报告摘要 通过对全球糖市基本面分析，19/20年度全球将由目前增产周期转变为减产周期，在这一过程中，天气、政策等因子一般都会影响新老周期转换的节奏，本文以这些因子研究为中心，分析与展望了这些因子对此轮新周期积极影响。 全球天气：厄尔尼诺预期下半年走强，不利食糖产量 2019年为厄尔尼诺年概率较大，强度或介于近3次之间 历史上厄尔尼诺天气对白糖价格产生了有效提振影响 下半年厄尔尼诺存在进一步走强预期，利多白糖价格 印度政策：预计未来FRP同比持平，不利印度种植面积与出口 近些年印度甘蔗最低收购价涨幅显著，保障了本国食糖产量但削弱出口竞争力 未来FRP价预计同比持平，料印度甘蔗种植面积、白糖出口将同比下滑 巴西制糖醇比：原油震荡偏强，料将限制巴西制糖醇比 乙醇竞争效益明显，巴西制糖醇比近些年持偏低水平 预计巴西制糖醇比将上升，但涨幅有限 风险提示：厄尔尼诺走势不及预期；原油价格大幅下挫 一、厄尔尼诺预期下半年走强，不利食糖产量 （一）2019年为厄尔尼诺年概率较大，强度或介于近3次之间 截止目前，INO指标已指向厄尔尼诺发生。但后期是否确认发生厄尔尼诺，仍需要SOI指数进一步确认。基于这两个指标目前情况，预测下半年厄尔尼诺发生的概率比此前预期值较大。
（二）历史上厄尔尼诺天气对白糖价格产生了有效提振影响 通过历史资料及对比出现厄尔尼诺和食糖价格的关系，我们了解到，发生较强厄尔尼诺会对食糖产量产生一定影响，从而影响食糖价格。 我们对比历史上较强的几次厄尔尼诺现象与食糖价格的关系发现，出现强厄尔尼诺的年份，原糖价格大部分都是上涨的，部分时期价格反映可能有所滞后，主要原因是发生强厄尔尼诺的时间不同的话，会影响到当年或下一年度的食糖产量。 关于全球白糖供需情况，预计2018/19~2019/20榨季全球供应过剩格局缓解。其中，据KSM数据，进入2018/19榨季，全球范围内，虽然印度产量会有小幅上升，但巴西制糖比持续低位，泰国、欧盟也下调产量预期。另中国在18/19榨季仍为中国甘蔗增产第三年，产量、流通库存均有所上升，但进入2019/20榨季，逐渐由增产周期转为减产周期存在可能，这其中主要关注天气、政策影响。
历史上，虽然厄尔尼诺对甘蔗影响因地区不同而存差异，但主产国多以甘蔗糖产量偏低为主。在全球范围之内，由于各个主产国甘蔗生长期不同，厄尔尼诺发生的强度以及持续时间存在差异，从而对甘蔗产量也会有所不同。例如，在厄尔尼诺年中，除了巴西外，印度、泰国、中国当期甘蔗糖产量多以减产为主，产量水平相对于其他年份而言水平表现偏低。因此，在考虑天气对全球甘蔗糖产量影响方面，未来我们将密切关注印度、泰国以及中国情况。
（三）下半年厄尔尼诺存在进一步走强预期，利多白糖价格 关于下半年厄尔尼诺预期，后期不排除进一步走强预期。截止目前，我们预计厄尔尼诺影响可能在下半年形成的概率较大，虽指标显示此次强度尚不及2004年情况，但根据最新数据显示，存在进一步延续的趋势，且后期不排除存在进一步加剧的可能。 关于厄尔尼诺对白糖产量影响，预计影响敏感性主要集中于对印度、泰国、中国三个国家，且随着厄尔尼诺强度上升，对产量产生的不利影响越大。这是因为，如果是下半年强度加大，则时间上正值印度、泰国、中国等国甘蔗关键生长期，天气变化影响对于此阶段甘蔗产量的影响较其他时间更为敏感。
