政策预期增强

龙听

5月以来，IF、IH、IC合约分别下跌7.39%、7.93%、7.54%，TS、TF、T合约跌幅分别为0.23%、0.25%、0.39%。市场风险偏好下降是近期主导股票市场的核心变量。反观债市，在全球风险资产下跌、国内外经济偏弱的背景下，作为避险资产的国债期货不涨反跌，则主要是受到银行间资金流动性的影响。目前市场的核心矛盾仍然是中美贸易不确定性带来的市场情绪波动，同时在流动性没有大幅改善的背景下，股债市场延续振荡的概率较大。

从股指价格走势图来看，2月22日形成的向上跳空缺口在中长期内有一定支撑，而且该价位更是4月下旬以来IF、IH回调50%的重要关口，有强支撑作用。短期来看，5月6日形成的向下跳空缺口面临压力，而且短期市场受情绪影响的不确定性依然较大，预计近期市场在两个缺口之间维持振荡的概率较大，区间内高抛低吸操作为宜。

5月以来，外部环境错综复杂。一方面，中美经贸磋商由预期向好转为互相加征关税，美国总统特朗普签署美国电信行业面临“国家紧急状态”的行政令，随后美国商务部表示将华为及其68家关联企业列入出口管制“实体名单”。另一方面，全球经济领先指标惨淡，欧洲政局再生变数。美国5月Markit制造业PMI创2009年来新低，服务业PMI创2016年2月来新低，欧元区5月制造业PMI连续4个月位于荣枯线下方，日本5月制造业PMI初值跌破荣枯线。英国首相特蕾莎·梅宣布6月7日辞职，英国无协议脱欧的风险上升，围绕英国脱欧的不确定性明显对信用有负面影响。

从宏观流动性来看，最近两个月央行公开市场投放都保持了平衡状态，4月、5月分别净投放999亿元、2740亿元。虽然货币政策基调未发生显著变化，但是央行更加关注从总量调节向结构调节转变，旨在支持实体经济发展。从资金价格来看，R001和R007较月初分别上行62.58BP、31.75BP，而6M票据转帖利率则下行15BP，说明央行在货币传导机制疏通方面取得了一定效果。在外汇波动加大和国内通胀回升的背景下，央行货币政策再度面临平衡外部均衡与内部均衡的问题，对货币政策形成一定掣肘。从央行的政策导向来看，资金流动性对债市而言在中长期内不是一个有利的变量。

从股市流动性来看，5月以来，人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破了6.9，创下2018年12月以来的新低。出于对风险的规避，外资大幅减仓，5月以来北上资金累计净流出527.46亿元，创历史新高。站在目前时间节点，5月28日盘后，MSCI第一阶段扩大纳入A股的决定正式生效，A股纳入因子从5%增至10%，周二北向资金合计净流入55.67亿元，逆转此前八日持续净流出态势。与此同时，5月25日富时罗素公布了纳入全球股票指数的A股名单，调整将于6月21日收盘后正式生效。通常情况下，被动资金会在生效日前一段时间完成调仓，未来市场有望进入外资增量逐步进场的阶段。

从国内经济来看，由于春节效应的消除和减税效应对经济数据的提前透支，4月各项宏观经济数据超预期下滑，宏观经济持续改善的根基尚不稳固，无法对股市的上涨形成有力支撑。在实体经济偏弱、外部风险加大的情况下，市场对利好政策的预期加大，或成为当前股票市场反弹的动力。

                                                 （作者单位：中辉期货）