年末流动性紧张

龙听

北京时间12月12日美联储FOMC召开12月议息会议并发布年内最后一份政策协议，所有委员一致同意维持联邦基金利率目标区间1.5%—1.75%，符合市场预期。12月政策声明中相比10月删除了“前景依然存在不确定性”这句话，认为目前企业投资和出口依旧疲软，但消费者支出和就业市场仍然强劲，对长期通胀预期保持不变。目前的货币政策是合适的，可以维持经济温和增长、就业和通胀目标。

观察美国基本面，就业通胀略有回升，制造业仍显低迷。从近期经济数据来看，11月受通用罢工结束的影响，制造业就业人数回升，叠加服务业就业人数依然强劲，非农就业数据远超预期，显示就业仍有韧性。11月新增非农就业人数26.6万人，预期增18.3万人，前值为15.6万人；失业率为3.5%，预期3.6%，前值3.6%。11月季调后CPI环比上涨0.3%，预期0.2%，前值升0.4%；未季调CPI 同比升2.1%，预期升2.0%，前值升1.8%。通胀数据略超预期，为美联储暂停降息提供支持。消费方面，10月零售销售环比增长0.3%，高于预期0.2%与前值-0.3%；美国10月核心零售销售环比增长0.2%，低于预期0.4%，高于前值-0.1%。受汽车销售以及汽油价格上升的影响，美国10月零售销售月率数据都好于预期。制造业方面虽然11月Markit制造业PMI为52.6，高于预期，但ISM制造业PMI仅为48.1，较上月下降，且仍低于荣枯线，其中就业指数和新增订单指数均有所下滑。10月营建支出环比下降0.8%，制造业投资仍然疲软，未见回暖。美联储官员总体认为经济仍有向好趋势，故维持利率不变。

失业率和核心通胀水平预期下修，对2020年经济增长预期不变，仍不及2019年。本次对未来的经济预测中，对GDP，通胀预期不变，对2019核心通胀预期中值下调至1.6%，对2019年、2020年、2021年的失业率预期中值分别下降至3.6%、3.5%、3.6%。另外，从美联储12月点阵图看，17名委员中有13名认为2020年美联储将维持利率不变，另外4名委员认为会加息25BP，此预测较9月略有下降。本次未调节未来三年GDP与通胀预期，显示出美联储并未对后几年经济持更加乐观态度。同时，降低2019核心通胀预期，给货币政策更多时间发酵。

年末流动性风险仍在。自9月美国出现“钱荒”后，美联储开启扩表、持续回购为市场持续注入短期流动性。但从近期纽约联储不断提高回购规模、几次出现超额认购现象可以看出，美联储扩表并未完全缓解市场的流动性紧张。本次议息会议中美联储并未制定新的回购措施对冲可能出现的流动性压力，只是随时做好调整准备。同时，联储主席鲍威尔表示采取回购措施的目的并不是消除所有波动，且年底货币市场利率上行并不少见，处于可控范围。预计年底将出现的流动性紧张主要是由于12月16日是国债发行的缴款日期，同时正逢年底季末交税，对资金的需求旺盛。由于美联储的持续回购操作，12月流动性紧张规模将不会超过9月，但流动性问题会阻碍宽松政策到实体经济的传导，仍需持续关注。

                                                 （作者单位：华泰期货）