又跌停了！PTA的“心思”很难猜

龙听

继7月22日PTA(5416, -138.00, -2.48%)主力合约TA909午后直线跳水大幅增仓下跌，尾盘跌停后，23日开盘后盘面再次低开低走，午盘收盘前封死跌停，主力合约TA909收盘较上一日下跌5.01%至5504元，持仓增加7.8万手至149.8万手。根据郑商所的交易规则，某一期货合约在收盘前五分钟内开板，不计入涨跌停板，下一交易日不进行扩板，TA909合约22日收盘前5分钟内出现短暂的开板成交，因而23日并未扩板。由于22日收盘09合约结算价较高为5794，23日5%的涨跌停板幅度在[5504，6084]之间，因而23日跌停收盘价较上一交易日收盘仅下跌92元。23日收盘，主力合约TA909封死跌停，24日将进行扩板，涨跌停板幅度在8%。

　　回顾TA近一个月的行情，连续涨停后迅速跌停的行情多次出现，盘面一天300个点的波动极端行情在近一个月屡见不鲜，然而PTA现货产业链的基本面却未发生明显变化，本轮的大幅下跌需求偏弱背景下供应商挺价意愿松动是核心逻辑。

　　淡季缺乏新订单，聚酯持续低产销，需求弱是基本面主基调

　　5月底涤丝价格跌到低位，织造低原料备货下进行了3轮原料集中补货，聚酯库存被织造搬光，而PTA工厂开始出现陆续检修，现货货源偏紧下，盘面大幅上涨。随后坊间传闻的举报信以及PTA场外期权爆仓事件打断了多头势如破竹的涨势，盘面出现明显减仓下跌。此轮潮水退去，需求端疲态逐渐显现。

　　终端织造端，6月中旬后在买涨不买跌的心态下，持续抄底备货涤丝原料，进入7月后江浙织机的原料备货峰值达到20—30天，成品坯布库存虽然在上涨过程中，有部分新订单下达，但新订单不明显，随着原料的下跌叠加进入淡季，坯布库存天数再次上涨到42.5天。淡季缺乏新订单下，织造消化原料备货为主，聚酯经历持续近20天的低产销，截止23日7月涤丝平均产销仅3成左右。随着织造消化原料库存，上周织机的原料备货天数下降至12.1天中性水平，但当前处于夏季高温淡季，部分消化完原料库存的装置逐步开始停产，加弹和织机下降较快。根据CCF统计，截至目前综合江浙加弹、织造开工分别在73%、63%，分别较6月底高位下降17、16个百分点。预计随着终端原料备货的消化，停车或进一步加剧。

　　随着织造持续低原料采购，终端持续负反馈到聚酯端，涤丝库存累库迅速，当前POY、DTY、FDY库存分别为13.4、17.9和8.5天，相较6月下旬的聚酯负库存来说，当前库存天数已经让部分感到库存压力，聚酯工厂停车降负逐渐增多，部分产品的现金流也较差或在盈亏平衡线附近，部分聚酯工厂已逐渐开始降价促销，甚至有工厂开始出售PTA原料。

　　月底主流供应商挺价意愿松动，现货流通偏紧格局小幅变化

　　虽然需求端持续负反馈，但整个7月维持现货偏紧格局，主流供应商前期回购现货，随后供应商改变销售策略，贸易商看好基差下捂盘惜售，整体现货市场流通货源偏紧，PTA加工利润和基差坚挺维持高位。7月9日福化450万吨大装置检修落实，且计划检修时长维持20天至月底，供应端开工负荷收缩明显。

　　进入7月底，前期停车的洛化装置重启，福化450万吨的大装置也即将重启，市场上的供应或明显增加。此外，部分工厂和下游PTA合约结算周期每月26号至下月25号，主流供应商抬高月均价后前期收购的非主港货出货意愿增加，主港货也陆续在现货市场出售，现货流通偏紧格局小幅变化，需求仍然偏弱的背景下，主流供应商挺价意愿松动，成为行情下跌的导火索。

　　除了基本面的供应商态度小幅变化外，市场上各种传闻也满天飞，中拓系穿仓出逃PTA场外期权风险事件持续发酵，主流供应商现货套保09合约，也成为盘面下跌消息面影响因素，但这些多是传言，并未得到确切证实。

　　基本面仍然偏弱，关注大厂态度和涤丝产销情况

　　当前需求偏弱的基本面未发生明显变化，7—8月高温季节是下游织造传统的淡季，织造降负幅度增加，原料大幅下跌下涤丝工厂降价促销，聚酯端库存逐渐有压力，后续仍有聚酯工厂有降负意愿，下游向上的负反馈或倒逼原料价格进一步下跌。

　　但是在9月底220万吨PTA新装置投产之前，PTA整体社会库存不高，供应端，市场的流通现货仍然不多，主流供应商控盘的能力仍然较强。需求端，市场对金九银十旺季仍有预期，织造持续低采购下，原料备货消化完成后或仍有集中备货需求，因而后续关注大厂和涤丝产销情况。

　　中长期来看，随着中化弘润、恒逸文莱的PX装置投产，四季度新凤鸣大装置投产，大格局上成本坍塌叠加供应宽松，建议逢高沽空远月。（作者单位：海通期货）