美联储资产负债表解读（下）

龙听

2．美联储资产项目

（1）黄金和特别提款权项目

黄金和特别提款权证书是联邦储备系统对美国财政部的黄金及特别提款权的要求权。从这个概念和美联储资产负债表内容，我们不难看出，美国的外汇储备本来是记在美国财政部名下的。

根据美国财政部公布的美国国际储备（外汇储备）数据，截至2012年2月11日当周国际储备总额为1,329.33亿美元，包括--证券：249.88亿美元（其中欧元证券94.31亿美元；日圆证券155.57亿美元）；在其他央行、国际清算银行和国际货币基金组织中的货币和存款总额：218.76亿美元（其中欧元142.43亿美元；日圆76.33亿美元）；在国际货币基金组织中的储备头寸：126.62亿美元；特别提款权：573.45亿美元；黄金：110.41亿美元；其他通过反向回购协议投资的外币资产：50.21亿美元。

而美联储资产负债表上，特别提款权只有52亿美元，就完全可以说明美国的外汇储备本来是记在美国财政部名下的。另外我们看到美国国际储备中的黄金数据和美联储资产中的数据是吻合的，也就是说美国国库的黄金都在美联储，但为什么只有110亿美元？美国不是号称有8,000多吨黄金，约2.6亿盎司，按目前的黄金市场价格1,650美元左右/盎司，美国国库（或美联储）黄金的价值就应该在4,000亿美元以上。其它黄金哪儿去了？针对这个问题，笔者查询了相关的资料和数据，最后从美国财政部披露的“国有黄金状态报告”中看出了端倪，美国财政部记录的黄金账面价值是每盎司42.2222美元。为什么是42.2222美元？我们简单的回顾一下黄金-美元本位制的历史。

国际间在1944年签署了布雷顿森林协议，确立了黄金-美元本位的兑换制度，各国可按35美元每盎司的价格在美联储兑换黄金，这一制度一直实行至1971年。

美国在1960年代出现了严重的贸易赤字，加之美元的大量发行，引起了通货膨胀。为了达到既保持35美元等于1盎司的黄金兑换比例，又减轻日益增长的黄金兑换量对黄金总库的压力，1968年3月17日，美国政府在华盛顿召开了一次周末紧急会议，会议做出了实施黄金双价制的决定。在官方之间的市场上，仍然实行35美元等于1盎司的比价；而在私人黄金市场上，美国不再按35美元等于1盎司黄金这一价格供应黄金，金价听凭供求关系决定。这样，私人市场上的金价就随风上涨，逐渐拉开了与黄金官价的距离。黄金双价制实际上意味着黄金-美元为中心的布雷顿森林体系的局部崩溃。

在1971年，美国宣布暂停以美元兑黄金。美国总统尼克松在艾高连会议上，同意把美元贬值7.89%。10大工业国组织同意美元贬值，把黄金的新官价定为每盎司38美元，上下限波幅不超过2.25%。1973年期间，日本开放黄金进口。美元第二次贬值，黄金的官价定为每盎司42.2222美元。黄金双价制终止，此后的几年里，黄金价格开始自由浮动，布雷顿森林体系全面崩溃。而美联储也再没有通过吸收黄金作为保证物来发行美元。

正因如此，所以笔者推论是，这些黄金是1973年之前美国政府作为美元发行的保证物放在美联储的，这些黄金对应的是当时按照黄金兑美元价值发行的美元货币，货币本身是不会增加或减少的，所以，最终在美联储的2.6亿盎司黄金的账目价值就定格在了110亿美元，每盎司黄金的账面价值定格在42.2222美元。

美联储宣布美国拥有2.6亿盎司（8100吨）黄金的时期，是在50年代的艾森豪威尔总统任期之前。那时美国基础货币在350亿美元之内，本文前面介绍过美国发行过包括银元券等多种货币，并且按1913年通过的《联邦储备法》规定联邦储备券应有充足的担保，其担保物是黄金或政府债券、高级或短期商业证券。那么美联储通过黄金作为保证物只发行了110亿美元基础货币也是可能的。而到了1973年美国基础货币超过800亿美元，美元-黄金本位制崩溃也是必然。

