苯乙烯期货登陆大商所！这些一(E)定必(B)须提前了解

龙听

　基本面摘要

　　

　　策略摘要

　　

　　交割风险

　　华东交割库库容17万立方，折合苯乙烯最多储存12万吨，交割库容或存在多头软BC。

　　一、供应端-增多

　　1. 国内检修减少；计划投产较多，2020年前预期投产227万吨，2020-2021年仍有剩余627万吨投产

　　下半年只有3家企业还存在检修计划，计划检修损失量9.7万吨附近，较上半年检修大幅减少。后期国内苯乙烯装置将维持较高的开工率。

　　现在市场上普遍关注的产能是浙石化120万吨的投产，预期11月投产，如果按时投产，将对市场形成较大压力，否则市场仍是平衡略偏紧格局。

　　2020-2021年是苯乙烯投产高峰期，除去227万吨，其余装置按时投产的概率更低。

　　图1：苯乙烯开工率提升

　　

　　图2：后期检修较少

　　

　　图3：短期预期投产装置

　　

　　2. 国外检修少，需求平稳，未有需求增量；中国作为最大进口国，进口量难以减少

　　上半年外盘检修较多，尤其是道达尔意外停车影响。下半年外盘检修较少，国内和外盘价格比，持续顺挂。外盘全年需求稳定，增速基本为0，下半年外盘供应充足，则对国内价格冲击较大。

　　图4：外围检修量不大

　　

　　二、需求端-平稳

　　1. 短期看，下游开工稳定，表需增速在5%

　　今年下游利润相对较好，需求增速高于去年的3.8%。

　　图5：主力下游开工稳定，PS开工环比增加；EPS同比增加，环比走弱；整体需求稳定

　　

　　2. 短期看，下游塑料进口增加，侧面印证今年需求不错

　　图6：下游塑料进口量较多

　　

　　3. 长期看，下游扩产少，折合原料苯乙烯，需求量远低于上游扩产量

　　图7：PS计划投产装置

　　

　　图8：EPS计划投产装置

　　

　　图9：ABS计划投产装置

　　

　　长期看，三大下游在全部按计划投产的情况下，对应苯乙烯绝对需求量在162万吨，远低于苯乙烯的投产量227万吨。

　　4. 长期看，随国内投产，国内产量和下游塑料表需量处于供需偏松格局，叠加中国是主要消费地，外围出口量冲击国内市场

　　2018年进口苯乙烯292万吨，下游三大塑料进口量折合成苯乙烯在240万吨，两者折算成苯乙烯系进口532万吨，2019下半年到2020年投产量在227万吨，2020年-2021苯乙烯投产627万吨。关注上下游投产进度，寻找供需差。

　　5. 关注大投产周期下，老旧设备的停车问题

　　国内2000年之前的产能大约在100万吨，欧美老旧装置也较多，产能的替换或许缓解大量的投产。

　　三、库存-预期增加

　　1. 库存相对低位，短期有17万吨进口船货待卸，短期库存将增加

　　图10：库存低位

　　

　　四、成本利润

　　1. 生产成本利润已高位回落，下游制品利润不高，进口利润较好

　　图11：生产利润回落，处于平均水平

　　

　　图12：下游利润有所反弹，但仍不高

　　

　　图13：进口利润处于相对较高位置

　　

　　五、基差价差

　　1. 近远月基差处于历史均值以上，部分反映悲观预期；价差波动在500附近

　　从华西盘看，基差处于均值水平之上，做多基差收益不高，如果投产预期增强，基差会继续扩大。

　　图15：现货-华西活跃合约基差平均水平略高

　　

　　图16：月差在-500-500波动居多

　　

　　六、策略

　　1. 单边

　　短期库存较低，但十一后船货将卸货较多，驱动向下。成本在8000附近，三大下游最低利润在500，现货价格在8700附近，因此8200附近有支撑。基准价格在8000，下方空间暂时不大。短线区间8000-8300交易，长线关注库存驱动带来的做空机会。

　　2. 月间套利

　　SM近强远弱的back结构，推荐正套。月间成本在105附近，月间正套到105附近无风险。由于远月预期差，正套价差可扩大到500。

　　

　　3. 期现套利

　　买远月纸货卖盘面暂无机会，12月纸货的无风险窗口在8800附近。

　　Back结构暂无买套保机会。

　　现货价格在8760，期货定价8000，基差760，基差在较高位置，买现货卖期货的买基差收益不高，等待基差收窄到300附近的相对安全位置再入手（关注买现货卖纸货机会）。现在可考虑轻仓入场卖现货买期货的卖出基差交易（关注卖纸货买远月期货机会）。

　　

　　

　　4. 区域套利

　　现在进口利润100元附近，可买美金卖人民币；华南-华东价差在200以上，存在套利机会。

　　图17：华南-华东基差经常出现套利窗口

　　

　　5. 跨品种套利

　　下半年EB和PP都是扩能期，PP已有宝丰投产，EB投产还有不确定性，且EB的原料纯苯强于丙烯，预估EB会强于PP。多EB空PP。

　　风险点：EB浙石化如期投产

　　图18：EB-PP价差低位