一图一逻辑：焦炭期现价格的运行规律——螺纹牵引焦炭 期货指导现货

龙听

1.螺纹钢价格

　　螺纹钢价格对焦炭价格具有指导和牵引作用。冶金焦炭大部分用于炼钢，其价格的涨跌很大程度上受制于钢铁行业的景气程度相关。此外，焦炭的现货贸易市场以点对点的直销模式为主，中间贸易环节较少，买卖双方通常采用协商定价。钢材价格的涨跌决定钢厂利润空间，进而影响焦炭的价格。

　　将螺纹钢和焦炭期货价格序列分别进行平稳性检验和协整检验，可得二者具有明显的一阶协整关系，即焦炭期货价格很螺纹钢期货价格具有稳定的相关关系。再对二者进行回归分析可得如下公式。焦炭期货价格与螺纹钢期货价格存在明显的正向线性关系，且拟合度高达83.45%。

　　2.焦炭期现价格的联动

　　焦炭现货价格明显滞后于期货价格。回顾近两年焦炭期现价格的波动，共计出现19次拐点。期货价格领先现货价格实现反转共计19次，占比100%，平均领先天数22天。如下表统计所示。



　　独特的产业背景孕育独特的期现联动模式。首先，我国焦炭消费主要集中在钢厂，以直销模式为主，中间环节较少，现货的价格由钢厂与焦化厂的利润博弈所决定；再者，大中型钢厂有一定的焦炭自给能力，需求弹性较大；此外，钢厂通常会有10-20天左右的原材料库存储备。

　　当钢材价格见底时，螺纹期货与焦炭期货价格率先反弹。受益于较高的原材料库存和前期价格下跌导致的微利状态未明显改善，钢厂抵制现货涨价的能力较强。期货价格领先于现货价格实现反转；

　　当钢材价格见顶时，螺纹期货和焦炭期货率先见顶下行。由于原材料库存较低以及前期价格上涨带来的高企利润，钢厂依然有迫切的开工需要，焦化厂抵制降价的能力较强。期货价格领先于现货价格实现反转。

　　3.从焦炭基差中探索价格运行的规律

　　独特期现联动模式表现为独特的基差运行规律。2016年商品牛市以来，焦炭主力基差与期货主力合约价格的走势与绝大多数品种一样，基差与期货价格呈现方向关系。在焦炭期货价格上涨初期，主力基差快速走弱。在进入升水前后，现货价格开始跟涨，焦炭期现价格联动走强，主力基差震荡走弱。进入升水区域后，主力基差出现反转(本文以基差率上穿MA20作为反转信号)，焦炭期货价格见顶回落。回顾近两年焦炭期货价格的九次阶段顶部，完全符合此基差运行规律。

　　从焦炭期现联动的角度解释基差运行的独特规律。1.焦炭期货价格领先于现货价格。在提涨初期钢厂抵制情绪较强，当期货价格快速拉升时，现货价格涨速较慢或者迟迟未开启上涨，使得基差迅速在走弱至升水附近。2.近两年市场处于牛市结构，新合约通常大幅贴水上市。当期货价格快速上涨修复贴水，进入升水后，期货价格开始体现现货端的涨价预期。此时，焦炭期现价格开始联动上涨，直至期货价格充分体现本轮涨价的预期。随后，焦炭期货价格率先回落，基差反转后走强。回顾近两年历史走势，基差率MA20可以作为有效的顶部反转信号。

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