【华泰期货早盘建议】国债期货：市场流动性充裕，Shibor续创近5个月新低2019/12/27

龙听

宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：对于黄金走高原因的几点猜测
国内方面，商务部持续肯定中美经贸和谈进展，可见中美达成第一阶段协议基本是板上钉钉的事情，对经济预期有所支撑。此外，交通运输工作会议透露明年交通运输将完成铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，民航投资900亿元，持平今年目标。国内稳增长预期延续。

我们注意到最近一周贵金属走出一波较强的升势，但目前已知市场消息并未能够与行情走势相匹配：抗通胀属性方面，内盘有一定的需求，但国内的通胀拐点早于12月月初生猪存栏拐点就可预期，通胀风险可控，全球的抗通胀需求更是有所走低，目前全球负利率债规模已经从峰值的17万亿下降至当前的11.5万亿。避险方面，美国股指持续创新高，同时美债利率和长短期利差均有所走高。因而我们猜测金价走高的原因有以下几种：1、对于经贸和谈的担忧；2、对新一轮QE4的计价；3、对于美股上涨的对冲需求。但目前以上三点并未有明确的市场消息验证，因此对金价的观点调整仍待信号确认。

总的来讲，中国经济领先全球企稳的趋势仍然延续。长期来看，我们认为当前全球逐渐转入弱复苏阶段，中国经济领跑全球复苏，大类资产呈现股票>商品>债券的排序。明年一季度国内高通胀下对于股票和商品的行情带动值得关注。

策略：股票>商品>债券，农产品>工业品，债券低配，黄金中配

风险点：贸易摩擦风险，中美央行加息



全球宏观：中国货币宽松信号频出，跨年流动性仍然充裕
特别关注

27日日本央行将公布 12 月 18-19 日政策会议中的会议意见摘要；同时欧洲央行将公布经济公报。

宏观流动性

中国央行26日继续不展开逆回购操作，认为市场流动性暂时充裕。同时当日有300亿元逆回购到期，央行实现净回笼300亿元。SHIBOR隔夜利率继续下行趋势、7天利率小幅回升，14天利率下行，1个月、6个月与一年利率基本维持不变。银存间质押式回购隔夜、7天、14天利率均出现下行，但1个月利率小幅回升。国债利差略有收缩，总体保持稳定。货币宽松信号频出，跨年流动性仍然充裕。

策略

中国经济增长弱回暖，流动性短期充足

风险点

宏观刺激政策超预期



中国宏观：金融市场价格上涨，防物价联动上涨
周期性和结构性因素的叠加，关注价格压力。临近年末，金融机构的资产负债表面临监管的快照压力，央行在跨年逆回购的操作中释放流动性。除了降准和降息，这种流动性的投放都面临期限的压力——续或不续，降或不降。当前市场在总理的信号之后形成了较为一致的预期，未来关注流动性释放之后国内通胀压力的变化情况。

策略：经济增长环比下行，通胀预期稳定

风险点：预期转变过程中的流动性风险



金融期货

国债期货：市场流动性充裕，Shibor续创近5个月新低
国债期货全线小幅收红，国家领导人表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，释放降准预期；上周三央行公开市场操作净投放流动性2000亿元，同时OMO利率下调5BP，上周四又净释放流动性2000亿元，目前市场流动性较充裕；银存间隔夜质押式回购加权平均利率短暂反弹后再下行，创2009年6月以来新低，Shibor多数走低，隔夜品种下行9.5bp报0.848%，续创7月4日以来新低。但考虑到11月份国内经济指标超预期；明年一季度将有1万亿地方债发行，利率债面临供给压力；且外围来看，目前外围不确定性有所缓释，英国下议院通过约翰逊政府的脱欧协议法案，英国将结束持续3年多的不确定性；同时中美贸易磋商也取得积极进展，中美两国在平等和相互尊重基础上达成了第一阶段经贸协议，市场风险偏好有多抬升。短期来看，国债期货未来或依然处于宽幅震荡区间，缺乏趋势性机会，短期我们对国债期货持中性观点。

策略：中性

风险点：经济增速下行，央行超预期降准



股指期货：  A股尾盘发力，上证指数年内第12次站上3000点
昨日A股尾盘发力，上证指数年内第12次站上3000点，两市成交5036亿元，两市融资余额小幅回升，合计9983.26亿元，较前一交易日增加17.35亿元，市场在外资暂停交易的几个交易日内表现具有韧性。国家领导人近日表示国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，降准大概率近期推出，提升市场风险偏好。近期外围风险有所缓释，英国下议院通过了约翰逊政府的脱欧协议法案，将结束持续3年多的不确定性；中美双方正在履行法律审核、翻译校对等必要程序，并对协议签署等后续工作密切沟通，贸易磋商继续向利好方向推进。国内方面，经济数据显示目前国内经济有复苏迹象，社零增速以及工业增加值数据超预期；信贷社融数据超预期；官方制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月后再次站上50%的荣枯线。考虑到中国经济的“开门红”效应以及市场风险偏好的回升，明年一季度A股或有较大机会，短期我们仍对A股持谨慎偏多观点，可把握逢低做多机会。

策略：谨慎偏多

风险点：中国经济衰退，中美贸易磋商再次生变，特朗普弹劾案



能源化工

原油：明年供需平衡仍旧依赖OPEC限产
从今明两年的供需格局来看，今年由于OPEC减产抵消非OPEC增长，全球供应同比减少30万桶/日，需求增长90万桶/日，全年平均来看存在供需缺口，而明年供需格局也逐步明朗，明年非OPEC供应增长预计将会在180万桶/日，其中非OPEC非美（北海、巴西、加拿大、圭亚那）的供应抵消美国供应增长放缓，需求增长预计在100~120万桶/日附近，因此明年OPEC是否能够维持减产平衡市场将会成为关键，如果OPEC能够在3月份之后也维持限产，那么预计全年供需将会维持紧平衡。
单边：中性偏多
策略：布伦特或WTI正套，买近抛远（买首行抛六行）。
风险：OPEC减产兑现不及预期，炼厂开工率大幅下滑

