菜籽粕期权应用案例分析

龙听

2020年1月16日，菜籽粕期权将在郑商所正式挂牌交易。菜籽粕期权的上市将进一步丰富期货市场参与者的投资手段。本文将从投资者的视角出发，针对2019年8月的行情进行分析。假设在已有菜籽粕期权的前提下，如何运用期权把握行情，揭示期权在投资中的运用。

2019年5月起，随着下游需求进入旺季，加之豆粕带动，菜籽粕经历了一波迅速上涨行情，随后6—7月出现小幅回调，但由于8—9月仍处于需求旺季，种植收益和中加关系导致菜籽粕产量和进口量双双下滑，并且猪肉价格带动水产产量，市场整体供不应求。

假设投资者看好菜籽粕的基本面，认为8月继续上涨的概率较大，但在8月初价格上涨前未及时入场看多，8月中旬前后，考虑到菜籽粕此前已有一波上涨，短期内不确定价格是否会继续回调，买入期货合约风险较大。

如果此时菜籽粕期权已经上市，那么投资者可以考虑买入看涨期权。买入看涨期权相比直接做多标的期货合约风险相对可控，即使行情判断失误，菜籽粕价格持续下跌，投资者的最大损失也仅限于净付出的权利金，而如果做多期货则可能面临较大的损失。

以投资者2019年8月13日入场为例，假设当时菜籽粕期权已经上市，可买入1手RM001合约对应平值看涨期权RM001C2375，期初开仓时净付权利金，并且无需缴纳保证金。

策略持有期间，期权合约与标的期货合约价格走势如下表所示（期权合约价格为推算的理论价格）：

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2020-1-15 09:07

8月16日，标的RM001价格由2375元/吨下跌至2302元/吨。若采用的是做多期货策略，在行情向不利方向变动的情况下，投资者将面临追保风险；若采用买入看涨期权策略，作为期权买方，投资者则无需担忧保证金风险，即使行情进一步下跌，最大亏损也有限。

假设投资者按计划于8月26日平仓离场，此时标的RM001价格已回升至2403元/吨，买入看涨期权策略持有期绝对收益为11.5元/吨。虽略逊于做多期货，但这是在投资者看对方向的前提下，而如果投资者看错了方向，相比买入期货，买入期权能够更有效地把控最大风险。例如，投资者在上述案例中，错过了8月13日交易时机，而选择在9月3日入场。

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2020-1-15 09:07

期初标的合约RM001价格已在2407元/吨的相对高位，但很快开始大幅回落，9月11日标的合约报收于2244元/吨。在此期间，若采用做多期货策略将会导致163元/吨的亏损，而买入平值看涨期权策略则将亏损控制在78元/吨，有效降低52.1%的亏损，并且无追保风险。

通过以上案例，我们可以看到，单纯买入期权合约在捕捉方向性交易机会的同时，资金占用小、最大风险可控，但也存在不利之处，如标的价格没有明显上行，而是在区间内小幅振荡，裸买期权会损失一定的时间价值。

当然，投资者在深入了解不同期权策略组合后，可以针对各类行情选取合适的投资组合，更好地运用期权优势。比如，若投资者认为后市行情大幅上涨的概率较低，可考虑在买入看涨期权的基础上，额外卖出虚值看涨期权，降低权利金成本，构建牛市看涨垂直价差组合，从而更有效地控制投资收益和风险。