（2）国债项目

证券资产是美联储发行基础货币的保证物。截止2012年4月18日当周，证券资产余额为26,227亿美元，其中美国国债16,721亿美元、联邦机构债务证券9,520亿美元、住房抵押贷款支持证券（MBS）8,553亿美元。相对应的基础货币余额为26,913亿美元，差额只有几百亿美元。这个差额，一个是黄金110亿美元，还有就是上文中提到的其它货币。

我们先看国债资产，目前的余额是16,721亿美元。08年金融危机后，美联储增持国债是从2009年3月以后开始的。当月美联储持有的美国国债余额为4,747亿美元，到2009年10月持有额到达7,800亿美元一线，一直持续到2010年9月。到2010年11月3日，美联储持有的美国国债余额约为8,420亿美元。

美国当地时间2010年11月3日下午，“美联储结束了为期两天的货币政策决策例会，会上通过了推出新一轮量化宽松货币政策的决议，希望借此增加市场流动性，提振美国经济。根据美联储的声明，本轮国债采购项目，也就是市场普遍期待的第二轮量化宽松措施的总额约6,000亿美元，将以 每月750亿美元的进度持续8个月。”但实际上到2011年6月底，也就是第二轮量化宽松（QE2）结束时，美联储持有的美国国债余额约为16,200亿美元，增持了近8,000亿美元。

不过美联储的资产负债表并没有扩张8,000亿美元，而是如同美联储说的那样，约6,000亿美元（从2010年11月3日约23,000亿美元增长到2010年6月29日约28,700亿美元）。那么增持美国国债多出的2,000亿美元哪里来的呢？是因为美联储持有的其它资产减少了，主要是MBS余额的减少，笔者在后面MBS项目中会提供相关数据。

时间再往金融危机之前推进，我们会发现，在2007年12月之前的相当长的时间里面，美联储持有的美国国债余额都在7,800亿美元左右。美联储为什么要从2007年1月到2009年3月间减持3,000亿美元美国国债？因为当时美联储的资产总额在8,800亿美元左右，而国债占款就占了大部分，2007年次贷危机已经开始，当时要救市，只有通过减持国债获得资金来购买其它资产或者向金融机构进行资金融通。后面笔者会提到，这些资金都到了什么地方去。

国债资产项目中，其它分项笔者就不多讲，只是有一分项叫“通货膨胀补偿”，笔者需要解释一下。这个和上面一分项“通胀指数中长期国债”是相关联的，通胀指数国债实际上就是国债收益率根据通货膨胀率的变化而变化。国债到期利息支付除按票面确定的利率标准外还要再加上按债券条款规定期间的通货膨胀率升水，本金的到期支付一般也可根据债券存续期间通胀率调整后支付，所以要分本金指数化和利率指数化。比如你买进的国债票面利率是2%，你选择的是本金指数化国债，国债到期时间是1年，当年的通胀率是3%，一年后你最后获得的资金就是本金加上本金的3%，再加上2%的利率。而通货膨胀补偿就是本金或利率指数化国债按通胀率多支付给美联储的本金或利息。