燃料油：进口量大增，新加坡小幅累库
根据IES（新加坡港务管理局）最新发布数据，新加坡陆上燃料油库存在截至12月25日当周录得2023.9万桶，环比前一周增加51.9万桶，涨幅2.6%，当前库存水平与5年同期最低位大致相当。从贸易数据来看，本周新加坡进口量大幅增长至183.8万吨，其中70万吨来源于阿联酋；与此同时出口量则为45.4万吨，没有太大变化；在进口大涨的情况下，当地总净进口量138.5万吨环比前一周上涨90万吨。另外，净进口量的涨幅要明显高于累库幅度，说明当前当地船燃消费较为坚挺，低硫资源依旧偏紧。在这样的背景下，VLSFO价格保持强势，高低硫价差昨日再度刷新历史高位，达到327.47美元/吨。

策略：单边中性偏多，暂无操作建议

风险：无



沥青：成本支撑，沥青维持偏强震荡
1、12月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2006合约下午收盘价3108元/吨，较昨日结算价下跌8元/吨，跌幅0.26%，持仓546670手，减少13774手，成交243378手，减少195512手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3050-3150元/吨；山东，2930-2970元/吨；华南，3250-3500元/吨；华东，3150-3250元/吨。

观点概述：本周现货价格基本维持稳定，个别有小幅上涨。百川公布的截止上周末上游工厂开工率环比回升5%，工厂库存环比继续下降2%，社会库存维持不变，随着冬储需求的基本结束，库存降幅缩窄。昨天现货价格维持稳定。随着冬储需求的启动，预计本周北方还有部分冬储需求释放，南方则因春节前赶工，近期需求有所好转，总体带来需求的阶段性改善；使得上游库存持续下降。上游生产利润不理想，供应端难以维持旺盛生产，后期将继续呈现下滑走势。春节前后需求季节性走弱是事实，随着南方赶工结束，下游需求将重回季节性淡季现实，后期基差或总体呈现偏弱状态。因此，后期沥青价格的继续上行，将更多基于供应端的减量预期以及成本端的支撑，如果这两个因素有所转折，沥青价格或也将面临调整压力。因下游刚性需求依然释放，原油上涨支撑，本周沥青将维持偏强震荡，暂保持多头思路。

策略建议：中性偏多

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。



TA与EG：TA基差表现弱态 EG价格跌势趋缓
观点：上一交易日TA 05震荡整理为主，而EG 05在下探后震荡回升、现货等近端价格跌势趋缓。TA方面，上游原油及石脑油整体维持偏强态势、PX减停力度趋于增多亦对PX价差有所支撑，整体成本端仍显偏强；而TA自身加工费延续低迷表现，供应端高位攀升之态有所抑制、但力度仍明显不足，后期供需预计仍会显著累库至高位，中期TA价格利润走势较难乐观，未来关注供应商群体厂商面对行业亏损局面的策略变化。EG方面，近期现货价格快速走低，国内供应端减停力度有所回升，就目前价格利润来看整体国内负荷或难有明显降低，整体EG供需后期或呈显著累库之态，不过库存低位累积带来实际供需压力仍需要一定时间，整体现货端价格或在4600-4700元/吨附近趋于稳定；价格走势方面，现货端等近端价格整体或以偏弱整理为主，05合约4500元/吨估值趋于合理、近期继续下跌空间或较为有限。

单边：TA中期谨慎偏空，策略上反弹抛空思路为主、参考5000元/附近偏上分批布局空单；EG暂持中性观点，05合约等待机会为主、近期波动区域参考4500-4650元/吨附近、靠近区间上沿可考虑空配。

跨期及套保：TA工厂关注反弹阶段行业具有一定利润时的卖保锁利机会（参考5000元/吨附近）。

风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。



PE与PP：盘面对现货提振有限，市场观望情绪浓厚
PE：昨日盘面震荡上行，石化持稳，上游低库存近期总体维持良好。供给方面，开工高位；外盘方面，美金报价上调，进口利润下滑。需求端，农膜需求边际回落。近期内盘供应压力不减，价格整体弱势；不过成本端支撑逐步好转，进口利润下滑，叠加节前下游备货预期下短期逢低可考虑止盈。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日盘面稳中有升，石化持稳，上游低库存近期总体维持良好。供给方面，开工逐步回升，步入高位，但标品比例近期急剧收缩。成本端和替代方面，丙烯进一步转弱迹象不足，原油支撑显著，支撑边际平稳。近期内盘供应压力不减，价格整体弱势；不过近期生产利润急剧下滑，中美利好进一步促进成本端支撑逐步好转，非标高溢价后转产导致标品开工下滑，叠加进口利润下滑，节前下游备货预期下短期逢低可考虑止盈。

策略：单边：中性；套利：LP短稳

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动



甲醇：港口库存快速下滑，内地延续弱势
港口市场：外盘短停较多，港口去库超预期，港口边际走强

内地市场：西南气头复工仍在1月中下，季节性传统需求转淡，内地边际走弱

平衡表展望12-1月持续去库，2月重新累库。内地方面西南气头重启在1月中下，传统需求则在12月中下开始季节性转淡，均属于内地边际转弱；港口方面则由于外盘短停而偏强。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值展望1月下滑，MA/PP库存比值展望12月便开始下滑，关注多MA5空PE5/PP5的做缩MTO头寸（3）12-1月持续去库，跨期预期偏强。

