银河期货：美联储降息概率将持续影响贵金属

龙听

　一、行情回顾

　　二季度，受避险情绪以及美联储降息预期增强的影响，金银价格整体处于上升趋势，尤其是6月，金银涨幅较大，在6月美联储议息会议当日，外盘伦敦金价
格甚至一度飙升了近40美金，沪金价格则创出了2013年4月19日以来新高，白银价格亦突破下行通道。

　　持仓方面，一季度SPDR黄金ETF持仓在5月中旬跌至谷底之后又开始回升；SLV白银ETF持仓整体看，保持回升的状态。CFTC持仓方面，投机性净多头持仓在6月增加较为明显，这与美国经济数据疲软令市场更看好贵金属后市有关。

　　图1：黄金走势

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图2：白银走势

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　　图3：黄金内外盘期货走势

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　　图4：白银内外盘期货走势

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　　图5：上期所金银价比

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　　图6：纽交所金银价比

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　　图7：SPDR黄金ETF持仓

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　　图8：SLV白银ETF持仓

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　　图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化

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　　图10：COMEX白银非商业多头持仓变化

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　　二、影响因素

　　6月，受贸易问题以及美国经济数据开始疲软的影响，市场避险情绪回升，对美联储降息的预期加强，贵金属受到较强的支撑。尤其是6月美联储议息会议首次发出降息信号，虽然整体言论并没有如预期那样鸽派，但多头借势冲击了一下1400关口后回落。但考虑到议息会议之后，7月降息概率不升反降，预计虽然金银整体依然看涨，但涨速过快之后，存在回调可能。

　　1．避险情绪加剧波动，不确定性增强助力金银

　　5月5日，美国总统特朗普发布推特称，美国将对中国2000亿美元的商品征税将从目前的10%增至25%。这一消息引发了市场强烈波动。加上，此后美国国债利率倒挂以及美股暴跌等影响，市场避险情绪不断攀升，给金银提供了上行的动力。5月30日，在墨西哥政府正式向其参议院提交《美墨加协定》的同一天，特朗普通过推特宣布，他将对墨西哥所有输美商品征收惩罚性征税，除非墨西哥减缓中米洲移民流入边境的速度。美国这种通过贸易手段达成其政治目的的做法，令市场对全球经济与金融秩序表示担忧。虽然目前中米贸易问题出现转机，美国与墨西哥已经达成协议，市场避险情绪有所缓和，但美国总统特朗普“朝令夕改”的行事风格令市场不确定性增强。

　　此外，一架美国无人机在霍尔木兹海峡附近坠毁，美伊冲突加剧，令市场避险情绪激增。令美国与伊朗本就如履薄冰的关系更是岌岌可危。特朗普发推文称，这将是伊朗做的最错误的决定。若美国与伊朗问题进一步升级的话，尤其升级成武装冲突的话，则金银短期内继续上升的概率较大。

　　图11：TED利差

　　资料来源：WIND资讯 银河期货研究所

　　图12：VIX指数

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　　2．美元指数震荡不休，但未跌破强支撑

　　美元指数与美股方面，虽然美元指数近期震荡不休，且一度跌至强支撑位附近，令市场认为美元或将出现反转。但此后美元指数再度回升，令金银承压，虽然美联储议息会议令美元指数再度跌破97关口，但下跌幅度有限，并未进入下行通道。而美股方面，美股在一度回落之后再度反弹，目前尚未见颓势，因此美元指数与美股将对金银价格上升形成一定的拖累。

　　图13：NYMEX原油与伦敦金走势

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　　图14：美股指数

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　　图15：美元与黄金走势的对比图

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　　图16：美元与白银走势的对比

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　　3．美国经济数据疲软，全球宽松预期增强

　　劳动力数据方面，6月公布的美国劳工部公布了5月非农报告。美国5月季调后非农就业人口增加7.5万人，远低于预期，前值亦下修至22.4万。美国5月失业率录得3.6%，与预期和前值持平；平均每小时工资年率录得3.1%，低于预期和前值。但昨日公布的美国上周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期和前值，表明尽管5月就业增速大幅降低，劳动力市场潜在动能充足。

　　美国5月PPI月率录得低于前值，但符合市场预期。受酒店住宿成本飙升以及其他服务价格上涨提振，美国5月PPI连续第二个月上升，表明美国潜在通胀压力正在稳步上升。但昨日公布的5月进口物价指数月率录得-0.3%，不及市场预期的-0.2%和前值0.2%，并创下近5个月以来最大跌幅，这显示出美国通胀受压抑的迹象。