（3）联邦机构债项目

联邦政府机构债务证券简称机构债，由美国联邦政府所属机构或联邦政府创办的经营机构发行的债券。这种债券不是由美国财政部发行的，因而不是美国财政部的直接债券。债券发行机构本身承担偿还债券的责任，债券的发行和还本付息均不列入联邦预算之内。美国有权发行此种债券的机构有两类：一是联邦政府所属机构，称为联邦机构，其资金全部或大部分由联邦政府拨给，包括美国进出口银行、联邦住宅管理局、国民抵押贷款协会（吉利美）、邮政局、美国铁路协会、农业电气化管理局、田纳西流域管理局等，这些联邦政府所属机构发行的债券一般是由联邦政府担保的。二为由联邦政府主持或创办，目前已成为独立经营，但仍在某种程度上受政府控制和管理的，具有相对独立性的机构，称为联邦创办机构。这类机构包括联邦农业信贷银行、合作银行、联邦住房贷款银行、联邦住房贷款抵押公司（房地美）、联邦土地银行、联邦国民抵押贷款协会（房利美）、联邦中介信贷银行、学生贷款销售协会等。这些联邦政府创办机构发行的债券虽不由联邦政府担保，但政府一般也决不会听任这些机构发行的债券大规模违约而袖手旁观。因为尽管这些机构都具有独立的法人地位，但多数仍处于政府强有力的控制之下。

美联储持有的机构债，包括国民抵押贷款协会（吉利美）、联邦住房贷款抵押公司（房地美）、联邦国民抵押贷款协会（房利美）三个机构发行的债务证券。美联储从2008年9月24日当周开始买进机构债，和美国财政部开始向补充融资账户注入资金是同一时间，之后美联储持有的机构债一路增加到2010年3月的1,690亿美元，后从2010年5月机构债余额开始缓慢少，到2012年4月18日当周余额为952亿美元。机构债的减少并不代表美联储减持或抛售了，很大可能债券到期后是发债机构赎回了。

（4）住房抵押贷款支持证券MBS项目

MBS是资产证券化的产物，单纯的MBS叫过手MBS，与CMO、CDO不同，过手MBS是房产信托机构（如房地美）将金融机构的抵押贷款合约买过来后，将符合一定条件的贷款集中起来做成一个贷款集合，利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行的MBS证券，并将抵押集合体所产生的本金与利息直接转移支付给MBS的投资者。信托则是一个实质性的中介机构，被称作特殊目的载体（SPV）。MBS有点类似委托贷款一类的理财产品，只是MBS是款已经贷出去了，信托再把贷款买回来卖给投资者，而投资者通过购买MBS赚取利息收益，并且对于最终投资者来讲，MBS证券是有抵押物的，也就是购房者的房子，最终投资者直接拥有贷款资产。信托机构还有一个职责就是管理这些MBS产品，比如购房者的还本付息、清算，将本息支付给最终投资者。

而CMO、CDO则不同，信托机构是将多笔MBS（或类似的资产支持证券）进行重新打包、分层组合，然后以这些证券为标的，再向投资者发行不同等级的债券。利息支付根据债券等级风险不同而不同，本金的支付顺序也和债券等级相关。CMO和CDO对于最终投资者来讲不直接拥有贷款资产，没有抵押物，是信托机构通过自身信用进行融资，是属于证券资产的再证券化，是资产支持证券的衍生品。

美联储持有的MBS就是房地美、房利美、吉利美发行的过手MBS，相对安全度还是较高的，因为毕竟贷款账目比较清晰，也有固定的抵押物。美联储从2009年1月开始购入MBS，到2010年二、三季度MBS余额一度达到11,000亿美元左右，之后开始缓慢减少。截止2012年4月18日当周，余额为8,553亿美元，较高峰时减少约2,500亿美元。美联储对MBS余额注释是，“标的抵押贷款的本金余额”，也就是说，美联储持有的MBS所对应的购房者还本付息造成的MBS余额的减少。这些所谓的有毒资产已经开始“活化”。

笔者在“国债项目”中谈到，美联储在第二轮量化宽松中增持了约8,000亿美元美国国债，而资产总规模却只增加了约6,000亿美元，美联储多增持的2,000亿美元国债的资金来源主要就是MBS余额的减少，美联储用MBS回笼的资金购买了国债。

