沪铜：消费增长可期 期价将构筑阶段底部

龙听

摘要

　　【沪铜：消费增长可期期价将构筑阶段底部】伦铜在6500美元/吨附近遇到较强阻力后振荡回落。伦铜库存飙升，注销仓单比例大幅下降，挤仓逻辑消除导致伦铜振荡调整。我们认为随着流动性改善预期增强，中国宏观面可能边际改善，终端消费存在修复可能，铜价短期存在筑底可能。()

　　伦铜在6500美元/吨附近遇到较强阻力后振荡回落。伦铜库存飙升，注销仓单比例大幅下降，挤仓逻辑消除导致伦铜振荡调整。我们认为随着流动性改善预期增强，中国宏观面可能边际改善，终端消费存在修复可能，铜价短期存在筑底可能。

　　流动性改善预期增强

　　美联储、欧洲央行等主要央行货币政策存在转向的举动。美国公布的经济数据参差不齐，市场预期美联储将进入观望期。本周，美联储将公布利率决议内容，并公布经济预期和加息点阵图，市场认为美联储加息的步伐将放缓，甚至部分投资者认为2019年将不会加息。欧洲央行发布超预期鸽派货币政策，缓解经济下行压力。欧央行修改了利率指引，将三大利率维持不变的截止时间延续到至少2019年年底。同时，欧央行决定9月启动新一轮的为期两年的定向长期再融资操作，为银行系统提供充足的流动性，保证货币政策传导通畅。

　　中国货币政策稳健，市场流动性改善预期增强。2019年政府工作报告显示，货币政策“稳健”，较2018年“稳健中性”少“中性”二字，预期2019年央行将继续开展全面降准和定向降准，更可能通过公开市场操作利率、TMLF等操作来引导实际利率下行。我们认为流动性改善预期有利于减少市场对经济增长放缓的担忧，有助于市场风险偏好的回升。

　　基建投资支持消费修复

　　积极财政政策加力提效，减税降费政策将落地。政府工作报告要求安排地方政府专项债券2.15万亿元，较2018年增加8000亿元，以提升基建投资增速回到中高速区间运行。我们推测随着地方专项债发行提速，基建投资有可能是全年需求侧改善最重要的支撑。2019年1—2月基建投资完成额累计同比增长2.5%，高于去年全年增速1.79%，表明此前积极财政政策效果已经显现，后期需重点关注地方政府融资状况改善对基建的持续推动作用。从电网投资角度看，国网公布的2018年社会责任报告显示，2019年国网投资将达到8126亿元，较2018年实际投资同比增长4.84%，高于2018年同比增速0.74%。国网招标平台数据显示，截至2月末，2019年招标铜导体线缆用铜量同比增长明显。

　　减费降税政策将落地，增强市场活力。国务院总理李克强表示，4月1日减增值税。减费降税主要产生两方面的作用：第一，缓解制造业投资的下行压力，降低增值税税率可以提升企业的信用能力，并降低企业的生产成本；第二，有利于扩大市场总消费水平，增值税属于价外税，在具有竞争力的市场，增值税税率下调，有助于直接改善居民在制成品消费方面的购买力，缓解市场对汽车家电销售的悲观预期。降低增值税最终将有利于制造业利润的修复，支撑未来企业扩大再生产。

　　结论

　　综上所述，全球流动性改善预期有助于缓解市场对经济增长放缓的担忧，中国终端消费修复预期增强，财政政策逆周期调节，基建投资瓶颈有所缓解，减费降税有利于远期制造业的扩张，这将有利于铜价短期筑底。操作上，建议投资者试探性逢低买入，等待政策向基本面传导。