期债维持弱势格局

龙听

   近日期债走势偏弱，一方面是由于一季度的经济数据有较强回升，另一方面通胀预期也开始反弹，叠加货币政策有收紧迹象，期债仍有下行压力。从技术指标看，10年期国债期货已经跌破前期振荡区间，主要均线空头排列，几次超跌反弹也仅限于日内，缺乏持续性，整体重心向下，期债或维持弱势格局。

   基本面方面，国内2019年一季度宏观数据已经全部出炉。其中，一季度GDP增速6.4%，规模以上工业增加值同比增6.5%，社会消费品零售总额同比增8.3%，固定资产投资累计增速同比增长6.3%，房地产开发投资累计增速同比增长11.8%，多项数据企稳回升，并且优于市场预期，个别数据更是创出多年新高，与此前公布的社融数据相互印证，虽然数据公布当日，期债上演了“V形反转”，我们认为这是对“利空出尽”的反应，不能主导行情。近日，中共中央政治局召开会议，会议定调“一季度经济运行总体平稳、好于预期”，这将引导市场对经济预期逐步向乐观偏移。

   通胀压力有所上升。今年3月CPI同比上涨2.3%，创5个月新高，也是四个月来首次重回2%上方，其中食品方面，猪肉价格同比增速25个月后转正，上涨5.1%，对CPI同比的拉动贡献率较大。猪肉、牛肉等价格近期仍有继续上涨的趋势和逻辑，油价近期持续反弹至阶段高点，在通胀趋势性回升下，限制了货币政策空间。

   货币政策方面，有收紧预期。中央政治局会议和央行例会肯定了一季度的经济运行情况，表示要把好货币供给总闸门，“稳健的货币政策要松紧适度”，货币政策方向没有改变，但结合近期的公开市场操作和短期利率，托底力度降低，货币政策往偏紧的方向微调，这将限制利率下行的空间，压制期债的反弹。

   流动性方面，资金利率出现上行。上周（4月13日—19日）没有公开市场操作到期，为对冲税期高峰等因素影响，央行进行了3000亿元7天期逆回购操作，周中有3665亿元MLF到期，央行开展了2000亿元MLF缩量续作，并辅以OMO逆回购的方式，长短结合，虽然全口径流动性度量央行合计净投放1335亿元，但短期流动性有所收紧，本周前两个交易日，央行未进行逆回购操作，净回笼400亿元资金，银行间交易所等短端利率均有回升，从具体银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为2.60%，R007加权平均利率为2.67%，R014加权平均利率为3.08%，R1M加权平均利率为3.08%。

                                （作者单位：国泰君安期货）

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2019-4-24 07:04