风险：鲁西MTO于年初开车顺畅度；西南气头于1月中下复工兑现程度；来年外盘春检量级；来年春节后港口MTO的开停情况



PVC：现货延续成交平淡，仍等待累库拐点确认
平衡表左侧预估12-1月重新累库预期，累库拐点的主要驱动在于北方需求季节性转淡，而北方下游负荷下滑已逐步兑现，关注左侧预期累库拐点何时兑现。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种观望，12至1月PVC边际转弱进入累库拐点，等待1月中下附近左侧介入多V5空LL5机会。（3）跨期：V5-9价差方面观望，库存拐点预期在12月份进入累库，然而累库速率偏慢，且有高基差支撑。

风险：来年宏观预期好转导致的投机需求抬升



苯乙烯：装置出现延迟重启 下游开工继续走弱
观点及策略：12月26日苯乙烯期、现价格变动幅度均较小，总体维持前期窄幅震荡的走势。

供需方面，12月25日库存数据显示累库进度良好，当前累库程度已经与2018年同期水平相当。同期到港现货达到6.43万吨，说明到港方面受前期封航的影响有限，受到短期影响的船只也已经陆续到港。上游开工继续有所上升，但是我们认为目前已经达到近期顶点，后期将缺乏继续上行的空间。此外，有两套装置宣布推迟重启计划，使得当前市场出现了开工可能下滑的预期。下游需求方面，本周继续走弱，符合此前预期。

成本方面，12月26日纯苯价格出现较为明显的下降。同时本周到港货物较多，一定程度上缓解了当前供应紧张的局面，使得华东地区库存在低位有所反弹。后续库存变动需要关注内外盘价差的变化。

短期价格走势上，我们认为当前苯乙烯价格走势的核心矛盾在于成本端后续的变动情况。如果后续纯苯库存修复到正常水平，带动成本重心下移，则一方面可以使得当前价格支撑被打破，另一方面也可使得苯乙烯的生产利润可以得到修复，证伪开工下行预期。因此建议投资者短期内保持观望操作，同时跟踪成本端基本面的动向。

价格走势：中性

策略：中性观望

风险：产能投放不及预期; 下游需求持续走强



橡胶：供需矛盾不明显，期价或维持震荡
26日，沪胶主力收盘12810（-10）元/吨，混合胶报价11600元/吨（0），主力合约基差-710元/吨（-10）；前二十主力多头持仓97875（-116），空头持仓144664（-2463），净空持仓46789（-2347）。

26日，20号胶期货主力收盘价10740（-35）元/吨，青岛保税区泰国标胶1485（-5）美元/吨，马来西亚标胶1460美元/吨（0），印尼标胶1460（0）美元/吨。主力合约基差-549（-5）元/吨。

截至12月20日：交易所总库存248991（+4746），交易所仓单219860（+23070）。
原料：生胶片39.9（-0.25），杯胶34.7（-0.20），胶水37.20(-1.30)，烟片41.62（-0.23）。
截止12月20日，国内全钢胎开工率为73.90%（+1.71%），国内半钢胎开工率为70.51%(+3.65%）。

观点：昨天橡胶期货维持窄幅震荡，现货价格基本维持稳定，最近期现价差亦无明显变化。最新国内青岛港口库存显示，保税区库存延续小幅下行趋势，区外库存继续回升，总库存维持小幅上行态势，符合季节性规律。前期因国内库存回升，以及泰国主产区天气好转，南部迎来旺季，市场对于后期供应量增加预期增强，原料价格开始弱势下行。总体带来期价的阶段性回调。当下的基本面是季节性旺季依然会使得供应缓步增加，目前体现在国内港口库存以及交易所仓单库存上，都是在慢慢增加的势头。在没有新的利多支撑下，预计价格短期难有上行动能。但从当前期现价差以及库存同比来看，矛盾尚未大量积累，价格难以大幅下行。随着前期持续回调，价格或有望企稳，后期重点关注主产区产量释放情况，以及国内库存变化，在国内库存没有大量增加之前，期价仍存支撑。

策略：短期中性

风险：供应端扰动，库存大幅回升，需求继续示弱等。



有色金属

贵金属：美国市场从假期中回归 贵金属价格持续坚挺
宏观面概述：昨日美国市场从圣诞假期回归，不过经济数据方面依然相对稀疏。并且昨日又传出中美两方或将有望达成相对实质性的协议。但是市场对此的反应却似乎较为平淡，贵金属价格反而继续延续这假期前的强劲势头，美元则是持续小幅回落，美债收益率也呈现走低的状态。由此看来，当下市场对于贵金属的信心开始逐渐拾起，故此未来贵金属走势或仍然可期。
基本面概述：昨日（12月26日）上金所黄金成交量为50,794千克，较前一交易日下降8.27%。白银成交量为8,833,850千克，较前一交易日上涨49.09%。上期所黄金库存与上一交易日持平于1,773千克。白银库存则是上涨21,655千克至1,955,416千克。
昨日（12月26日），沪深300指数较前一交易日上涨0.88%，电子元件板块则是与前一交易日上涨0.82%。而光伏板块则是较前一日下降0.08%。
策略
黄金：谨慎看多
白银：谨慎看多
金银比：暂缓
风险点
央行货币政策导向发生改变中美贸易协议达成实质性进展

