MLF“量不足价未降” 国债期货震荡走低

龙听

17日，中期借贷便利（MLF）来了，但操作利率并未下调，由于当日还有2650亿元MLF和800亿元逆回购到期，当日资金净回笼规模较大。对此，债市一反盘初涨势应声回调，期债市场涨幅收窄，部分活跃券收益率出现“V”形走势。全天来看，国债期货收跌，利率债活跃券收益率上行。

　　分析人士认为，本次MLF操作对市场产生一定影响，长端利率下行暂时受阻，但从中期来看，看多核心逻辑不变。

　　未足额续作且利率未变

　　17日央行开展2000亿元MLF操作，操作利率仍保持在3.3%，考虑到当日还有2650亿元MLF和800亿元逆回购到期，央行实现全口径资金净回笼1450亿元。

　　此前市场曾热切关注当日的MLF操作情况，因其处于一个关键时点：9月19日美联储将公布降息决议。由于美联储降息概率较大，欧洲央行也已降息，部分市场人士认为9月17日的MLF操作可能会下调利率。不过，也有观点认为，央行自宣布降准后公开市场操作较为谨慎，当前下调MLF利率可能会引发通胀等问题，因此下调概率较小。

　　从资金市场反应来看，虽然前一日有降准资金护航，资金面较为宽松，但17日经历一波“净回笼”，部分品种利率上涨较快。17日隔夜Shibor涨超20基点，报2.565%；银行间回购定盘利率FR001涨23基点，报2.58%；银行间市场质押式回购利率多数上涨，截至16时40分，DR001、DR007、DR014、DR021均上涨，其中DR001涨超20基点。

　　从国债期货市场反应来看，国债期货当日盘初高开高走，央行发布MLF操作公告后，国债期货涨幅应声收窄，一度翻绿，随后小幅上涨并微幅波动，临近尾盘大幅下行，全天收跌。截至17日收盘，10年期、5年期期债主力合约分别跌0.15%、0.08%。分析人士指出，国债期货市场尾盘大幅走低，或因投资者“保收成”情节较重，获利了结离场。

　　现券市场上，活跃券收益率早盘也走出“V”形，临近尾盘保持上行。Wind数据显示，截至16时30分，10年期国债活跃券190006、10年期国开活跃券190210收益率分别上行1.49基点、1.75基点。

　　华泰证券(601688,诊股)固定收益团队认为，本次MLF操作对市场影响略偏负面，资金面充裕有利于短端利率的下行，但是政策利率调整预期降温，长端利率无法打开空间，收益率曲线短期内或变得更加陡峭。

　　中期仍可看多

　　分析人士认为，支撑债市中期向上的逻辑仍然存在。中美利差方面，由于当前全球经济存在下行压力，包括欧洲央行在内的多个重要经济体央行已降息，美联储降息概率仍然较大，美债利率上行空间有限，中美利差料保持高位。国内方面，经济下行压力显现，核心通胀上升压力有限，而且在降低实体融资成本的政策取向下，货币政策仍有宽松空间。

　　不过，也有部分市场人士担忧利率债供给增加会冲击债市。9月16日，国家统计局新闻发言人付凌晖在答记者问时称，“中央政府加大支持力度，进一步增加专项债的发行，将明年部分新增专项债额度今年提前发行，这样有利于支撑基础设施投资的增长。”对此华泰证券固收团队预计，四季度专项债发行规模可能达到6000亿元左右，平均每月新增发行2000亿元。

　　长江证券(000783,诊股)赵伟团队认为，短期来看，债市干扰因素增多，海外债市调整、通胀预期变化、地方债潜在供给、资金风险偏好提升等因素，均可能导致债市阶段性承压。从中期来看，经济基本面、货币环境、信用环境、“资产荒”下再配置压力的逐步显现，叠加外资持续流入等因素，依然将对债市形成有力支撑。