（5）贷款项目

截止2012年4月18日，美联储的贷款余额为69亿美元。根据联邦储备委员会披露的数据（此数据包括商业票据融资便利CPFF、定期拍卖便利TAF等非特定机构支持项目贷款），从2007年12月开始，“美联储向存款机构投放的贷款总额”开始大幅增加，贷款余额从3.6亿美元左右上路上升到2008年8月（美国财政部补充融资计划前）的1,680亿美元。而上文中提到美联储从2007年1月到2009年3月间减持了3,000亿美元美国国债，并且根据美联储数据，截止2008年6月美联储已经完成了这3,000亿美元国债的减持。结合贷款数据，我们不难看出，减持的3,000亿美元国债获得的资金流向是：向存款机构投放贷款。那么还有1,300亿美元流向那儿了呢？笔者在下面的内容会继续论述。

从2008年9月（美国财政部补充融资计划开始）美联储对存款机构投放的贷款总额开始猛增，到2008年11月接近7,000亿美元，而后开始缓慢下降，到2010年3月已经不足1,000亿美元。贷款余额减少就说明存款机构开始还贷，资金回笼美联储，而美联储又用回笼的资金购买MBS、机构债和美国国债、以及一些救助项目，当然美联储还印了约3,000亿钞票（联邦储备券）。还贷会缩小美联储资产负债表，但美联储后续购买资产的举措，又持续放大了资产负债表。

（6）回购协议项目

在美联储负债项目中，有一项是“反向回购”，意思是指美联储出售部分其持有的证券给初级市场交易商，按协议在日后（通常在短期内）重新买回。而资产项目中的“回购协议”，与此刚好相反，也就是美联储向金融机构或市场交易商购买证券，美联储按协议在日后要将这些证券还回给出售者，而出售者向美联储还本付息。目前（2012年4月18日当周，回购协议余额为0），笔者通过查询美联储资产负债表历史数据发现，从2002年初到2007年中期美联储持有的“回购协议”余额一直在200亿-400亿美元这个区间波动，而从2007年9月开始向上跳出这个区间，从2008年初迅速上升，2008年二季度持有额度达到1,350亿美元左右，也就是较之前的正常水平高出了1,000亿美元左右。上面笔者提到美联储从2007年1月到2009年3月间减持国债3,000亿美元，有约1,680亿美元流向了美联储对存款机构的投放的贷款中，还有约1,300亿美元不知去向。这些数据结合起来看，剩余的资金大部分都通过回购协议放出去了。

美联储通过回购协议买回了证券，而上文中笔者在讲“反向回购协议”时提到“另一个高位时期是在2008年9月至2009年2月，2008年10月一度超过1,000亿美元，而在2008年8月之前基本都保持在400亿美元以下”。而在2008年9月至2009年2月期间，美联储持有的国债数量基本是没有变化的。逆向回购必须卖出证券换回资金，笔者的推论是卖出的这些证券就是此前美联储通过“回购协议”买入的证券。数据显示，从2008年9月10日“回购协议”开始从1,100-1,300亿美元这个区间急剧下降，到10月份减少到800亿美元，当年四季度保持在800亿美元一线，而后又迅速下降，到2009年1月底为0并持续到现在。回购协议不是必须要将证券还给出售者吗？美联储卖掉了又怎么还？笔者估计是这些回购协议要到2009年初才到期。美联储当时只是短期的市场操作，仅仅一个来月时间，先通过“反向回购协议”出售证券换回资金（大约300-400多亿美元），为财政的补充融资计划赢得时间。当财政部的补充融资计划开始实施，并向其在美联储的补充融资账户注入资金之后，美联储又重新实际买回这些证券，而后等“回购协议”到期后将证券还给出售者，再换回资金。

（7）对特定机构支持项目：Maiden Lane LLC项目和AIG项目

Maiden Lane LLC项目分为三个小项：Maiden Lane LLC的资产净额、Maiden Lane II LLC的资产净额、Maiden Lane III LLC的资产净额。作为美联储直接救助金融机构的产物，分别持有贝尔斯登公司资产组合、美国国际集团（AIG）的MBS以及CDO。美联储纽约储备银行通过向Maiden Lane LLC、II LLC、III LLC发放贷款，以期促进这些资产组合随着时间的推移而得以平仓。