铜：CSPT一季度铜精矿TC地板价小幅上调，部分冶炼厂决定减产
量价：26日，沪铜主力合约收于49650元/吨，涨0.24%。昨日沪铜所有合约成交量增5.08万手至31.5万手，持仓量增8518手至65.4万手。沪铜主力合约CU2002前20多单减548手至9.2万手，前20空单增749手至10.3万手。SHFE铜仓单较上一日增99吨至5.3万吨。
现货方面：据SMM，26日上海电解铜现货对近月合约报价贴水130~贴水50元/吨，贴水幅度再度扩大。昨日现货市场持续清淡，市场畏高铜价，持货商主动换现意愿强，部分企业年底进入资金结算状态，市场参与者逐渐减少，年底前市场整体交易情绪恐难见积极。
观点：昨日，伦铜假期继续休市，而国内沪铜震荡上行，维持强势。据报道，昨日CSPT小组敲定一季度铜精矿TC地板价为67美元/吨、6.7美分/磅，TC地板价较今年四季度上调1美元/吨。此外，山西铜企，山东等民营铜企协定减产，但国有冶炼厂是否减产仍需继续关注。目前来看，年初以来受罢工、矿山关闭、极端天气等事件累积影响，全球矿山产铜总体造成了一定的减产影响，四季度各铜精矿企业产能增量释放较为有限。且今年以来国内废铜进口量不断减少，加工费持续仍处于较低位置，供应局势并无大的改善。中期来看，明年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应紧张仍然凸显。需求方面，年底铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，年底原料备货情绪较浓，下游各铜材开工率整体维持稳定。展望2020年，地产后周期电线电缆、家电、汽车消费存在良好预期。当前环境下国内稳政策持续加码，国际宏观环境有所转好。在铜被动去库仍持续进行的背景下，铜价或仍将维持较强走势。
策略：
1.  单边：谨慎看涨，逢低入多；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无
关注及风险点：
1.  经济下行；2.政策变动；3. 宏观风险

镍不锈钢：11月中国自印尼镍铁进口量大增，不锈钢出口小幅上升
镍观点：海关数据显示，11月中国自印尼镍铁进口量同比增50%，环比增228%；自印尼镍矿进口量环比增7%，同比增143%。11月份中国自印尼镍铁进口量增幅巨大，镍矿进口量同比增幅亦较为明显，但预计12月份后镍矿进口量可能会明显下滑，在四五月份菲律宾雨季结束之前中国镍矿进口量将进入低谷。近期LME镍库存持续回升、现货贴水扩大，高镍铁近半产能亏损后部分工厂出现检修计划，高镍铁厂惜售挺价，利润得以部分修复，但不锈钢价格未能随镍铁价格反弹，即期原料计算不锈钢亏幅有所扩大。春节期间国内镍铁企业可能有检修计划，但当前高镍铁利润已经得以修复，部分盈利的镍铁厂检修计划对价格影响或打折扣。随着印尼镍铁新产能陆续投产与复产，加之青山印度冷轧产能受阻，后期印尼镍铁与不锈钢冷轧进口量或加大，从而导致1月份可能出现原生镍供应增加、需求下降的局面，短期部分利好或不足以支撑价格进入上行趋势，反弹结束后仍有可能再次走弱。
不锈钢观点：11月中国不锈钢进口量环比下降42%，同比下降61%，不过因基数较小影响不大；出口量环比增5%，同比增8%。近期不锈钢市场冷轧现货部分规格供应短缺，而前期入市的冷轧资源基本消化，故冷轧价格继续坚挺，但部分规格缺货仅是短期现象，临近年底需求无太大亮点，部分钢厂让价锁定大量远期订单，后市供应或依然充裕。据消息称青山印度冷轧项目受阻，从而对青山印尼热轧形成供应压力，或于当地转化为冷轧进入中国市场，可能导致国内不锈钢供应增多。前期不锈钢热轧隐性库存的利空因素可能已经逐渐被价格消化，但随着年尾临近需求将逐渐走弱，贸易商以低价让利出货回笼资金为主，后期钢厂产量降幅可能不及需求降幅，价格或仍不乐观，预计短期以偏弱震荡为主。
策略：镍、不锈钢暂观望，短期利好有限不足以支撑价格进入上升趋势，后期可能重回弱势。套利：中线考虑做空304不锈钢冷热轧价差。期权：无。
风险点：镍风险点：镍铁减产超预期。做空304冷热轧价差风险点：冷轧产能投放不及预期。

锌铝：沪锌现货交投清淡，沪铝盘面博弈加剧
锌：现货方面，根据SMM, 上海0#锌主流成交于18225-18235元/吨， 0#锌普通对1月报升水170-180元/吨。现货价格走低，部分下游低位按需采购，采买情绪有所改善。
库存方面，根据SMM，12月23日，国内锌锭库存10.75万吨，较上周一增加0.40 万吨。
观点：外盘因圣诞节休市。国内方面，锌价低位震荡，因临近年末多空之间的交投逐渐趋于谨慎，博弈程度减弱，短期对锌价有一段暂缓持稳作用。下游或在一月初陆续放假，导致下游接货意愿较差，整体交投清淡。中期看由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，但由于国内锌锭库存累积幅度有限，海外锌库存不断创历史新低，对锌价仍构成一定支撑，因此预计锌价或将呈现抵抗式下跌趋势。
策略：单边：谨慎偏空，观望。套利：观望。
风险点：降息，库存未如期累积，近月逼仓
铝：现货方面，根据SMM，上海无锡市场当月现货报价在14530-14550元/吨之间，下月票货在14490-14510元/吨之间，当月上海地区价格较无锡地区而言低20元/吨附近，华东地区当月现货价较昨日价格回落70元/吨附近，对盘面升水220-230元/吨之间，杭州地区现货价在14500-14520元/吨之间。下游按需采购为主，整体成交一般。
库存方面，根据我的有色，12月26日，国内铝锭社会库存较周一减少0.49万吨至57.7吨。
观点：外盘因圣诞节休市。国内方面，2001合约增加504手至114500手，以当前仓位来看空头交割压力不大。结合库存降幅大幅收窄，空头主动入场打压。然而，前期入场多头并未完全妥协出逃，盘面多空博弈加剧。根据产能投放以及减产产能复产进程推演，12月份料产能释放依然处于较低水平，预计电解铝去库存过程或持续。成本端，当前国内生产企业利润仍维持较高水平，电解铝厂在有利可图的状况下正加速投产进程，铝锭后期供给压力较大。此外就目前各地采暖季政策而言，对电解铝企业影响有限。
策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。
风险点：宏观因素。

