收益率曲线形态分析 + k- Z& a* m. [) d7 m2 g" u t $ o' [ k2 f. w! r% y反映出某一时点上,不同期限债券的到期收益率水平。在一般情况下,债券收益率曲线通常是有一定角度的正向曲线,即长期利率的位置要高于短期利率。收益率曲线可以用水平、斜率、凸度三个指标来描述。收益率曲线交易是指通过分析和预测收益率曲线形态而进行的债券交易,包括骑乘曲线策略、曲线平移策略、陡峭/平坦化策略、蝶式交易。 , f: I' @3 B( Y) x7 }; p' e T8 o% r! x
骑乘曲线交易策略是指购入长期债券,在债券到期前平仓退出的交易策略,通过曲线长端部分的下滑收益来 获取超额收益。 8 f& G" C$ q4 B* |" X( p) T ! ]+ q( j# t; U 曲线平移交易策略是指预测未来收益率曲线仅发生平移变化而进行的交易策略。曲线平移交易策略的本质是利率水平运动方向的博弈。 陡峭/平坦化交易是指基于曲线期限利差变化的交易策略。当曲线变陡时,长期债券相对短期债券价值下降,此时应当做空长端,做多短端。当曲线变平时,短期债券相对长期债券价值下降,此时应当做空短端,做多长端。 V: C. E0 g1 c$ _$ W1 \. X
/ C8 e3 y) v* Z) }0 q& H7 h 蝶式交易是指基于曲线中端相对于长短端变化的交易策略。如果曲线中端相对于长短端有扩大趋势,即曲线变凸,那么应当做多长短期债券,做空中期债券,获取曲线变凸收益。如果曲线中端相对于长短端有缩小趋势,即曲线变凹,那么应当做多中期债券,做空长短期债券,获取曲线变凹收益。 , E5 s% n; y% W+ g; L* H) c' r' y- p8 [! D# s7 ]* p8 Z& H# S) [: o
均值回归策略 2012年基于均值回归模型的交易策略为:2-3月做陡曲线,4-5月骑乘曲线,6-8月做凸曲线,9-10月做凹曲线,11月骑乘曲线,12月持有短债。年化持有期回报率为4.20%,存在150bp-170bp的超额收益。 / I; y- D( q3 Q- f" \+ s9 f / h4 a4 [! h% h" X6 `/ z- b5 {. u & A: W: v! |# X2 \& k7 M, b% @, W! u$ a. O
正常情况下,债券收益率曲线会向上倾斜,因为短债的利率往往低于较长期债券.但近期新兴经济体的收益率曲线趋向于变平,或甚至倒挂,即长债与短债的利差缩窄,或变为负数.从历史的角度来看,这反映出投资者相信长期经济前景疲弱,经济放缓且通胀走低,而长债提供的收益率将下滑. 但市场流动性欠佳会影响到对新兴国家的预测准确度。4 T8 Y7 D$ F8 ~" B) U# _* K
/ i g" u* `: x' ]0 @收益率曲线趋平对股票来说是不祥的征兆--例如这将阻碍向经济投放贷款,损及银行利润,因为银行无法对较长期贷款收取更高的利息. 收益率曲线趋平且几近倒挂,倒挂对股市非常不利. 4 R# X! m/ ?/ y @ 7 {( [7 S B% H% A8 N6 i" P% l典型分析 $ J+ J4 x7 W u7 o+ K. m+ I) G3 C2 e
债券收益率曲线通常表现为四种情况: 1 @7 ]* q, ^1 @ ' H5 n! ]8 N$ {/ x3 @- b) t( g一是正向收益率曲线,它意味着在某一时点上,债券的投资期限越长,收益率越高,也就是说社会经济正处于增长期阶段(这是收益率曲线最为常见的形态); ( M# a. A5 f! Q* v6 M9 S+ i5 J# D+ @1 }7 e8 v* F
二是反向收益率曲线,它表明在某一时点上,债券的投资期限越长,收益率越低,也就意味着社会经济进入衰退期(比如90年代的日本); & G; N+ V$ U O" N$ Q- U, p/ G1 E9 T8 I& t" D, e
三是水平收益率曲线,表明收益率的高低与投资期限的长短无关,也就意味着社会经济出现极不正常情况(这种情况在当前的我国债券市场上正在出现); 7 y% F+ `! z9 u& f; J( D8 b. S; U; O( ^: j
