期债等待方向明朗

龙听

国债期货在经历了前期的反弹之后，近期整体呈现区间振荡行情，等待方向明朗。国内经济仍处于筑底阶段，短期较难出现超预期表现，通胀可能会成为后期影响债券市场的一个重要因素，特别是在目前受猪瘟疫情影响，猪价整体走高的情况下。资金面短期仍将维持相对宽松状态，对债市影响偏中性。海外市场上，美联储加息进程基本结束，对国内债券市场影响相对有限。整体来看，国债期货市场短期将维持振荡走势，但是需要密切关注后期通胀走势。

基本面来看，相关指标表明经济整体仍处于筑底阶段，短期较难出现超预期表现。从上周公布的几个主要指标来看，4月工业增加值同比增速为5.4%，较3月出现大幅回落。分行业来看，上游和中游行业工业增加值同比增速普遍下滑，是主要拖累，主要是受终端需求较弱以及去年的高基数影响。投资方面，4月固定资产投资累计同比增速为6.1%，表现不及预期，同时较3月6.3%也有一定下行。分行业来看，1—4月制造业投资同比增速继续下滑至2.5%，表明前期工业利润增速下行对制造业投资的影响仍在持续。1—4月基建投资（不含电力）累计同比增速则是持平于4.4%，表明年初以来财政的持续发力保持了基建投资的稳定增长态势，对经济整体仍起到一定的托底作用。1—4月房地产投资累计同比增速为11.5%，处于一个高位企稳的状态。

另外，消费和外贸相关指标表现也不及预期。从社融数据来看，4月新增社融为1.36万亿元，较3月出现明显下行，同比去年也是少增4080亿元，主要是信贷和未贴现银行承兑汇票同比少增所至，但是后续受去年4月之后相关数据下行形成的低基数影响，社融增速短期内将会呈现企稳态势。

通胀方面，4月CPI环比上涨0.1%，同比则是继续上涨至2.5%，短期来看，猪价对CPI的影响将进一步增强。今年以来，受非洲猪瘟疫情影响，猪价持续上行，但是生猪存栏和母猪存栏却并未增长，主要就是养殖户对非洲猪瘟疫情的担心导致，后续生猪供应可能仍然呈现一个偏紧态势，考虑到去年同期猪价环比下行的影响，预计后续猪价对CPI的影响将进一步增强。PPI方面，4月PPI环比上涨0.3%，同比则是回升至0.9%，略高于预期，主要原因可能是增值税率下调导致出厂价格上行所至，后续随着该因素影响减弱，PPI大概率仍将维持低位。整体上来看，通胀仍然是目前影响债券市场的一个主要因素。

资金面上看，近期流动性整体相对宽裕，虽然临近月末，但是市场上相关资金供应并未出现紧张情况，GC001昨日收于2.49，DR001处于低位运行，跨月资金利率也维持相对合理水平，短期资金面相对宽松的状态不会有较大变化，但是由于目前的债券市场已经对资金面的影响充分定价，短期资金面对债券市场影响偏中性。

海外市场上，美联储加息进程基本结束。从近期美联储公布的FMOC会议纪要来看，内容相对温和，美联储仍承诺对货币政策保持耐心，称利率在可预见的未来保持不变。另外，美联储相关官员表示，长期通胀数据低于目标可能削弱公众对其实现通胀目标的信心，但同时也表示此时降息还为时过早，需要等到低通胀持续一段时间之后才会倾向于降息。在当前全球经济放缓的大背景下，海外经济体的表现对国内债券市场影响仍偏中性。

                             （作者单位：中信建投期货）