铅：下游采购再归清淡 铅价反弹现乏力之象
现货市场：昨日沪铅价格未能呈现进一步的上攻格局，上攻动力也略显不足。虽然当下市场货源仍然相对稀少，持货商也多以升水报价。但是下游同样依然以刚需为主，在经历了此前两日需求的好转之后。昨日下游采购再度重归清淡。
库存情况：昨日上期所铅库存继续持平于40,250吨。昨日下游蓄企需求重归清淡，故此流通货源较少的矛盾也被弱化，而当下库存水平毕竟处于较高的位置，下游蓄电池企业对于未来消费展望实则也并没有太过乐观的预期，故此预计后市铅价格呈现持续的强劲反攻的可能性仍然较小。
进口盈亏情况：昨日人民币中间价上调266个基点至6.9801，创四个月以来新高，昨日沪铅价格反弹显现出乏力之象，伦铅则因圣诞假期休市，不过当下虽然沪铅价格在短时内走势相对较强，但是下游需求缺乏潜力增长点的事实依旧难改，故此在当下下游需求无法持续复苏的情况下，进口盈利窗口打开的概率依然较小。
再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差基本平水，虽然当下持有主流货源的持货商惜售情况较为明显，故此再生铅受到一定追捧，而倘若后市价差持续维持平水甚至出现倒挂的情况，则有可能会预示着下游需求或逐渐复苏以兑现下游蓄企春节前补库之预期。但就目前情况来看，下游需求在略显活跃两天之后便又再归平淡，显然需求复苏的持续性很差，蓄企对于未来消费展望依然相对悲观。
操作建议：
单边：中性
套利：暂缓
期权策略：卖出虚值看涨
后市关注重点：
宏观不确定因素


黑色建材

钢材：建材产消齐降，库存增幅明显
观点与逻辑：昨日，Mysteel数据显示，五大钢材产量与上周基本持平，其中螺纹钢产量环比下降9.9万吨，下降明显，其他品种均有小幅上涨。螺纹总体库存持续增加，其增量占五大钢材整体库存增量的一半以上。同样，五大品种钢材消费较上周下滑34.41万吨，下滑幅度较大，但基本在预期之内。东北地区钢材社库和港口库存均上涨，由于南方地区价格开始大幅下跌，后期北材南运量有望减少。昨日，钢厂降价10-30元/吨不等，长流程钢厂目前利润继续下降，短流程企业部分亏损，电炉开工率下降，导致螺纹钢产量下降。受扩散条件转好影响，唐山解除重污染天气应急响应，对供需修复会有一些利好。后续继续关注冬储进展情况。

富宝统计全国49家独立电炉厂本周开工率为57.1%，环比降幅11%；本周废钢利用率51.1%，环比降幅15.1%。

现货方面，昨日建材成交量14.54万吨，维持低位。据不完全统计，北方地区已有20多家钢厂出台冬储政策，有部分钢厂选择坚持常规销售，采取钢厂自储模式。优惠政策方面更加细化或分阶段政策更加灵活。

综合来看，后期大概率会出现的情况是利润偏高地区的现货利润仍会以压缩走势为主，目前华东地区电炉钢还有利润，华北地区已小幅亏损，利润压缩至电炉钢出现盈亏平衡甚至出现亏损，生产积极性将明显下降。

策略：

单边：中性。

跨期：正套择机离场

跨品种：无

期现：期现正套机会，先关注基差变化，若进一步缩小可择机参与

期权：无

关注及风险点：

冬储价格变化，京津冀地区秋冬季限产政策变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工预超期；需求逆季节性大幅走弱；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。



铁矿：港口钢厂库存双增，铁矿价格震荡偏弱
观点与逻辑：近日国家放开户籍政策消息使得市场对于未来需求预期好转，期螺呈现V型反弹走势，现货钢价大幅下跌也释放部分风险，而且当前钢价已逼近电炉成本线，钢价续跌空间较为有限，在钢价止跌的情况下，铁矿跌势相对收窄。不过，从海外发运量来看，澳巴发货不断提升，未来供应仍有增加可能。库存方面，本周港口及钢厂铁矿库存均有所增加，钢厂进口烧结矿库存增加较为明显，其中45港进口铁矿库存增加2万吨至12695万吨，64家钢厂进口烧结粉总库存1843.09万吨，环比增加110.23万吨，而日耗因各区域的临时性限产频繁而持续下降，其中进口烧结日耗53.17万吨，环比上周减少3.94万吨。考虑到目前钢厂铁矿库存已处于相对高位，钢厂补库预期逐步兑现，预计未来趋于谨慎，对铁矿支撑较为有限。整体来看，铁矿供应小幅增量，消费端受制于环保政策及需求季节性转淡有所减少，成材利润收缩及铁矿基差较小均对盘面价格形成压制，短期铁矿价格走势维持震荡偏弱。

