生猪时间轴拉长 提前量缩短

龙听

9月即将结束，生猪市场犹如“天秤座”，在各方保生产、稳猪肉的努力下，猪价的涨幅有所放缓，猪价和猪肉都稳住了，百姓和养殖户也都稳住了。在大环境压力和企业调低出栏目标的背景下，猪股迎来大级别调整，板块几乎都破位。

　　后市观点：

　　（1）FW压力并未缓解，密度下降所呈现的稳定局面尚存在变数，行业具备主动防控能力的猪场较少。

　　（2）当前猪价高吗？看似高利润却犹如“带刺玫瑰”，成本高企，风险尚存。猪价高点仍有空间，2020-2021年的猪价预期不会弱化。对于储备肉和进口肉不要“入戏太深”，关键时刻稳定市场，真正决定猪价走势的是国内复产进度。综合考虑产能超预期去化、FW防控、种猪资源和商品留种效率，“缺猪又缺肉”的阶段才刚开始。

　　（3）猪股成长性的验证一环扣一环，时间轴拉长，提前量缩短。2020年是决定养猪格局的关键之年，准确来说不是规模化加速，而是头部企业市占率快速提升，量价共振的行情看似预期很好但不好做。

　　一、疫情与复产

　　在此，笔者分享草根调研的体会：当前行业具备主动防控疫情的猪场并不多，更多是因为产能大幅去化后带来的感染压力下降。社会猪场做的最多的就是日常消毒，有些甚至连消毒程序都不完善。未来随着养殖密度上升以及接触频繁，疫情防控压力可想而知。

　　除了疫情，复产还取决于种猪资源，传统生猪产能释放是个三级繁育体系，由纯种到父母代再到商品代，代际传递的生物特性决定了核心母猪群一旦受损的话，猪肉供给的恢复需要两年以上时间。当前市场种猪资源极为缺乏，货源基本被大企业及规模猪场抢购，并且是买方加价预定。

　　种猪资源匮乏，全行业开始商品猪留种，首先生产效率降低至60%，其次当期出栏量更低。一旦行业被迫走上商品留种，猪肉供给恢复速度缓慢。

　　二、猪价

　　猪价涨价基础坚实，可以预期到的未来半年的猪肉供需缺口逐月走扩。

　　针对高价抑制需求，笔者认为有点类似于“遛狗理论”：猪价涨的过快了，边际需求受到抑制，牵引绳拉紧，猪价等待消费端慢慢接受和边际缺口再次打开，然后上涨。

　　针对储备肉和进口肉冲击，笔者认为与缺口相比，不是一个量级，仅能起到稳定重大节日期间猪价的作用。何况国内鲜猪肉是刚需，南方市场吃鲜肉习惯难以改变。

　　针对市场传言的“限价”，当前猪价看似暴利，但能否兑现利润需要打问号，兑现多少利润也需要打问号。当前仔猪价格约1300元/头，外购仔猪育肥成本约2200元/头，120千克出栏头均利润约1000元。假设养殖过程中产生死亡摊销，盈亏比会不会更低？高利润犹如“带刺玫瑰”，美丽之余，风险尚大。

　　三、猪股

　　猪股成长逻辑不变，行业格局的改变不是加速规模化，而是头部企业市占率快速增长。

　　当前猪价利空因素累积以及企业调低当年出栏目标，资金的玩法从交易预期到交易一环扣一环的现实，行情的时间轴拉长，耐心等待龙头企业量价共振的成长性行情。