美联储纽约储备银行对Maiden Lane LLC的发放贷款开始于2008年6月26日。数据显示，2008年7月2日当周美联储持有的Maiden Lane LLC的资产净额约为290亿美元，之后在这一线上下小幅波动，直到2010年10月开始逐步减少，截止2012年4月18日当周，约为40亿美元。

2008年11月25日，美联储纽约储备银行开始向Maiden Lane III LLC发放贷款。数据显示，2008年11月26日当周美联储持有的Maiden Lane III LLC的资产净额约为211亿美元，到2009年1月持有额度增加至275亿美元，此后在190亿美元至250亿美元区间波动，直至2011年7月开始逐步减少，截止2012年4月18日当周，约为173亿美元。

美联储纽约储备银行自2008年12月12日起才开始向Maiden Lane II LLC发放贷款。数据显示，2008年12月17日当周美联储持有的Maiden Lane II LLC的资产净额约为200亿美元，之后开始缓慢减少，截止2012年4月18日当周，约为0.2亿美元。

另外，在金融危机爆发后，除Maiden Lane II LLC、Maiden Lane III LLC项目外，美联储还专门针对AIG进行贷款救助。2008年9月16日，美联储宣布其将对美国国际集团（AIG）发放担保性贷款，以对其实施救助。数据显示，2008年9月17日当周，美联储向AIG投放了60亿美元贷款，此后一路飙升到2008年10月29日当周的近900亿美元，随后贷款余额开始缓慢减少，至2011年1月26日当周贷款余额为0。

为进一步协助联邦政府对AIG的救助工作，纽约储备银行于2009年12月初起，对之前向AIG发放的循环贷款的未偿付余额予以削减。凭借此，纽约储备银行获得了对美国友邦保险极光有限责任公司(AIA Aurora LLC)和美国人寿保险控股有限责任公司(ALICO Holdings LLC) 的优先权益。针对此，美联储于2009年12月2日起，在其资产负债表的资产方增设了一个一级项目“对友邦保险极光有限责任公司和美国人寿保险控股有限责任公司的优先权益”。根据数据显示，纽约储备银行对AIA和ALICO的优先权益从2009年12月到2011年1月从在250亿增加至264亿美元，2011年2月减少为0直至现在。

当2009年12月初交易完成时，AIG所欠纽约联储的债务即减少250亿美元，交易前一周，AIG在纽约联储信用额度下的未偿债务约为450亿美元。

根据资料显示，2011年1月14日美国国际集团向纽约联邦储备银行如数偿还了约210亿美元救助贷款，并已将美国财政部持有的优先股（优先权益）转换为普通股，从而使政府持有的普通股份额增至92.1%。（关于美国政府救助AIG以及退出的内容较多，笔者在此就不累述）

从以上数据看，美联储持有的特别机构项目贷款资产目前已经大幅减少，大量有毒资产已经活化。AIG通过出售旗下资产偿还了部分欠政府的债务，现在问题较大的是Maiden Lane III LLC的资产，这个资产的标的是AIG的有毒资产CDO，目前还有约170亿美元没有活化。笔者在前面讲过，CDO是信托机构通过自身信用进行融资的债券，是属于证券资产的再证券化，是资产支持证券的衍生品，所以相对来讲这类资产风险较大，市场对其的认可度也非常低，自然活化的难度较大。

（8）定期资产支持证券贷款工具有限责任公司（TALF LLC）的资产净额项目

为帮助市场满足家庭和企业的信贷需求，联储于2008年11月25日，又创造了一个新型货币政策工具--定期资产支持证券贷款工具（Term Asset-Backed Securities Loan Facility，TALF）。2009年3月25日，纽约储备银行首次在TALF项下，向某些高信用等级资产支持证券的持有者发放无追索权的贷款，以期为市场购买合格的资产支持证券提供融资。由此，自同日起，美联储在“其他贷款”下属的三级项目中，增加了“定期资产支持证券贷款工具”（TALF）这一新项目，用以反映TALF项下发放的贷款资产。至此，构成“其他贷款”这一二级资产项目的三级项目已由次贷危机爆发前的三项增至八项。