策略：

单边：中性偏空，重点关注远月合约估值过高的下修机会。

套利：无

期现：05合约期现正套

期权：05合约虚值买看跌

跨品种：无

关注及风险点：

环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦动态。



焦煤、焦炭：供应下降需求稳定，焦炭强于焦煤
逻辑与观点：焦炭方面，昨日港口现货资源报价1830元/吨，较上一交易日上涨10元/吨。昨日焦炭的第三轮提涨，接受钢厂数量稳步增加，提涨幅度为50元/吨，三轮累计涨幅150元/吨。据找焦网数据显示，本周样本焦企产能利用率下降3.58%，重污染红色预警以及去产能关停焦炉使得产能利用率出现明显下降。昨日焦炭2005合约盘面维持，收盘报1852.5元/吨，全天上涨6.5元/吨，持仓情况增仓1.1万余手。综合来看，由于近期环保限产以及去产能的有效进行，焦炭供给量有明显下降，而需求端表现比较稳定，这致使港口的焦炭库存得到明显去化。目前焦炭市场供需面表现良好，短期重点关注钢焦企业及港口焦炭库存变化情况。

焦煤方面，昨日焦煤现货主产地焦煤价格平稳运行，市场主流承兑报价维持在1420元/吨左右，供需偏紧格局未改，面临焦企年底的补库动作，山西临汾、长治地区低硫主焦及瘦焦煤截至年底订单量已经售罄。进口煤方面，蒙煤口岸及京唐港现货资源库存因需求端的补库出现明显下降。本周山西部分煤矿检修计划增多，预计元旦以后逐步复产。虽然国内焦煤现货市场近期较为紧张，但海外粗钢产量持续下滑，即钢铁原料需求持续疲软。澳洲焦煤较蒙煤及国产煤有明显性价比优势，中国买方采购积极性偏高，若进口澳煤增加或对国产煤的紧张局面有所缓解。整体来看，内外煤价保持平稳。需求方面，近期焦化去产能及环保限产对焦煤需求形成一部分减量，但需求方有补库需求，预计短期焦煤现货价格维持偏稳运行，期货价格由于预期偏弱因素仍保持相对弱势格局。昨日盘面焦煤2005合约收盘价1142元/吨，全天下跌9.5元/吨，增仓1.87万手。

结合上下游情况来看，大部分长流程钢企仍有较为可观的利润，且原料库存相对偏低，仍有补库需求，叠加焦化去产能政策的落地，未来一段时间焦炭价格仍将维持相对强势，焦炭强于焦煤。建议焦炭逢低做多或逢低建仓05-09正套头寸。

策略：

焦炭方面：逢低做多

焦煤方面：反弹逢高做空远月焦煤

套利：焦炭5-9正套

跨品种：无

期现：无

关注及风险点：

去产能政策难以落地或执行力度不及预期、钢企限产超预期、限制进口煤政策大幅收紧等。



动力煤：煤价小幅震荡，市场观望为主
观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力05合约收盘于550。产地煤矿安检力度增大，且临近年底部分煤矿完成生产任务或将停产，短期煤矿供应将有所下滑。

港口：秦皇岛港日均调入量2.2至51.1万吨，日均吞吐量-6.3至49.6万吨，锚地船舶数24艘。秦皇岛港库存1.5至528万吨；曹妃甸港存12.3至364万吨，京唐港国投港区库存-3至164万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤0.33至77.43万吨，沿海电厂库存1.48至1604.15万吨，存煤可用天数-0.07至20.72天。

海运费：波罗的海干散货指数1090，中国沿海煤炭运价指数876.69。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，陕西地区中小煤矿停产数量逐渐增加，总体价格相对平稳。内蒙地区销售尚可，价格相对平稳。山西地区停产煤矿数量增多，供应逐渐紧张，价格平稳。港口方面，近期库存下滑，但需求释放有所放缓，部分电厂低价招标进口煤，对国内煤需求相对有限，短期CCI价格涨幅放缓，市场等待明年长协价确定，多以观望为主。电厂方面，沿海电厂日耗快速上升，接近80万吨，但库存再次回升至1600万吨之上，采购较前期有所放缓。

策略：中性，临近春节，煤矿供给收缩有望刺激行情的阶段性反弹。

风险：港口库存加快去化；煤矿安检力度减弱。



纯碱玻璃：库存低位反复，盘面震荡调整
观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力05合约日盘报收1609，上涨0.31%。现货市场盘整为主，地区差异明星，全国重质纯碱市场均价1629，下跌0元。华中、华东、华北地区纯碱厂家出货情况明显好转，当地厂家库存有所回落。隆众资讯统计，本周国内纯碱整体开工率81.19%，环比下调0.62%；纯碱库存74.62万吨，环比下降6.86万吨。综合来看，随着更多企业成本线的逼近，纯碱企业减量、检修计划增多，不过市场高库存压力并未缓解，加之春节前后消费季节性偏弱，市场情绪大幅回暖应该比较困难。

玻璃方面，昨日玻璃主力05合约日盘报收1473，上涨0.14%。现货市场挺价运行，全国建筑用白玻市场均价1669，上涨1元，沙河地区重点厂库报价折盘面1480，下跌0元。东北冬储收款结束，部分厂家报价有所上涨；其它地区仍以稳价去库为主，谨慎对待东北调价。隆众资讯统计，周内样本企业玻璃库存90万吨，环比下降0.65%，相比上周大面积去库，本周华北华中地区重新累库。综合来看，虽然北方需求走弱，不过在南方刚需支撑下，厂家库存仍在低位反复，显示暖冬终端消费尚有一定韧性，关注节前下游订单支撑的持续性。