四是波动收益率曲线,这表明债券收益率随投资期限不同,呈现出波浪变动,也就意味着社会经济未来有可能出现波动。 : B3 J+ Z: A$ ] } : N4 |. q3 M0 {% n% D8 h K( p9 o$ O
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陡直的收益率曲线:一般出现在紧随经济衰退 (economic recession) 后的经济扩张 (economic expansion) 初期。这时候,经济停滞 (economic stagnation) 已经压抑短期利率,但是一旦增长的经济活动重新建立对资本的需求 (及对通胀的恐惧),利率一般会开始上升。 - f% R9 Y3 A7 Q8 Q7 `8 P6 {5 O: f0 T$ K7 s n# I0 h+ o# N
倒置的曲线:传统上,表示经济即将会缓慢下来。财务机构 (例如银行) 通常会以短期利率借贷,并会长期借出资金。一般而言,当长期利率高于短期利率而两者又相对性高,在这种情况下,银行的借贷通常较低。一般来说,较低的企业借贷额会导致信贷紧缩、业务缓慢以及经济减弱。 2 S! y# |6 z1 q2 e3 a7 e% V " S1 ]* J# g3 Y8 b6 W! J; }: g2 u! K6 S4 d; L8 @6 F
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最新的情况却有所不同,也许比从前更复杂。美国国库最近减少发行长期债券,而在过去数年----当华府多年来首次出现财政盈余----开始偿还一些尚未偿付的长期债券。* r- c/ e q# [; N* \/ Y8 V9 i
^7 M& q( p% Q' v减少发行长期债券促使投资者购买年期较长的债券,进而拉高长期债券的价格以及压低其收益率,于是产生倒置曲线。(债券价格与收益率的走向相反。)然而,联储在2001年进行了激进的减息措施,在压低短期利率的情况下,收益率曲线返回传统的上升形状。: o. a( w. C( `3 h( Y G
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9 w# z) X- u% J2 s5 h7 p4 R* Y: a( o 6 x: ` z( l' t, Q债券收益率曲线是静态的,随着时点的变化,债券收益率曲线也各有不同。但是,通过对债券交易历史数据的分析,找出债券收益率与到期期限之间的数量关系,形成合理有效的债券收益率曲线,就可以用来分析和预测当前不同期限的收益率水平。在投资债券时,投资者可在当前收益率曲线上,找到剩余到期期限所对应的收益率水平。如果所选债券与参考债券存在信用等级上差别,需要适当地对该债券进行信用补偿,然后将修正后的收益率水平代入公式即可计算出相应债券的价格,这样就可以作为投资参考。% `% ~2 W' k4 A, I
, `/ P. k& b2 @; F' m6 a# B* h投资者还可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势,采取相应的投资策略的管理方法。如果预期收益率曲线基本维持不变,而且目前收益率曲线是向上倾斜的,则可以买入期限较长的债券;如果预期收益率曲线变陡,则可以买入短期债券,卖出长期债券;如果预期收益率曲线变得较为平坦时,则可以买入长期债券,卖出短期债券。 {/ _+ J/ p/ j- C Z: A0 D; H8 z8 Y! p
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美国收益率曲线特征分析 作者:伍旭川,李蕊 来源:《银行家》2005年第12期 / h$ Z/ k% y- }9 K; z 3 T3 f& J! d3 o5 k5 t. L收益率曲线是由不同期限,但具有相同风险、流动性和税收的债券收益率连接而形成的曲线。收益率曲线不仅反映了不同期限债券收益率的变化,还反映了货币政策的意图,并且包含信用市场条件的诸多信息,长期收益曲线反映了信用市场供给与需求的均衡。而且,收益率曲线还反映了未来通货膨胀的变化。 9 a2 a) F3 i1 s5 @# f- U, q+ ^ 3 r9 F: ]/ w% F- R5 t. j 收益率曲线和宏观经济运行高度相关9 M9 ^5 u r+ p- B