随着TALF的诞生，美联储为此创设了一个特殊目的机构（Special Purpose Vehicle， SPV），名为"定期资产支持证券贷款工具有限责任公司"（TALF LLC）。由于纽约储备银行指导着TALF LLC的重大融资活动，因此它是一个与TALF LLC紧密相关的受益人。在编制美联储资产负债表时，TALF LLC的资产、负债应分别并入纽约储备银行的资产、负债项目中。报表合并的结果是，自2009年11月18日起，“联储持有的定期资产支持证券贷款工具有限责任公司的资产净额”（Net portfolio holdings of TALF LLC）作为资产方的一级项目记入到了联储资产负债表中，TALF LLC对除纽约储备银行之外的实体组织的负债被记入到了负债方的一级项目“其他负债和应付股息”中。

之前的TALF项目是计入“美联储向存款机构投放的贷款总额”的，所以笔者只讲一下美联储持有的TALF LLC的资产净额。根据数据显示，2009年11月18日当周持有额为2.3亿美元，此后一路上升到2012年4月18日当周的8.3亿美元。

（9）中央银行流动性互换（货币互换）项目

该项目是一种短期融资的创新工作，主要通过美联储与其它中央银行进行货币互换，为国际市场上提供美元流动性。而互换回的外国货币，存放在美联储的账户，其价值按外国货币的美元价值计算。需要注意的是，货币互换不等同于本币互换。货币互换主要是指两国按约定的汇率同时向对方提供等值的本币贷款，并有还款期限和利息，本币互换则是直接按约定汇率交换本币。

根据数据显示，2008年9月，全球美元流动性急剧紧缩，美联储流动性互换开始猛增，从600亿美元左右一路飙升到2008年12月的5,800多亿美元，这些流动性互换基本都是短期的资金融通，从美联储第一轮量化宽松开始后不久，流动性互换开始急剧下降，到2010年2月下降为0。

金融危机后第二轮流动性互换高峰出现是从2011年9月开始的，此时正值标普下调美国AAA评级之后不久，国际金融市场发生剧烈震荡，市场避险情绪高涨，大量资金进入美国国债，美国国债收益率大幅下降，全球股市暴跌、黄金也出现崩盘式下跌，欧债危机持续发酵。根据数据显示，本轮流动性互换在2012年1月-2月间达到高点，余额在1,000亿美元左右。此后开始一路下滑，到2012年4月18日当周约为324亿美元。

（10）其它资产项目

该项目主要包括美联储所持其它资产的市场公允价值的重估、及以外币计价的资产，因为汇率变化而对其价值重估的增加部分。根据数据显示，从2009年3月美联储其它资产开始大幅增加，从430亿美元左右，增加到2012年4月18日当周的约1,725亿美元。

3．总结

从以上内容我们知道了，从2007开始的美国次贷危机后，美联储先是在2007年底采取减持约3000亿美元美国国债的方式获得资金救助金融机构（包括贷款和回购协议）。美联储如此大幅度的减持国债，却并没有拉高国债收益率（中间虽然有大幅波动，但减持前和减持后的国债收益率几乎是相等的）。笔者查询了当时国债持有者数据，根据美国财政部公布的“持有美国国债的主要境外持有人”数据，2007年12月底境外持有美国国债余额23,532亿美元，2008年6月底境外持有美国国债余额26,338亿美元，增持近3,000亿美元。

而美国财政从2008年9月开始的补充融资计划（出售短期国债，在美联储设立补充融资账户，到2008年10月底为此账户注入约5,600亿美元资金）为美联储从2008年11月25日开始的第一轮量化宽松提供了充足的资金。美国财政部发售的国债是谁在买单？根据美国财政部公布的“持有美国国债主要境外持有人”数据，从2008年9月-11月间，境外增持美国国债超过2,000亿美元。从全年数据来看，2007年底到2008年底，中国大陆增持美国国债约2,500亿美元，约占所有美国境外投资者增持额度的三分之一。