策略：

纯碱方面，中性，关注后期企业检修计划对市场心态的扰动

玻璃方面，中性偏多，关注库存变动及下游订单支撑的持续性

风险：淡季终端需求下滑明显



农产品

白糖：新糖供应使价格承压

期现货跟踪：2019年12月26日，ICE原糖主力3月收盘13.43，上涨0.06美分/磅；内盘白糖2005合约收盘价5442元/吨，较前一交易日涨13元/吨。郑交所白砂糖仓单数量为零，有效预报仓单4530张，较上一交易日持平。国内主产区白砂糖南宁现货报价5630元/吨，较前一交易日持平。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周继续体现为中长期看多与当前供应宽松之间的博弈，原糖期价持续震荡运行。原糖升至13.5美分以上印度糖在南亚、中亚开始产生优势，印度糖在13-15美分对国际市场贸易流贡献逐步增加，印度糖开榨初期上市量总体较有限，考虑到印度糖结转量仍然较大，市场短期套保压力增加，原糖料震荡整理。中长期原糖在15-16美分存在极强的压力。新榨季产需情况对比来看全球食糖库存将进一步消耗，原糖均衡价格有望同比回升。

内盘郑糖方面，新糖上市现货市场供应得到缓解，产生一定压力，基差走弱。

策略：中性，短期价格下跌进入尾声，或有一定反弹。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等



棉花：外强内弱，关注美棉出口销售

2019年12月26日，ICE3月美棉冲高回落收68.65，跌0.03美分/磅，盘中一度冲高到69.46美分/磅。郑棉2005合约收盘报13315元/吨（-65元/吨）。国内棉花现货CC Index 3128B报13232元/吨（+19元/吨）。棉纱2005合约收盘报21355元/吨（-70元/吨），国产纱价格指数CY IndexC32S为20690元/吨（-30元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S为20697元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为30288张，较前一日增加658张，有效预报增加697张至4761张，仓单减少29张至25527张。

12月25日新疆棉轮入上市数量7000吨，实际成交520吨，纺企陆续放假，市场交易清淡。

未来行情展望：国际市场方面，全球棉花库存压力相比8月初显著好转，产量高估及贸易转好促使结转库存预期明显下调，总体库存压力仍在。美棉出口销售好于去年及5年平均水平，受中美贸易摩擦影响较有限，市场预期中国未来采购更多的美棉从而形成增量需求；印度方面CAI收储棉花量已超过180万包（36万吨），有效的减轻印度增产压力。随着棉价进入67-68美分，国际棉价或面临新一轮卖保压力，强劲的出口销售支持下，棉价有望继续持稳回升。全球棉花生产成本平衡位在70-75美分水平，种植面积在70-80美分有望使得全球棉花供应增加，存在一定压力。

国内棉花产量基本确定处于销售淡季，下游纺织企业进入放假期需求平淡，棉花轮入人气低迷，仓单注册量较大。籽棉加工进入末期，2019/20年棉花预计产量平稳或略减。籽棉加工进入末期，平均日加工量同比下降，籽棉收购价格震荡下跌。下游库存去化至往年水平，工业库存处于低位存在补库需求。新棉种植意向方面，预计2020/21年度国内种植面积减少4.3%，预计新棉产量减少40-50万吨。国内年前市场缺乏需求，以跟随美棉为主，相比美棉偏弱。

策略：短期内，棉花表现为外强内弱观点。仍需密切留意是否超预期进口和国内需求。

风险点：贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险



豆菜粕：弱势震荡

昨日CBOT上涨，3月合约报946美分/蒲。在中美近期达成第一阶段协议后，市场预期中国需求将增加。昨日商务部新闻发言人表示目前中美双方正在履行法律审核、翻译校对等必要程序，并对协议签署后等后续工作密切沟通。USDA周五将公布周度出口销售报告，市场预计上周美豆出口销售净增70-155万吨。

国内方面，豆粕继续弱势震荡。豆粕成交仍然不大，下游观望居多，总成交4.916万吨，成交均价2759（-12）。12月大豆到港增加，截至12月20日国内大豆库存增加。上周开机率50.91%，未来两周可能继续回升。截至12月20日沿海油厂豆粕库存由39.2万吨增至43.58万吨。菜粕基本面变化不大，菜籽进口量少但颗粒粕进口量较大，油厂开机率低，菜籽库存降，菜粕消费不佳的情况延续。上周菜籽压榨产能利用率维持8.38%，截至12月20日油厂菜籽库存降至15万吨，上周累计成交2000吨，昨日成交300吨。截至12月20日港口颗粒粕库存13.2万吨，为历年同期最高；沿海油厂菜粕库存1.1万吨。

策略：单边短期中性。未来走势，中美就第一阶段贸易协议文本达成一致，关注中国采购美豆数量及方式。随着大豆到港增加且及中美协议达成，榨利或有恶化空间，密切关注养殖需求恢复和南美天气情况。

风险：中美贸易战，南美天气，油厂豆粕库存等



油脂：棕油继续强势领涨

马盘昨日继续上攻，MPOA预计前12月20日产量降16.8%，减产进一步兑现，马来近期出口受到一定程度影响，ITS数据显示,马来西亚12月1-25日棕榈油产品出口量为103.59万吨,较上月同期降幅12.8%。虽然出口需求不佳，产地也并不急于降价卖货，主要原因仍是对后面进一步减产信心较足。目前印度库存较低，后期有较强补库需求。印尼数据上10月底库存371万吨，相对较中性。国内盘面油脂继续强势，夜盘高开高走。豆油库存继续去化，现货昨日上涨20-30元/吨。全国港口食用棕榈油库存总量73万吨，5年平均库存为54.63万吨。12月集中到港量增多，叠加消费淡季，棕油继续累库，但中国近一个月来都未采购新的棕榈油船期，后期买船不足支持基差走强。

