节后暖意不减 债市再度攀升

龙听

周一（2月11日），国债期货强势走高，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.19%，2年期主力合约涨0.16%。现券10年期主要利率债收益率下行逾3bp。现券国债交投清淡，短端相对活跃，收益率走势分化。

　　在春节前的最后一个交易日里，期债尾盘跳水，但期债主连仍收于5日均线之上。从影响债市的因素看，经济基本面、货币政策面等皆为有方向性改变，且货币市场关键品种利率重心也有一定程度的下行。从外盘来看，春节期间，外围利率主要以下跌为主。美联储继续释放鸽派言论，美元反而上涨，美债收益率下跌。德国、日本等国长债收益率创下2016年来新低，印度央行宣布下调利率。原油在春节假期也出现大幅下跌。市场因素整体利多债市，节后债市大概率出现“小阳春”行情。

　　节后公开市场将有万亿元资金到期。周一（2月11日）央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，2月11日不开展逆回购操作。本周（2月11—15日）公开市场将有万亿元资金到期，其中2月13日有3930亿元MLF到期，此外，2月11日、12日、13日、14日、15日分别有200亿元、1000亿元、2700亿元、2300亿元、900亿元逆回购到期。

　　节前最后一周公开市场无逆回购到期，周累计净投放资金1800亿元。市场资金面仍平稳偏松，货币市场利率总体波动不大。1月31日，银行间市场隔夜回购利率DR001上涨约25bp至2.23%，但代表性的7天期回购利率DR007下行近5bp至2.7%，14天、21天等跨春节资金利率也分别下行12bp和3bp。节后货币市场仍有望迎来一段“美好时光”，需要关注信贷投放情况和政府债券发行缴款情况，这两方面可能会对货币市场流动性造成一定影响。

　　基本面上，中国2019年1月官方制造业PMI为49.5；综合PMI产出指数为53.2，比上月上升0.6个百分点。官方非制造业PMI为54.7%，环比上升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.2%，环比上升0.6个百分点。经济基本面下行压力仍在，从根本上仍然支撑债市走高。

　　从外盘来看，美联储继续发表鸽派言论。美联储维持联邦基金利率在2.25%—2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明称，准备好调整资产负债表的正常化。1月以来，美联储缩表的速度已经有所放慢。美联储此前发布的缩表进程计划是，每月削减“至多”300亿美元的国债资产、“至多”200亿美元的MBS资产，即合计500亿美元的资产。今年1月仅有133亿美元的国债到期，包括一只TIPS债券。MBS的缩表速度也始终低于目标，截至1月23日，本月美联储的MBS资产仅缩减了不到83亿美元，远低于200亿美元的上限。

　　从技术上看，节前最后一个交易日期债尾盘跳水，但期债主连仍收于5日均线之上。虽然日K线上看，期债与上一个交易日的十字星线形成短期调整形态，但从均线来看5日均线已掉头向上，上穿10日均线，MACD绿柱持续收缩，期债走强概率较大。需密切关注5日均线，如果近两个交易日能有效支撑，期债调整结束概率较大。

　　整体来看，春节过后，虽然公开市场有万亿元资金到期，但这大多是央行为应对过节资金需求而释放，就算央行完全回笼也属正常。无论央行如何操作，其维护流动性合理充裕的初衷不会改变，国内影响债市长期上涨的逻辑仍在。从外围市场来看，随着美联储不断释放鸽派言论，美债收益率出现快速回落，全球主要市场利率普遍下跌，美联储的加息周期大概率接近尾声。从人民币汇率来看，相对稳定是大概率事件，这对国内货币政策影响偏正面，更加有利于央行采取多种手段维护流动性的合理充裕，债市未来一段时间有望继续上涨。