　　PMI数据方面，二季度制造业PMI数据持续下滑。公布的美联储经济状况褐皮书亦表示，虽然4月至5月中旬美国经济活动以温和速度扩张，未来数月经济前景积极但有所走软。就各行业情况看，美国农业状况总体依旧疲软，制造业报告普遍积极，但部分地区称出现生产活动放缓的迹象。此外，物价继续以温和速度增长，薪资压力依然相对受抑。全国就业率继续上升，消费支出呈普遍积极态势。从报告与近期数据来看，虽然美国经济数据好于其他国家，但未来隐忧较多，衰退预期增强。因此，近期市场对年内美联储降息充满期待，令金银获得较强支撑。

　　此外，本月欧洲央行行长德拉基表示，如果经济前景和通胀预期没有改善，将需要额外的刺激措施。其中，进一步下调政策利率以及采取缓解措施控制可能的副作用，依然是央行的工具之一。本月公布额澳洲联储会议纪要亦显示，6月份降息将有助于减少劳动力市场的闲置产能，同时还会使澳元贬值以及减少家庭债务的负担。在未来一段时间，劳动市场的走向将“特别重要”地决定进一步放宽政策。澳洲联储主席洛威表示，再次降息的可能性很高。虽然降息比以往的影响要小，但降息仍有效。日本央行则表示将继续维持超强力宽松政策，并在至6月20日央行利率决议上宣布维持短期利率目标为-0.1%不变。全球货币政策宽松的预期亦给金银提供较强的动力。

　　图17：非农就业人数

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　　图18：制造业PMI指数

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　　4．美联储议息会议首次发出降息信号 贵金属价格飙升

　　最近公布的美联储6月利率决议按兵不动，符合市场预期，而点阵图则首次释放出降息信号。美联储以9：1的投票比例通过本次利率决定，仅票委布拉德希望降息。媒体报道，美联储官员对前景展望存在分歧，8名官员预计2019年将降息。一名委员预计年内降息一次，另外七名委员预计降息两次。另有八名委员预计年内维持利率不变，一名预计加息一次。

　　从点阵图看，2019年底联邦基金利率预期中值为2.4%；2020和2021年底联邦基金利率预期中值分别为2.1%和2.4%，均低于此前预期；联邦基金利率长期预期中值亦低于此前预期。美联储认为总体和核心通胀都将低于2%；并上调了2019年GDP预期以及下调了失业率。值得注意的是，美联储FOMC在政策声明中删除“耐心”一词。

　　此后，美联储主席鲍威尔发表讲话称，GDP预期显示增长前景模糊，将观察不确定性是否会导致经济前景承压；消费面显示消费回升，稳固增长，美国经济数据良好；今年以来工厂生产出现下滑，制造业、投资和贸易走软。在降息预期方面，鲍威尔表示，通胀保值债券的下跌也是推动未来降息的理由之一，如有必要将通过降息以支撑经济增长的信心，届时还可能会调整缩表政策。通胀方面，鲍威尔指出通胀不及预期的时间将延长。美联储坚定实现2%的通胀目标，不会在提高通胀目标方面提出激进的意见，2%的通胀目标已经成为全球标准。在就业方面，虽然新增就业仍高于劳动力市场新增参与的水平，尚未看到处于充分就业的真正信号；薪资增长速度比失业率所显示的更缓慢。关于点阵图，美联储主席鲍威尔承认这次是点阵图首次发出降息信号，然而他强调点阵图不能作为美联储货币政策方面的预测参考。

　　议息会议过后，据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率在该区间的概率为17.8%上升至77.4%，降息25个基点和降息50个基点的概率分别由61.4%和20.7%下降至21.6%和下降至1%。

　　三、后市展望与策略

　　整体而言，虽然与预期的上涨概率较大相一致，但整体涨幅超出我们的预期。究其原因主要是因为多重利多因素叠加，且市场放大了利多因素的影响。而这也从侧面反映了市场对未来经济预期的担忧正在进一步加剧。目前，美联储降息预期的增加、对全球货币宽松预期的加强以及地缘政治不确定性带来的避险情绪的攀升均给金银提供较强的上升动力。

　　从基本面上看，长期来说，金银震荡上行的概率依然较大。但值得注意的是，由于近期涨势过快，若美联储降息预期并未兑现或者避险情绪消退的话，则金银回落的概率较大，因此建议关注下方支撑和上方压力。

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