期指进入反弹修复期

龙听

周一央行调降逆回购利率，叠加11月以来的“降息”，央行资金投放动作，投资者对通胀制约政策空间担忧显著缓解。由于前期指数有所回调，预计期指近期受到政策面利多的刺激，反弹修复趋势将更为明显。

   近一阶段以来，期指整体呈现振荡走势，区间博弈特征明显。虽然外部股指受到贸易谈判乐观预期推动，持续录得新高，但国内方面看，投资者对贸易谈判并不敏感。国内经济数据变化，货币宽松政策预期降低，期指后期走势偏弱。

   周一，伴随央行超预期降低逆回购利率，期指出现显著反弹。我们认为，央行持续释放稳增长举措，期指市场利空衰竭，利多支撑逐渐显现。

   央行继续降低融资成本

   10月CPI的回升，市场对“通胀无牛市”的担忧升温。不过，此次通胀读数走高，很明显是因为猪肉的结构性因素，并不能完全套用过去的通胀回升导致货币政策收紧、股市回落的逻辑。央行上周末发布的三季度货币政策执行报告指出通胀是结构性的，这降低了央行收紧政策的预期。此外，此次报告未提管好“总闸门”，呼应了近期高层频频提出的“加强逆周期调节”。我们认为，下一阶段虽然面临偏高的CPI数据，但货币政策方面将维持结构性发力的特点，有利于改善市场对货币政策收紧的预期。

   周一，央行意外降低逆回购利率5个基点，是2015年8月以来央行首次下调7天期逆回购操作利率。11月央行降低了MLF操作利率，在没有MLF到期的情况下新增MLF2000亿元。11月以来，央行动作频频。目前来看，与市场一致性的预期相比，央行在CPI走高情况下并未收紧货币政策，反而在降低融资成本，扶持实体经济方面进一步采取措施，对资本市场构成较为明显的利多。本月20日，新一轮LPR利率将公布，市场预期央行有望进一步释放信号降低实体融资成本。

   政策面对稳增长的关注增强

   上周，10月宏观数据发布。从数据表现来看，无论是货币信贷，还是工业生产、投资、消费等数据，延续了季末回升、季初回落的特征。由于数据整体不及预期，近期政策面对稳增长的关注在增加，高层频频强调逆周期调节的重要性。由于前期市场对政策预期偏低，年底前增长预期的修复将带来相关周期行业估值的修复。

   今年以来，基于外资流入预期增加，加上经济转型升级期，龙头集聚效应，A股市场强者恒强的情况延续。后期A股规模最大的一次MSCI指数扩容，即将于11月26日收盘时生效。在全球股指，特别是美股延续偏强格局的市况下，股市投资者的风险偏好维持，外资持续入市的步伐有望延续。同时，国内政策托底将带来进一步利多。

   综合上述分析，前期诸多利空因素，诸如经济增速回落、贸易摩擦反复等因素影响下降。展望后市，经过近期市场的回调整固后，加上通胀预期的消化，国内货币政策方向重新明朗，期指将进入反弹修复期。

                                （作者单位：国泰君安期货）