国内经济韧性较强 期债等待方向明朗

龙听

全球经济下行压力较大，除中国之外，其他主要经济体货币政策明显转向宽松，国内资金面维持宽松，利率债收益率大幅上行的可能性不大。



   近期国债期货市场在经历了前期回调之后，进入了振荡行情。当前处于数据真空期，货币政策难有太大变化，预计期债短期振荡行情或将持续。

   9月24日，在庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻发布会上，央行行长易纲介绍到，目前中国经济在合理区间，物价处在比较温和的区间，中国货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向，要加强逆周期调节，保持M2、社会融资规模增速和名义GDP增速大体匹配，坚决不搞大水漫灌，同时注意保持杠杆率稳定，使得整个社会债务在一个可持续水平。

   目前经济下行压力依旧存在，但是当前稳增长、宽财政和宽信用政策正在持续发力。8月经济数据在整体偏弱的情况下内部结构分化，基建投资增速反弹，地产销售没有呈现持续恶化趋势，汽车的产销扭转下滑趋势。金融数据方面，无论是新增信贷还是社融规模同样保持扩张态势。高频数据方面，9月前3周，发电耗煤增速达到2018年7月以来的最高值。外需方面，虽然目前全球经济共振走弱的趋势已经愈发明显，但考虑到目前对美出口份额已经降到20%以内，今年以来对“一带一路”沿线国家的出口增长成为出口未出现明显失速的重要支撑因素。退一步说，目前消费对于经济增长的拉动已经占到60%以上的比重，国内经济的内生性正在逐年加强，对出口和投资的过度依赖相比于过去已经出现明显改善。综上，基本可以判断2019年的剩余几个月中经济出现明显恶化的可能性很小。

   应该来说，经济在合理运行期间之内，也是货币政策将保持定力“以我为主”的最主要原因。从外部环境来看，美联储半年内两次降息，9月12日，欧洲央行召开利率决策会议，将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调，此外，欧央行决定于11月1日起，重启资产购买计划（QE），规模为每月200亿欧元。由于全球主要经济体在进入2019年陆续将货币政策转向宽松，国内投资者一直对跟随降息抱有较高的期待。但此时央行行长做出这样的表态，基本上预示着在国内降准落地之后，年内继续降息的可能已经很小了。从近期央行一些操作来看，9月17日续作的1年期MLF维持在3.30%的水平，9月20日最新的一次LPR报价，1年期LPR报价比上期降低5个BP，5年期LPR报价与上期持平，虽然报价有所降低，但幅度多少还是有些不及预期。至此，货币政策宽松加码的预期在进入本周之后已经基本消散。

   在庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻发布会上，国家发展和改革委员会副主任、国家统计局局长宁吉喆提出“提前下达明年的专项债券部分新增额度，重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、市政、产业园区基础设施等项目，确保早日见效”。该说法基本与国常会提法一致，截至目前，2019年专项债发行额度基本用完，近期又恰巧提出要提前下达明年的专项债新增额度，因此今年四季度提前使用2020年专项债额度，也成为可能，如果这种猜测成真，也有助于四季度基建增速进一步反弹，稳定经济增长。

   对于债市而言，当前国内经济韧性较强，货币政策维持稳健中性，短期来看，利率债收益率下行难度很大。但是与此同时，全球经济下行压力较大，除中国之外，其他主要经济体货币政策明显转向宽松，国内在降准落地之后，资金面维持宽松，DR007利率已经回落至2.5%附近，利率债收益率大幅上行的可能性也不大。维持10年期国债收益率处于3.0%—3.2%区间振荡的观点，期债短期预计也将维持振荡走势，等待方向进一步明朗。

                                （作者单位：中信建投期货）