原油期货将为市场和投资者带来哪些“魔法效应”？

龙听

6月13日，上海国际能源交易中心开始受理客户申请交易编码，标志着原油期货开户正式开始。原油期货作为产业链上的龙头，国际平台、人民币计价、净价交易、保税交割的总体方案十分贴近原油市场现状，不仅丰富了上下游企业套期保值的工具，也为市场提供更多的投资机会。其中，上海原油与布伦特原油之间的套利机会更是市场各方关注的重点。

　　油企控制价格风险的有利工具

　　一家在国际原油市场上浸淫多年的企业负责人告诉记者，价格风险是国内石化企业面临的主要风险之一，国内成品油批发价格每天都会根据原油价格的变动调整。进口调油料成交价格与国际原油相关性更高，每1美元/桶的变动，对应国内市场60元/吨的变动。因此，控制价格风险是油企重要的日常工作。

　　在他看来，上海原油期货上市对于国内产业链企业意义非凡，主要原因有三点：一是上海原油期货反映的是国内原油市场的情况，价格与国内市场连接更为紧密；二是人民币做保证金；三是企业可合并报表。

　　对于想要参加原油期货套期保值的企业，该负责人指出，基差是决定套保成功与否的重要因素，选择有利的套期保值时机与确定合适的套期保值比例非常重要。企业要建立合理的套期保值基差风险评估体系和监控制度，制定严格的止损来规避异常的基差波动。

　　“总而言之，油企通过期货做保值，首先对油价要有基本判断，据此确定套保的品种和计算敞口数量 。在上涨趋势时，必须做买保值，最好足量，卖保值可以少做，甚至不做；下跌趋势时，必须做卖保值，买保值可以少做，甚至不做；震荡时，国内价格滞涨滞跌，敞口控制格外重要。”他说。

　　新市场提供更多的交易机会

　　除了为产业链上的企业提供行之有效的风险管理工具，上海原油期货的上市也将为市场投资者提供更多的交易机会。

　　记者了解到，市场上关注较为广泛的是我国原油和布伦特原油之间的套利，交易的是进口贸易升水和轻重油价差。目前地炼厂原油采购进行点价的基准主要是布伦特原油，未来我国原油和布伦特原油之间的套利交易将会成为主流。

　　在银河期货原油部总经理叶念东看来，上海原油期货除了可以与布伦特原油套利，根据市场情况，可以进行cantango/backwardation期限结合价差套利、与DME阿曼原油进行跨市套利、与NYMEX、IPE原油进行跨品种套利。

　　叶念东称，在国际上，原油期货市场已经相当成熟。期现结合价差套利主要是月间差的交易，如果月间差足够大，去除仓储等成本还有盈余，这种将是一种无风险套利的模式。目前在国外不少大的贸易公司用这种期货交易的方式降低采购成本。

　　他说，上海原油和阿曼原油的跨市套利方面，DME阿曼原油价格是FOB，上海原油价格是CFR，两者之间主要的差别是运费。从阿曼装港送到中国，大概需要18-20天，厂商可以结合实货和期货，评判价差和运费，继而制定合适的方案，这也属于无风险套利的一种。

　　不仅如此，在市场人士看来，原油期货与上期所自有品种沥青之间也存在着裂解价差套利机会，这种沥青裂解价差操作的风险点主要集中在原油和沥青的基差波动。当沥青对上海原油升水高于加工成本时可以考虑买原油抛沥青套利。假如价差不回归，炼厂可以交割原油加工成沥青后再交割沥青，此时获得的收益为沥青对原油升水减去加工成本。

　　规则更加符合国际化需求

　　在国际市场上，参与者按机构类型可以分为以下几类：一是大型跨国石油公司，这类的公司有英国石油、壳牌；二是国家石油公司，这类的公司有沙特国家石油公司、伊朗国家石油公司；三是独立的石油生产商和炼厂，这类的公司有美国德克萨斯能源公司和山东地炼；四是石油贸易公司，代表性的企业有维多和佳能可。最终用户为航空公司、电厂和船运公司等；除此之外，大型银行、投行和对冲基金也是国际原油市场的重要参与者。

　　对于这部分国际原油市场参与者，可以通过境外特殊经纪参与者或者境外中介机构等方式参与到原油期货市场中去。不仅如此，它们还可以使用美元或者境外人民币作为保证金。但是同时需要注意的是，境外交易者的交易亏损只能由人民币弥补，盈利可选择美元或人民币，半年变更一次。

　　能源中心采取多项措施以适应国际化的要求。上海国际能源交易中心的相关负责人表示，首先，在风控方面，严格最受目前国内期货市场已被证明行之有效的期货保证金制度、一户一码制度、持仓限额制度和大户报告制度等。其次，能源中心还针对境外交易者的风险特征与原油期货的交易特点，积极落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账户申报，强化资金专户管理和保证金封闭运行。另外，能源中心还积极推动与境外期货监管机构建立多种形式的联合监管机制，探索建立切实可行的跨境联合监管和案件稽查办法。

　　今年5月，能源中心正式对外公布合约规则。记者了解到，与征求意见稿相比，新的规则更加完善。具体看来，在标准合约方面，1000桶/手与国际主流的原油期货合约保持一致。在交易者适当性门槛方面，对个人客户设置50万元的门槛，对单位客户设置100万元的门槛，同时要求投资者具有相关的交易经验，具有一定的风险抵御能力。另外，在交割违约处置方面，由原先的递延交割制度修改为违约金制度。