美联储随后又通过反向回购协议等手段筹集资金，存款机构的超额准备金存款和美联储投放的贷款、购买MBS、国债几乎同步增加。下面我们看看从两轮量化宽松至今，与准备金相关的美联储资产负债表的部分资产和负债扩张情况。

第一阶段 负债：超额准备金从2008年8月约20亿美元，上升到2009年1月8,000亿美元左右。资产：这一时期，美联储向市场投放的贷款约7,000亿美元，对特定机构项目贷款支持1,700亿美元左右。

第二阶段 负债：从2009年2月至9月，超额准备金一直在8,000亿美元上下波动，9月底约为8,600亿美元，准备金增加额约600亿美元。资产：这一时期，美联储的贷款总余额（包括特定机构项目）开始大幅下降至4,200亿美元左右，下降幅度约4,500亿美元；但这一时期，美联储开始购买MBS和增持国债，截止9月底持有MBS额度约为6,600亿美元，国债增持约2,800亿美元。

第三阶段 负债：从2009年10月至2010年2月，超额准备金增加约3,000亿美元。资产：这一时期，美联储贷款总余额下降超过2,000亿美元，MBS增持约4,000亿美元，国债持有额基本没有变化。

第三阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约13,600亿美元；超额准备金增加约12,000亿美元。

第四阶段 负债：从2010年3月至2010年11月，超额准备金减少近2,000亿美元。资产：这一时期，贷款总余额下降约1,000亿美元，在此期间MBS持有额曾一度增加约1,200亿美元，但到11月又回到3月初的水平（MBS活化，还本导致MBS余额减少），国债持有额度基本没变。

超额准备金减少很可能和贷款持续回笼有关，而美联储也没有实质性的增持其它资产，市场流动性不足，造成超额准备金存款外流。针对这一状况，美国财政部从2010年2月后开始了第二轮补充融资计划，额度为2,000亿美元(截止2010年1月，补充融资账户存款一度下降到50亿美元)，此轮补充融资计划规模一直持续到2011年2月（第二轮宽松之后）才开始削减，目前该账户存款为0。

这一阶段美联储资产负债表略有收缩。

第五阶段 负债：从2010年12月至2012年3月，超额准备金增加约6,000亿美元。资产：这一时期，美联储各项贷款总余额下降约600亿美元，MBS持有额度减少约2,000亿美元，增持美国国债约8,000亿美元。

第五阶段结束时，美联储资产负债表总额较2008年8月增长约20,000亿美元；超额准备金增加约15,600亿美元。

从2008年9月到2012年3月，美联储发行了约2,600亿美元的联邦储备券。

美联储实施的两轮量化宽松共发行了约18,700亿美元基础货币，而实际印钞却只有2,600亿美元左右，准备金存款（含法定准备金）增加约16,000亿美元。大部分基础货币的增加都是通过如同商业银行创造派生货币的操作方式来实现，并且有财政部、美联储、存款机构之间精密配合。他们在此期间完成了数以万亿计的贷款救助和资产购买计划，资本运营的水平令人叹服。但存款机构为什么要将款存入美联储，并且之前超额准备金存款几乎为零，难道真是为了那0.25%的无风险利率？笔者并不这样看，笔者认为这是美联储和存款机构之间的一个协议，美联储购买存款机构手上的证券资产或向它们放贷，存款机构必须在美联储设立存款账户并将出售资产或获得的贷款存入此账户，这样便于美联储对这些账户和资金流向进行监管，并且美联储又可以运用这些存款来进行货币政策操作，而当美联储需要收缩资产负债表时，通过反向操作就可以迅速实现。

附图：美国金融危机救助计划和量化宽松过程简图