策略：产地棕榈油减产和降库存预期将继续对国内外棕榈油形成支撑，持续拉涨后，棕油出口还是受到一定影响，不过低库存限制了回调空间，昨日盘面继续强势，有望发动新一轮上攻，多头趋势仍在。

风险：政策性风险，产地产量恢复超预期。



玉米与淀粉：期价继续上涨

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格亦持稳，各地报价未有变动。玉米与淀粉期价继续上涨，远月继续相对强于近月。

逻辑分析：对于玉米而言，首先，需求最差的时候大概率已经过去，供应端的利空因素诸如新作上市压力和进口担忧或已经在很大程度上得以反映，后期市场心态很可能从短期看空向中长期看多转变，这意味着其对应着入市做多的机会；其次，目前9月期价已经接近于临储底价拍卖成交后的注册仓单成本（吉林二等黄玉米拍卖底价1690元+出库费/升贴水80/90元+运费与注册仓单费用150元=1920元），已经具备安全边际。对于淀粉而言，上周淀粉行业开机率变动不大，中下游节前备货需求带动出库量高于当周产量，行业库存继续下滑。但考虑到行业产能已重回过剩格局，且目前盘面生产利润较为丰厚，淀粉-玉米价差扩大空间或有限，淀粉更多关注原料端即玉米走势。

策略：转为谨慎偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓试多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情



鸡蛋：期价继续走弱

芝华数据显示，全国蛋价弱势下跌。主销区北京大洋路走货一般，弱稳；上海稳定；广东到车较多，跌。主产区山东、河南跌；东北跌；南方粉蛋下跌。贸易监控显示，收货正常，走货明显变慢，库存增加，贸易商预期看跌。期价震荡偏弱，以收盘价计，1月合约下跌48元，5月合约下跌10元，9月合约上涨20元。主产区均价对1月合约升水406元。

逻辑分析：就蛋鸡基本面而言，高补栏+正常淘汰，产能持续增加对应节后淡季，蛋价承压下行压力大。市场目前不再认可猪肉与鸡蛋的替代逻辑，然2020年上半年猪肉供应偏紧局面仍在，预期仍对其他动物蛋白有一定的提振作用。

策略：谨慎看空。短期而言，现货年底或企稳反弹，近月或有所提振。中长期而言，供应增加替代减弱占主导，建议逢高做空为主。



生猪：等待节前消费提振
猪易网数据显示，全国外三元生猪均价33.64元/公斤。12月以来已连续4次投放中央储备肉，重要的是对养殖端心理层面的影响，从猪价表现来看，依旧保持稳定。供给端而言，生猪出栏在节前有望迎来出栏高峰，需求端鲜肉消费有望在元旦、春节迎来高潮，猪价或将再度上涨。



纸浆：浆价震荡偏强

昨日纸浆市场震荡小幅收涨，主力5月合约又到4608元/吨，近月合约收在4462元/吨。山东地区针叶浆银星含税价4420元/吨。11月20个主产国纸浆发运量同比上升，库存较上月下降1天。12月青岛港库存目前预计环比上升，消费淡季背景下浆价盘面向上驱动不明显，技术走势看还能有上冲动力。

策略：中性，观望为主。

风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）。



量化期权

商品期货市场流动性：棕榈油增仓首位，铁矿石减仓首位
品种流动性情况： 2019年12月26日，铁矿石减仓618,300.36万元，环比减少5.78%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓598,504.34万元，环比增长6.20%，位于当日全品种增仓排名首位；白银 5日、10日滚动增仓最多；铁矿石5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、铁矿石和镍分别成交 15,813,496.12 万元、 12,303,485.82 万元和 11,899,505.17 万元（环比：57.71%、63.91%、-37.68%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年12月26日，油脂油料板块位于增仓首位；化工板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、煤焦钢矿和有色三个板块分别成交 3,148.07 亿元、 3,014.35 亿元和 2,488.86 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；软商品、谷物和非金属建材板块成交低迷。



金融期货市场流动性：IF、十年债小幅增仓
股指期货流动性情况：2019年12月26日，沪深300期货(IF)成交966.36 亿元，较上一交易日增加17.35%；持仓金额1475.01 亿元，较上一交易日增加3.61%；成交持仓比为0.66。中证500期货(IC)成交941.48 亿元，较上一交易日减少1.94%；持仓金额1729.42 亿元，较上一交易日减少0.88%；成交持仓比为0.54。上证50(IH)成交252.37 亿元，较上一交易日增加17.36%；持仓金额518.04 亿元，较上一交易日增加1.90%；成交持仓比为0.49。

国债期货流动性情况：2019年12月26日，2年期债(TS)成交527.08 亿元，较上一交易日减少1.41%；持仓金额315.41 亿元，较上一交易日增加1.68%；成交持仓比为1.67。5年期债(TF)成交112.67 亿元，较上一交易日增加25.56%；持仓金额305.29 亿元，较上一交易日增加2.00%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交401.82 亿元，较上一交易日增加49.89%；持仓金额827.13 亿元，较上一交易日减少1.61%；成交持仓比为0.49。



期权：沪铜1月期权合约到期
豆粕主力平值期权合约隐含波动率为12.89%。当前豆粕30日历史波动率为7.78%，60日历史波动率为11.57%，90日历史波动率为10.97%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为5.11%。

白糖主力平值期权合约隐含波动率为13.52%。当前白糖30日历史波动率为9.48%，60日历史波动率为11.21%，90日历史波动率为11.55%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为4.04%。

铜主力平值期权合约隐含波动率为11.18%。当前铜30日历史波动率为8.23%，60日历史波动率为7.55%，90日历史波动率为7.31%，隐含波动率相较历史波动率的溢价为2.95%。