看好未来一段时间贵金属表现

龙听

  美国制造业受到全球经济下行压力拖累，并传导至非制造业，美国经济衰退愈发临近，美联储开启降息周期，在全球宽松大潮下，负利率主权债规模增加，令黄金配置价值不断显现。

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2019-11-8 07:08

   11月7日，在2019年东证衍生品研究院年度策略会上，行业分析人士及相关专家就未来商品市场表现进行了分析与展望，并对负利率下大类资产配置进行了探讨。与会专家一致认为，贵金属将是未来一段时间内表现最好的品种。

   “美国经济步入下行周期决定了黄金上涨周期开启。”东证衍生品研究院贵金属高级分析师徐颖表示，目前美国经济已然显现疲态，随着经济数据实质性走弱，2020年衰退预期料将进一步增加，这也预示着黄金上涨大周期开启，突破前高只是时间问题。

   在东证衍生品研究院资深分析师元涛看来，多种迹象表明美国经济衰退愈发临近。伴随着美国经济增速中枢降低，美联储在左右为难之下开启降息周期。一方面，尽管美国劳动力市场依旧强劲，但是薪资增速并未明显改善，就业结构性问题难以通过货币政策得到解决。另一方面，美国实行的贸易保护策略并未奏效，贸易逆差依旧处于高位。从目前来看，美国制造业已经受到全球经济下行压力拖累，并传导至非制造业，两者共振走弱的趋势基本可以确定。

   徐颖表示，随着企业部门利润增速率先回落，下行压力将逐渐从企业端体现到消费端，致使美国经济最主要的动能减弱。尽管年初至今的消费数据表明美国经济韧性犹存，但是9月零售销售环比增速开始回落，家庭消费支出不够强劲，暗示经济内生动能有所减弱，在后续关税不取消的情况下，消费将面临更大的压力。

   此外，随着美国财政赤字屡创新高，政府债务问题在经济下行阶段将会进一步显现，并对后续政策空间形成掣肘。同时，居民部门和企业部门债务增速走弱，关键收益率曲线倒挂，表明市场对于未来的衰退已经有很强的预期。“需要注意的是，实际产出缺口走低的速度将是美联储由结构性降息向衰退式降息转变的关键。”元涛表示，美国面对经济下行压力只能靠美联储继续宽松政策，而目前的扩表就是宽松的预演，美德之间国债利差趋势向下并不会改变，那么汇率和利率之间的背离预计将以美元汇率的走弱为回归。

   “目前美联储宽松政策方向难改，并且还将继续扩表，随着实际利率不断走低，黄金持有成本在不断下降。同时，在全球宽松大潮下，负利率主权债规模增加，令黄金配置价值不断显现。此外，还有两个市场风险点需要关注。一是中美贸易摩擦具有长期性；二是美国2020年大选料将加剧市场波动。”在此情势下，徐颖认为黄金的上涨周期刚刚开始。

   上海从容投资管理有限公司董事长吕俊也认为，黄金是最有可能产生单边机会的品种。首先，今年黄金市场波动率明显上升，全球黄金ETF流入强劲，尤其是欧洲地区持仓增加，市场对黄金的关注度不断攀升；其次，从大类资产配置角度来看，黄金一直都是国内投资者严重低配的资产。但是从收益率来看，在1970年布雷顿森林体系瓦解以后，黄金年化7%—8%的收益率作为大类资产配置并不低；最后，需要认识到黄金具有货币属性，具有广泛的支付能力。目前各国央行增持黄金储备势头未止，是为了应对美国单边主义对货币体系稳固性的影响。

   在宏观压力不断显现的情况下，国内逆周期调节政策持续影响商品市场走势。东证衍生品研究院有色金属分析师曹洋认为，明年地产周期预计向下，基建周期向上，部分行业产能阶段再扩张，工业需求边际改善。在逆周期调节政策影响下，铜和镍表现或将更好。具体来看，在金融监管、去杠杆环境、产业链产能收缩周期的政策背景下，铜方面，金融需求偏稳，产业需求回升，节奏上从2019年四季度至2020年一季度出现渐进式需求修复，核心需关注电力投资；镍方面，地产周期向下抑制需求，对不锈钢终端需求支撑相对更弱，但基建周期及工业需求值得期待；铝方面，地产周期或继续向下，叠加政策对汽车产销刺激空间受限，对铝终端需求支撑偏弱；锌方面，考虑到地产周期向下抑制需求、基建周期向上及结构性需求释放影响有限，对锌需求支撑相对偏弱。