郑棉 波动幅度加大

龙听

目前棉价在15500元/吨一带为空头仓单加码之际，亦为多头发力争夺赛点之位，多空主力分歧明显，棉花波动加剧。

   关注中美贸易谈判影响

   2018/2019年度我国棉花产量预计为600万吨。需求预期分三种情况：一是中美贸易战保持现状，按照内需下滑5%—10%、出口下滑3%—5%计算，国内棉花需求预计在750万—800万吨。二是中美贸易战升级，需求下滑按照10%算，棉花需求预期下降到700万吨。三是中美贸易战缓和，内需稍有下滑，棉花需求预期为780万—830万吨。而进口方面，预期170万吨（当然如果贸易战缓和不完全排除会针对美棉加码可能，但若如此，国际市场将更为紧缺，按照目前进口量预期，国际市场产需缺口为110万吨）。

   从目前中美谈判动态来看，贸易战有所缓和，供需预期趋紧，大势来看价格理应存在回升预期。风险点在于中美之间贸易战的进一步动向。另外，需要注意的是该供需核算并未将国储估算在内，可能有些主观。但个人认为国储非有效流动库存，主要作用在于平抑市场，可能会最终限制当前年度市场的高度，但主产国扩种有限的情况下反而给下年度市场可能及空间。

   社会库存处于高位

   我国棉花库存处于历年同期高位。截至1月底，我国棉花社会库存为570万吨，环比增加13万吨，同比增加115万吨。商业库存，截至1月底为485万吨，环比下降10万吨，同比增加94万吨。现货的这种库存高位状态仍提示存在销售压力，但该压力不会进一步增加，目前棉花加工已经进入尾声阶段，月加工量在6万吨左右，月度产不足需，后续将是逐步去库存阶段，该压力逐步下降。从期现货价差及交割卖压来看，郑棉1905合约15500元/吨以上仍存交割优势，短期对市场仍有一定的压力。

   新作面积小幅增加

   目前，棉花内外价差为318元/吨（滑准税下），棉纱内外价差为240元/吨，进口均有优势，另外市场开始关注国内外新作面积，均有小幅增加的预期，对市场构成一定拖累。近日郑棉1909、1905月合约价差由500左右缩窄，两者无风险套利空间为500元/吨。一方面临近无风险套利区，另外近期国内外市场调高2019/2020年度主产国面积，也在短期抑制远月合约，造成1909、1905月合约的缩窄，但按照目前中美面积预期及去年单产预期的话，全球供需预计仍维持平衡趋紧。后续随着市场关注点转移到播种及生长期天气，这种缩窄或不具有持续性。

   综上所述，现货库存同季偏高、仓单交割及中美新作种植面积小幅增加对中短线构成拖累及压制，但国储低位、年度供需趋紧、贸易摩擦缓和的中长线逻辑令市场整体存在向好预期。短期市场可能仍在底部反复，但长线向好。变量在于贸易战动向，会令多空长短逻辑发生改变。