期债市场建议首选“空TS多T”的跨品种套利策略

龙听

2年期国债期货合约于8月17日挂牌交易，市场期盼已久的短期利率期货品种终于落地。5年期、10年期国债期货分别于2013年9月6日和2015年3月20日上市，随着2年期国债期货合约的上市，我国利率期货涵盖了短期、中期以及长期三个主要利率期限。

2年期与5年、10年期国债期货合约均是票面利率为3%的名义国债，最大的区别在于面值与可交割券期限范围的不同。5年、10年期的票面价值100万元人民币，而2年期的面值被设定为200万元人民币，因此每日价格最大波动限制在上一交易日结算价±0.5%的较窄区间，最低交易保证金也设置为较低水平的0.5%。另外，2年期合约的可交割券为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5—2.25年的记账式附息国债。其他诸如报价方式、最小变动价以及交易时间等条款，三个合约品种保持一致。

2年期国债期货的推出，除了可以和5年期、10年期一样进行方向性、基差、跨期等套利以外，进一步丰富了国债期货跨品种投资策略，不仅增加了曲线斜率的策略组合，也可捕捉曲线凹凸性的变化，构造纯期货的蝶式套利。

一般来说，短端利率和资金面相关性更大，中长端利率则与经济基本面高度相关，国债收益率曲线的陡峭与平坦可以反映市场对短期资金面与长期经济走势的预期，且短端收益率的变动往往主导了利差的走势。作为短端利率产品，2年期国债期货和货币市场利率相关性较大，对资金面供求变化的弹性更大，而作为长端的10年期国债期货，则更多叠加了对未来经济基本面的预期。因此，TS（2）/T（10）的跨品种交易逻辑相比TF（5）/T（10）、TS（2）/TF（5）更为清晰。

今年以来，国内银行间市场资金面比较宽裕，短端利率下行更为显著，收益率曲线比较陡峭，10Y—2Y国债一度超过70基点，创下2016年以来的相对高点。目前随着财政政策加码落地，7月、8月地方政府债券的发行规模激增至万亿元以上，而政府大幅发债会使得财政存款上升，相当于变相紧缩流动性，资金面边际收敛，短端利率开始出现回升。

从最新公布的7月经济数据来看，投资、消费、净出口继续下滑，经济依旧疲弱，市场风险偏好回落，长端利率有上行风险，利差有望缩窄。

站在目前时间节点来看，短期内10Y—2Y继续走陡的概率降低，五债TF、十债T维持高位振荡，随着二债TS上市，投资者应重点关注央行政策和市场流动性变化，建议首选“空TS多T”的跨品种套利策略，考虑到面值差异和久期配平的需要，建议参考以2∶1的手数比例进行操作。