中期国际：供需紧平衡 沪铜将宽幅振荡

龙听

铜矿方面，2019年全球新增铜矿产能在40万吨左右，低于2018年60万吨级别的水平，增量主要来自于嘉能可的Katanga项目，第一量子旗下的CoBre Panama项目和中铝旗下的Toromocho项目。全球铜矿增速在2019年下降，一是2018年的基数作用消除，2018年铜矿生产未出现大的扰动，较高基数导致增速趋缓；二是铜矿增量较2018年少。预计2019年铜矿增速在1%以下。

　　精炼铜方面，国际铜业研究组织(ICSG)预计2018年全球铜市供应过剩4.3万吨，主要是由于精炼铜产量增速高于需求增速。其中2018年全球精炼铜产量为2451.1万吨，同比增加100.8万吨；而需求为2446.8万吨，同比仅增加71万吨，但2019年铜市将恢复供应短缺为30万吨。

　　图1：国内精炼铜产量情况单位：万吨



　　资料来源：中期研究院

　　图2：国内房地产运行情况单位：万平方米，亿元



　　资料来源：中期研究院

　　图3：电网基本建设投资完成额情况单位：亿元



　　资料来源：中期研究院

　　消费方面，新能源汽车逆势上扬。2018年国内车市下行的核心在于国家产业转型升级所带来的“阵痛期”。在众多企业、人员的转型、创业过程中，其经济上的压力会对汽车消费产生相应影响。这一转型过程或许会持续两到三年，在此期间，汽车市场将呈“L”型发展。2018年在中国车市寒冬降临之时，2018年的新能源车市场实现了逆势上扬，表现亮眼。2017年新能源汽车用铜量达7万吨，预计未来4年年均用铜量增速将超过40%，2018年耗铜可达18万吨。我国计划2020年新能源汽车产量达到200万辆，配套累计建成充电站1.2万个，充电桩450万个，每年新增用铜10万吨以上。到2020年，新能源汽车、充电桩桩以及可再生能源发电系统将给全球带来39.1万吨的铜消费。

　　空调后市将继续降温。在收获连续两年多的高增长之后，中国的家用空调行业从2018年中开始，随着中美贸易战的形势日趋严峻，加之国内经济增长形势放缓，市场开始弥漫着悲观氛围。数据显示，2018年11月，空调产量为1519.8万台，当月同比增长4.1%；今年1-11月空调累计产量18703.1万台，虽然同比增长6.61%，但较去年20.9%的增速已有所下滑。预计2019年空调行业销量同比下滑5%-10%，同时下行周期大概率不会超过4个季度，2019年下半年将成为行业趋势拐点向上的时期。

　　电网投资需求有望回升。电网投资方面，截止至2018年11月，电网基本建设投资完成额累计值为4511亿元，累计同比下降3.2%。国家电网承诺2018年电网投资投入4989亿元，较2017年实际投资增长2.8%。但备受市场期待的电网投资发力一直未能出现。目前我国常规电网的主干输电线路已全面建成，未来电网投资的主要领域将是特高压和配电网。2017年中国电网累计接入17万个充电桩，目前这部分基数尚小，但预计未来将快速提高。《电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020》和《配电网建设改造行动计划2015-2020》中均有提出要加强配套电网保证能力。总体而言，未来三年电力投资的核心增长可能集中于电站、充电桩和中西部风电、光伏等发电的配电设施投资，电力和电网投资对铜的需求增速可能进一步回升。

　　表1：铜期权交易数据(数据截止2018年12月20日)



　　资料来源：中期研究院

　　2018年期权市场最大的消息，莫过于铜期权的上市。国内首个工业品期权，对产业的套保意义何其重要。而上市之后也体现出了交投更多来自于专业机构客户和产业套保客户。9-11月份呈现了倍数的增长，对于新产品上市后的交易机会的把握，同时有之前豆粕和白糖期权的良好的铺垫，为铜期权打下了深厚的基础。铜博士再度在期权市场上登场亮相，也将资金和战场带入到了商品期权市场里。12月底首批铜期权将进入行权期，届时行情的波动可能会加大，毕竟和期货的交割期有时间差，这就会产生套利机会。但整体看铜期权的上市丰富了原本就体量很大的期货铜套保需求和机构套利需求。

　　图4：沪铜CU1909-C-48000期权隐含波动率(数据截止2018年12月20日)



　　资料来源：中期研究院

　　图5：沪铜CU1909期货历史波动率(数据截止2018年12月20日)



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　　图6：沪铜CU1909-C-48000期权Delta(数据截止2018年12月20日)



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　　图7：沪铜CU1909-C-48000期权Gamma(数据截止2018年12月20日)



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　　图8：沪铜CU1909-C-48000期权Vega(数据截止2018年12月20日)



　　资料来源：中期研究院

　　总体而言，上游刚性增强，从2019年下半年起，80美元以下的加工费将成为常态，矿端与冶炼端博弈加强。消费端存超预期可能，环保压力叠加新能源产业发展，能源结构变化带来用铜需求稳步增长。2019年全球铜市场步入趋势性短缺，但悲观预期仍在，预计全年以宽幅振荡行情为主，运行范围为47500-53500，一季度末有望见底。均价较2018年将有所抬升。

　　铜期权：跌幅有限，权利金较贵，备兑策略(或牛市价差策略)+保护的双限策略。

　　推荐指数：四颗星