继续看好股指中期表现

龙听

  通过回顾A股历次底部特征，可以发现2019年1月4日上证综指的最低点2440点有可能是本轮下跌的市场底。因此，中期我们对股指维持乐观态度。

   2019年以来，截至2月26日，上证综指累计上涨17.95%，沪深300累计上涨22.39%，上证50累计上涨19.22%，中证500累计上涨20.89%。本轮下跌行情的市场底部是否已经在1月出现，是大家十分关注的问题。

   历史底部的主要特征

   回顾2000年以来，A股四次市场底的特征，可以发现以下规律：第一，政策底出现后，市场底并不会立马出现。政策可以帮助修复市场的悲观情绪，但市场真正企稳反弹还需要一个季度以上的时间。第二，通常情况下，市场底会领先于盈利底。第三，市场底出现后，初期反弹不是一蹴而就的。市场在首次上涨10%后，会经常出现回撤。第四，当市场底出现后，短期反弹最好的指数，通常在政策底到市场底这段区间里表现也稍强。

   2019年以来，股指展开了一波强势的反弹行情。我们假设1月4日上证综指的最低点2440是本轮下跌的市场底，然后计算一下相关市场数据是否和前期统计出的底部特征结果相符。

   首先，我们认为本轮下跌行情的政策底是2018年7月20日，然后计算本轮政策底出现后，市场底和政策底之间的跌幅是11.37%，市场底滞后政策底的时间是5个多月。从跌幅的空间来看，本轮的区间跌幅是最小的，从前四次历史底部来看，政策底到市场底跌幅最小的是16.45%，发生在2012年。从市场底滞后政策底的时间来看，本轮滞后期为5个月，和前四次底部相比，滞后的时间和前两次底部较为接近。

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2019-2-27 08:46

   其次，我们计算了上证综指从1月4日底部反弹至上周五，累计共有30个交易日，其中在第23个交易日时，累计反弹幅度超过10%。这个日期和前四轮反弹相比，时间相对较长，仅比第三轮的时间短。从市场稳定反弹超过10%（意味着后期市场反弹不会低于10%）对应的时间来看，前四轮分别为45、51、265、102个交易日，最短需要45个交易日，最长需要265个交易日。这说明市场从底部到正式进入上涨趋势最少要2个月的时间，最长可能长达1年。这说明，从历史经验来看，市场在首次上涨10%后，仍大概率会出现回撤。而现在上证综指累计上涨超过20%，市场短期有可能进入快速上涨后振荡调整的区间里。

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   再次，我们分别统计了沪深300、上证50和中证500三个指数过去的表现。本轮政策底到市场底，上证50的表现要稍强于沪深300和中证500，跌幅最小仅4.6%。市场底出现后一个月，也是上证50的表现更好，涨幅达到10.15%。这个规律和前四轮底部较为一致，也就是当市场底出现后，短期反弹最好的指数，通常在政策底到市场底这段区间表现也稍强。总体来看，根据我们的统计，假设1月4日是本轮下跌的市场底，从显示的结果来看，股指的表现基本和历次底部表现规律相符。

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   社融数据和股指底部的关系

   前文通过历史对比，发现1月以来股指的表现和前几轮底部特征相符合。但是为了进一步说明1月可能是本轮市场的底部，我们又考虑了近期市场较为关注的一个经济指标，社会融资规模。

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   图为社融走势

   自2002年以来，社融走势可以划分成为5个周期，平均每个周期长度为3—4年，目前正处于第五轮社融下行的区间里。通过历史统计，我们发现社融的低点和股指的底部有一定的关系，也就是社融低点和股市底部的位置比较接近，前后不超过半年时间。2008年、2016年社融触底后，股指就从底部开始反弹了；2005年股市先触底，领先社融半年时间；2012年社融先触底，领先股指底部半年时间。

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   2019年1月社融大幅反弹，显示去年以来的政策效果有所显现，社融大概率在一季度企稳。在此背景下，我们认为股指的底部也不会太远。

   2019年以来，股指展开了一波强势的反弹行情。我们通过观察A股历次底部的特征，发现2019年1月4日以来，上证综指以及其他指数的表现和历次底部的特征较为一致。并且从社融的角度来看，如果社融大概率在一季度企稳，那么股指的底部也不会太遥远。

   从中期来看，我们认为股指前期的下跌行情已经结束，政策底在2018年7月已经出现，而2019年1月4日上证综指的最低点2440点可能是本轮下跌的市场底，中期我们对股指维持乐观态度。但是短期来看，市场有调整的需要。历史经验显示，市场从底部首次上涨10%后，仍大概率会出现回撤。截至周二，上证综指自底部累计上涨20.5%，因此市场短期有可能在快速上涨后进行振荡调整。

                                        （作者单位：广发期货）