大盘恐“高“情绪再起 投资者：股指期货“不顺手“

龙听

在周末众多利好消息的提振作用下，沪深两市昨日再度跳空高开，日内单边走强。截至当日收盘，上证综指收涨1.12%，报3027.58点，当天最高冲至3090点；深证成指收涨2.36%，报9384.42点；创业板指收涨3.31%，报1619.71点，当天一度上涨超5%。两市当日成交1.05万亿元，较上一交易日大幅放量。

　　牛市的号角已经吹响了吗？即使大盘已经重返3000点，不少投资者仍感到有点“方”，担忧股市会再次出现风“过山车“行情。而作为股市风险对冲的利器，股指期货因交易仍受一定限制，市场容量和流动性有限，令一些机构和投资者陷入“有工具却难很好运用”的困局。

　　如何破局？不少市场人士表示，股指期货急需恢复常态化交易，扩大市场容量，以方便更多投资者进入市场对冲。

　　大盘重返3000点，股指期货创7个月新高

　　昨日，A股三大指数全线高开，截至收盘，沪指再次站上3000点大关，创8个月来新高。与此同时，股指期货市场也全线飘红，截至收盘，IF1903报3786.80点，涨1.45%，盘中最高达3893点，创7个月以来新高；IC1903涨1.77%，报5144.4点，盘中最高达5259.8点，同样创7个月以来新高；IH1903报2834.20点，涨0.96%。

　　对于近期股市行情的走势，上海中期期货宏观和股指期货研究员闫星月表示，主要受消息面利好因素的影响。首先，MSCI将A股纳入因子由5%提至20%，在5月、8月和11月分步实施。其次，港交所公布三年战略规划，优化沪深港通，拟推出A股期货产品。再次，科创板规则落地，整体带动了A股市场风险偏好。

　　虽然A股涨势很好，但有不少投资者已开始担忧未来可能出现的下行风险。而作为股票市场的风险管理工具，股指期货交易目前仍受限制，对冲功能发挥受限。

　　国泰君安期货金融衍生品研究所研究员毛磊表示，从昨日成交情况来看，一方面，目前IF、IH、IC的成交持仓比分别为1.22、1.17、0.82，与此前相比有明显回落，处于合理甚至偏低水平，表明机构投资者在市场上的参与程度较深，股指期货的价格发现与套期保值功效得以部分发挥；另一方面，股指期货合约的买卖价差依然偏大，挂单量也处于较低水平，说明市场流动性还有些欠缺。“虽然去年12月放松了股指期货交易限制，降低了平今手续费，但买卖价差偏大说明市场成交仍然不够活跃。”毛磊说。

　　闫星月表示，目前股指期货市场的流动性较去年有所回升，但与前些年相比相差甚远，当前三大股指期货货合约均转为升水结构，但升水幅度较小，很难充分发挥价格发现和套期保值功能。

　　交投不够活跃，机构较难管理好市场风险

　　“2015年下半年限制股指期货交易之前，股指期货是我们的重点交易品种，股指期货交易受限之后我们的交易重心不得不转向商品期货，这对我们交易的影响还是很大的。”广州千泉资产创始人曾盛敏表示，现在公司在交易策略并没有太大的变化，还是尽量避免进行股指期货交易。

　　阿巴马资产投资总监崔海志则表示，公司以量化对冲和个股基本面对冲为主要交易策略。作为对冲工具之一，股指期货目前的交易活跃度仍然不足，中证500股指期货经常出现贴水情况。

　　“从股指期货规避系统性风险功能看，当市场波动较大时，交易限制措施会导致系统性风险很难较好规避。而且，随着更多资金进入股市，其对股指期货工具运用的需求会加大，而现在股指期货的流动性难以满足日益增加的市场对冲和配置需求。”闫星月表示。

　　总体来看，毛磊认为，目前股指期货市场承载量很小，因此一定程度上也限制了大型机构运用股指期货工具进行对冲。“随着A股持续上涨，两市成交将会继续放量，市场相关机构和投资者对股指期货的套保需求也将日益增加。在此当口，股指期货交易安排需要进一步优化。”

　　股指期货交易限制措施应进一步松绑，后市仍有投资机会

　　“作为投资机构，我们还是希望股指期货交易能够逐步恢复常态化，这样能够满足更大规模资金的交易和对冲需求。随着股指期货交易限制措施的松绑，我们也在逐渐增加股指期货交易权重。”曾盛敏认为，股指期货恢复常态化交易，可以让更多机构投资者不必追涨杀跌，从长远来看，有利于股市的稳定。

　　崔海志则表示，在放宽股指期货交易限制的基础上，也应该引入长线套保机构、日内交易、CTA等不同交易策略的投资者，丰富股指期货参与者结构，真正地增强市场流动性。

　　对于未来股指走势，市场人士普遍持乐观态度。“对比过去几次春季反弹行情，我们总结出影响行情方向和持续性的三大关键性因素，分别是政策走向、经济数据和外部环境。”毛磊表示，从今年看，政策面无论是稳经济还是资本市场制度建设，均利多市场，后续关注股指持续反弹后政策面的边际变动可能，另外，还要关注市场对经济预期的变化，以及外围市场表现等。“股指不排除因个别因素如差于预期的经济数据、外盘波动等出现波动。除是政策面有根本性的转向，或者经济数据超预期走弱，或者美股重新出现去年12月的“崩盘”走势，否则股指大概率维持多头格局。”

　　闫星月则认为，从年初开始至今，A股连续八周上涨，面临一定的技术性回调压力。另外，从基本面来看，现货估值已恢复到2018年8月的水平，安全边际较2018年12月明显缩小，且近期利多消息逐渐释放完毕，因此需关注短期指数冲高回落的风险，建议进行IH/IC比值扩大操作。