二、全球第一大产糖国：预计未来FRP同比持平，不利印种植面积与出口 印度能成为目前全球第一产糖国，主要得益于政府各项惠农政策，其中，在对甘蔗定价方面，印度政府制定的甘蔗收购价政策先后有：甘蔗最低收购价MSP，地方指导价SAP，以及现在实施的最低收购价FRP。这些政策在知道甘蔗种植方面发挥了重要的作用。 （一）近些年甘蔗最低收购价涨幅显著，保障了本国食糖产量但削弱出口竞争力 全国甘蔗最低收购价，即FRP（FairRemunerationPrice，公平性报酬价格），与该国食糖市场价格存在着较高的相关性。从历史数据上看，印度甘蔗收购价FRP主要分为两段：2008年之前，甘蔗收购价呈小幅逐年上升。但自2008年之后，甘蔗收购价呈阶梯式上升，10年间上升幅度超过240%。 该政策有利有弊，削弱了该国白糖出口能力。一方面，保障了该国蔗农的种植效益，使得在最低收购价保护下，印度甘蔗产量逐年上升，但另一方面，国内定价不断上涨，削弱了该国食糖价格竞争优势，反而促进了该国对海外白糖的进口需求，降低出口量，使得贸易顺差逐年下降。从数据可以看到，2018年印度将最低蔗料收购价格（FRP）从2550卢比/吨提高到2750卢比/吨，虽然印度政府给予了出口补贴，但仍不能改变国内糖厂出口连续下降态势。 （二）未来FRP价预计同比持平，料印度甘蔗种植面积、白糖出口将同比下滑 从政策来看，种植面积同比持平概率较大。从历史数据上看，未来印度政府仍将继续实施FRP政策，并且预计FRP价持平及上升概率较大。但考虑到FRP价波动一般与印度国内大选存在相关性，料在2019年大选结束后，未来FRP价将保持同比持平概率较大，因此，站在这个角度，预计印度甘蔗种植面积将同比持平。 但从干旱天气与种植效益对比来看，料种植面积下降概率较大。考虑到今年印度国内发生干旱的概率较大，以及国内库存高企，出口市场萎靡等，预计农民种植其他作物的积极性将高于种植甘蔗，进而使得甘蔗种植面积面临下滑。
三、全球第二大产糖国：原油震荡偏强，料将限制巴西制糖醇比 （一）乙醇竞争效益明显，巴西制糖醇比近些年持偏低水平 巴西作为目前全球第二大主产国，其制糖比在影响该国、乃至全球产量上都具有举足轻重的影响力，近两年制糖比均呈偏低水平。一方面，原油价格上升，促进了国内燃料消费的发展，乙醇生产需求近些年迅速增长，进而促进了甘蔗向乙醇方面的加工应用；另一方面，据了解，目前该国糖价低于生产成本，糖厂没有利润，因此近些年在糖醇比调配上，糖厂更倾向于用甘蔗生产乙醇来获取利润。 （二）预计巴西制糖醇比将上升，但涨幅有限 未来随着原糖价格上升，制糖比同比呈现上升。据KSM数据显示，2018/19榨季，南巴西平均甘蔗制糖比为35.43%，同比（46.46%）下降11.03个百分点；至2019/20榨季，南巴制糖比或有小幅提升。 原油价格预期中长期将震荡偏强，提振乙醇消费，限制巴西制糖醇比涨幅。关于原油价格，供需两端均提振原油价格。供应端，欧佩克超额减产维持，委内瑞拉和伊朗制裁削减供应，美国产量增幅或不及预期；需求端，四月后全球炼厂检修高峰逐渐结束，新炼厂陆续投产，原油加工量回升，需求上行支撑油价。库存端，减产至去库逐渐兑现，对油价形成支撑。
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发表于 2019-5-13 10:46
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