24.79%的短期高位。

进入到2019年下半年后，由于菜粕价格维持振荡，波动率开始回落，截止至2020年1月14日，菜粕期货主力合约30日历史波动率、60日历史波动率、90日历史波动率分别为14.12%，12.43%和13.34%，短期波动率大于长期波动率，相较过去6年的历史波动率，处于25%分位数以下的位置。





1菜粕期权合约分析

2019年11月22日，中国证监会已正式批准同意郑州商品交易所组织开展菜粕期权交易。菜粕期权合约自2020年1月16日（星期四）起上市交易，上市当日8:55-9:00集合竞价，9:00开盘。1月16日（星期四）当晚起，菜粕期权合约开展夜盘交易。菜粕期权合约交易时间与菜粕期货合约一致。





2菜粕期权波动率分析

菜粕期货的波动率在长期呈现着良好的均值回复特性，短期的趋势效应也非常明显，历史波动率在2019年整体呈下行趋势。在2019年六月份，由于迅猛的拉涨行情，带动波动率回升，30日历史波动率达到了24.79%的短期高位。



进入到2019年下半年后，由于菜粕价格维持振荡，波动率开始回落，截止至2020年1月14日，菜粕期货主力合约30日历史波动率、60日历史波动率、90日历史波动率分别为14.12%，12.43%和13.34%，短期波动率大于长期波动率，相较过去6年的历史波动率，处于25%分位数以下的位置。





结合表4的历史波动率分位数和图3中菜粕期货的历史波动率锥可以看到，近5年菜粕期货的90%分数数的60日历史波动率为26.35%，50%分位数的60日历史波动率为18.16%。，10%分位数的60日历史波动率为14.12%，整体处在相对较窄的波动率区间运动。而当前的60日历史波动率为12.43%，低于历史波动率的10%分位数，反映当前的历史波动率在过去5年中正处于绝对低位。



从波动率与标的价格的相关性的角度分析，可以看到菜粕的波动率与价格呈正相关关系，也就是说往往是在价格上行的过程中，波动会持续放大，而在价格下行的过程中，往往波动率会逐步走低，呈现出“快牛慢熊”形态。



3菜粕的概率分布与波动率曲线


菜粕期货的偏度与峰度

通过对菜粕期货过去6年每日涨跌幅的分布进行计算，得到涨跌幅的均值为-0.0318%，年化标准差为19.56%，偏度为0.017，峰度为1.91，可以看出菜粕期货的分布，相比正态分布而言，出现极端情况（“厚尾”）的概率更低。同时分布呈正偏，指在一个不对称或偏斜的次数分布中，次数分布的高峰偏左，而长尾则从左侧逐渐延伸于右端。即次数分布的众数在较小分数或量数的左侧，而长尾是在较大分数或量数的右侧。



隐含波动率曲线形态

我们尝试从菜粕的概率分布反推出菜粕期权未来的波动率曲线，由于菜粕期货涨跌幅的分布具有1.91的峰度，小于正态分布3的峰度，因此并不会分布呈现出明显的“尖峰厚尾”的形态。由于菜粕期货涨跌幅分布的偏度为0.017，呈正偏的形态，因此Del菜粕绝对值相同的菜粕看涨期权隐含波动率或将略大于看跌期权的隐含波动率。

风险提示：以上数据均取自菜粕期货近6年的价格变动数据，历史数据不代表未来，仅供上市初期的期权定价参考及波动率交易辅助分析。



4菜粕期权上市初期策略推荐

菜粕期权上市初期波动率预估

经过对菜粕期货历史波动率的分析，当前历史波动率正处于25%的波动率分位数以下，但考虑到隐含波动率与历史波动率存在一定偏差，以及虚值期权由于波动率微笑的存在往往波动率会高于平值部分，因此我们将上市初期预估的隐含波动率区间放宽至13%-16%的区间。

策略推荐1：保护性买入看跌策略

最常用的期权避险策略是保护性买入看跌策略，是指投资者在已经拥有标的资产、或者买入标的资产的同时，买入相应数量的看跌期权。假设菜粕采购成本为2000元/吨，选择买入期限为1个月的2000行权价的菜粕看跌期权，通过支付一定程度的权利金，即可在不影响上行利润的前提下，规避下跌风险。

作为看跌期权合约的买入方，优点在于，在有效的在规避价格下行风险的同时，对于价格大涨所带来的盈利也能照单全收，而缺点则在于不断支出的权利金费用。

策略推荐2：备兑看涨组合

另一类常用期权策略是备兑策略，作为无需承担额外风险的收益增厚策略，无论是在大宗商品还是权益资产领域均受到广泛应用。持有菜粕现货资产的情况下，卖出对应标的物的菜粕看涨期权。通过牺牲顶部的收益空间，通过收入期权权利金增厚基础收益。

以持有RM05期货多头为例，在判断当前菜粕行情偏向乐观的基础上，但预期短期内的上行空间有限的基础之上，可通过卖出等市值的看涨期权RM-2005-C-2500，构建备兑看涨组合。无论后期菜粕价格是区间振荡或是小涨小跌，只要在到期日前，RM2005价格未超过2500元/吨，期权权利金都能对原始头寸形成一定程度的收益增厚。若是菜粕价格大涨超过2500元/吨，那么期货端的收益也必然大于期权端的亏损。