合约连续性明显改善 市场功能更有效发挥

龙听

去年10月，上期所正式推行期货做市制度。一年多来，随着期货做市品种的不断增加，合约连续性得到明显改善，市场活跃度逐步提升，相关品种价格发现和套期保值功能得到更有效的发挥。

   上期所相关人士表示，通过做市商提供合理报价，能够为不同类型的期货市场参与者提供有效的交易机会，改善标的合约活跃度及连续性，促进价格发现和避险功能发挥，进一步提升期货市场有效服务实体经济的能力。后续上期所还将不断优化做市业务方案，在提升现有做市品种效果的基础上，做好对后续做市品种的研究探索。

   做市品种逐步增加  业务取得明显成效

   “我国商品期货市场普遍存在仅1、5、9月份合约活跃的现象，由于期货合约连续性不足，产业客户利用期货市场进行定价、套期保值的需求受到一定限制。”金川集团股份有限公司期货部经理杜鹏说。

   据期货日报记者了解，为充分发挥期货市场功能，更好地服务实体经济，上期所自2017年下半年开始以镍为试点品种开展做市业务。为进一步推广做市经验、扩大做市成效，上期所及其子公司上期能源制定了涵盖期货、期权的做市商管理办法，并于去年10月正式开始在多个期货品种中引入做市交易机制。

   期货做市交易机制推出一年多来取得了显著成效。镍、原油期货成功实现合约逐月连续轮转，交投规模进一步扩大，市场活力得到提升。黄金、白银期货成功打破了“6月、12月”合约轮转格局，活跃合约数量增加一倍。燃料油、20号胶期货做市合约流动性显著提升，市场各类型投资者参与积极。

   “镍期货引入做市机制非常成功。”金川迈科金属资源有限公司总经理罗盛璋告诉记者，做市机制的引入解决了镍期货仅1、5、9月份合约活跃的问题，目前镍期货基本实现了合约逐月连续交易，这给市场带来了积极影响。首先，镍期货合约连续活跃后，现货的保值、交割及套利更能及时充分反映现货市场情况，有助于修复产品之间或市场之间出现的不合理基差。其次，镍期货活跃合约数量更多，可满足产业链客户在远期合约锁定加工利润或原料相对价格。再次，镍期货持仓均匀分布在不同合约上，有效降低了极端情况下的运行风险。

   提升产业客户参与度  完善市场定价机制

   上期所期货做市业务平稳运行一年多来，相关做市合约的持仓量、交易量显著增加，市场活跃程度、流动性明显提高，合约间价差不断改善，做市制度产生的作用越来越显著。

   首先，通过做市交易可以增强市场吸引力，提高合约流动性，助力产业客户套期保值。东吴玖盈投资管理有限公司总经理施伟告诉记者，由于国内投资者长期形成的交易习惯，当前期货市场多数期货品种合约存在连续性不足的情况，主力合约和非主力合约之间流动性差别明显，无法更好满足投资者的交易需求，尤其是对于存在迫切风险管理需求的实体企业，在某些月份不便开展套期保值交易，无法有效规避市场风险。

   “在非主力合约上引入做市制度，可以充分发挥‘鲶鱼效应’。”施伟说，通过做市商提供合理价差幅度的买卖报价、持续双边报价的方式，做市合约活跃程度提高，流动性增强，价差逐步缩小，交易规模明显扩大。投资者对非主力合约的流动性有了信心后，就会自发参与进来。同时，非主力合约交易规模的扩大，有利于相关品种交易、交割业务的连续性，产业客户能够更好地根据自身生产经营需求，在相关月份合约上进行套保交易。

   其次，做市交易可以促进合约价差更趋合理，充分发挥价格发现功能，从而形成平稳高效的市场价格机制。“做市商本身具有较强的资本实力、较好的价格分析和判断能力，其报价是在综合分析市场所有参与者的信息、衡量自身风险和收益的基础上形成的。通过做市商在非主力合约上的连续报价，可以防范合约流动性不足情况下潜在的风险。”施伟解释道。

   据了解，交易所正逐步引入产业客户参与做市业务。由于产业客户对现货市场及产业链更为熟悉，他们的积极参与可有效抑制不合理的价格波动，令市场价格机制更高效。

   促进场内场外协同发展 助力期货公司创新转型

   有行业人士认为，期货做市品种合约连续性改善后可以联动活跃对应的场内和场外定价相关业务，有助于形成平稳高效的场内外衍生品市场。同时，期货做市作为一项创新业务，可以促进期货公司及其风险管理公司为客户提供更加精细化和多样化的成本收益管理服务。

   一方面，期货合约的连续活跃会间接影响相应场内期权合约的流动性，促进报价合理，进而推动场内期权市场不断完善。一个高质量的场内期权市场则有助于场外期权市场发展。由于场外期权策略和结构丰富多样，期货公司及其风险管理公司通过场外期权可以帮助产业客户更精细化管理风险和平滑收益。“结合场内和场外两个市场，期货公司可以综合利用期货、期权、互换等衍生工具，为实体企业的采购、生产、经营、销售提供一体化的解决方案，帮助实体企业进行真正意义上的风险管理服务。”上述行业人士说。

   另一方面，参与做市业务对期货公司创新转型意义深远。一些期货公司的风险管理公司在参与期货做市业务过程中，自主开发系统，组建团队，在不断增加的做市品种中历练和成长，实现了良好的做市成效和收益。同时，做市机构在享受期货市场给予的包括综合实力评价、品牌认同效应等巨大福利的同时，还承担着相应的市场风险，这要求其拥有极强的风险管理能力。而且，做市业务对专业人才储备、技术投入等方面提出了更高的要求，也将推动期货公司在业务模式、服务理念、人才战略、信息技术系统建设等方面进行创新，从而进一步促进期货经纪、投资咨询、风险管理等业务的全面提升，帮助公司扩大业务规模，增强客户黏性，实现创新转型。