焦点：中国12月CPI返回“1字头”PPI跌至“零时代” 通缩风险值得警惕

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发稿 路透北京中文部；撰写 乔艳红


资料图片：2016年2月，北京，汽车在中石化旗下一家加油站等待加油。REUTERS/Kim Kyung-Hoon
路透北京1月10日 - 虽说通胀放缓在市场预期之内，但中国2018年12月通胀数据依然令人大感意外，油价下行带动非食品项回落，拖累CPI同比涨幅跌破2%至半年低点，PPI则跌破1%至逾两年低位。分析人士预计未来CPI料保持温和，但PPI恐将加速下探、且不排除月度再次出现负值。

尽管通胀下行是经济增速回落的必然结果，而且目前来看通胀风险整体依然可控，不会成为货币政策逆周期调节的掣肘，但中美贸易战悬而未决，海外经济不确定性升高，都让转型调整期的中国经济雪上加霜。倘若未来紧信用情况不能得到有效缓解，货币政策传导机制依然无法有效疏通，就需要警惕“债务-通缩”的风险。

“PPI下行趋势明显，2019年不排除再次出现月度负值，工业品通缩有可能幽灵再现，将极大影响上游企业利润和就业状况，”中原银行首席经济学家王军称，“如果未来紧信用情况不能得到有效缓解，甚至还将延续，那么，‘债务-通缩’风险可能需要进一步引起警惕。”

他认为，减税必须尽快落地，而如果触发两大条件，降低市场利率也应提到日程：一是一季度如果PPI快速回落至负值，并持续数月；二是出口也快速回落。

“这两大指标走软一定会带来未来就业数据的恶化，但不能等到滞后的就业数据出来才行动。逆周期调节需要打提前量，宏观经济政策的前瞻性和灵活性很重要。”王军并称，降低市场利率主要是指货币市场利率，现在看来不一定要动基准利率。

中国国家统计局周四公布，2018年12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%，低于路透调查预估中值2.1%，且为六个月最低水平。其中，食品价格同比上涨2.5%，涨幅与上月相同；非食品价格同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.4个百分点。

12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%，远低于路透调查预估中值1.6%，并创出2016年9月以来最低水准，当时为0.1%。

2018年全年中国CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.5%。

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摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊分析称，四季度以来，食品价格持续走弱，猪瘟使得散户养殖加快出栏，短期内市场猪肉供给加大，目前的市场供需情况暂不能支撑猪价进入上行通道；受油价持续下行的拖累，交通工具燃料价格下行幅度较大,拉低非食品端的表现。后续需关注环保限产政策放松后的逐级传导以及猪肉价格的回暖。

而PPI方面，生产资料价格下跌是影响PPI走低的主要因素，往后看，油价底部徘徊概率较大，煤炭和钢铁价格表现平稳，南华工业品指数稳中向下，随着翘尾因素对PPI的贡献减弱，PPI回升态势难寻。

“最近国内通胀压力显着下降加上美联储政策转向鸽派带动美元指数走软，国内货币政策宽松的制约因素减退，政策空间大幅拓宽，”章俊称，不过政策力度不宜过度宽松，重心还是应该聚焦打通货币政策传导机制来把流动性引入实体经济，政策制定者需要提升政策执行的前瞻性和灵活性。

通胀放缓早已在市场预料之中，虽然实际数据低于预期，但金融市场反应平平，投资者等待关于中美贸易谈判的更多消息。中国股市沪综指.SSEC早盘小幅收高0.23%，MSCI明晟亚太地区(除日本)指数在早盘触及近四周高点后回落，最新下跌0.2%；人民币兑美元即期报6.7907元，盘中一度升至6.7890元，为2018年8月1日以来新高。

**需警惕通缩风险**

国家统计局数据显示，12月CPI环比持平，路透调查中值为0.3%；PPI环比则下降1.0%。

国家统计局城市司高级统计师绳国庆对通胀数据进行解读称，12月食品价格环比由上月下降转为上涨1.1%，影响CPI上涨约0.21个百分点；非食品价格下降0.2%，降幅略有扩大，影响CPI下降约0.18个百分点。

在非食品中，受成品油调价影响，汽油和柴油价格环比分别下降10.1%和10.8%，合计影响CPI下降约0.22个百分点。

PPI环比降幅较上月扩大0.8个百分点，从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有12个，持平的有5个，下降的有23个。降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降12.9%，比上月扩大5.4个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降7.6%，扩大4.3个百分点。

“CPI方面不会陷入通缩，但PPI会。不过这是经济增速下行的必然结果，也不用太过担心。未来需要财政货币政策齐发力，同时推动结构性改革。”社科院世界经济与政治研究所研究员张明称。

华宝基金投资总监李慧勇认为，2019年PPI下行压力要大于CPI，当前货币政策力度可以进一步加大，降准不光是要对冲，还要净投放；利率一定要下行，主要是引导贷款利率下行，事实上TMLF已经相当于变相降息，而且央行在公开市场也在引导利率下行。

上周五国务院总理午间刚刚表态将“运用好全面降准、定向降准工具”，中国央行稍晚即宣布降准1个百分点置换部分MLF，速度之快、力度之大，充分表明决策层稳增长和逆周期调控的决心。宽货币仍在路上，分析人士认为央行今年很可能逐季降准一次。

央行行长易纲昨日表示，稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化；同时要精准把握流动性的总量及投向，综合运用定向降准等多种货币政策工具对小微企业精准滴灌。

中国大型投行--中金公司日前发布报告称，需求增长大幅放缓后，国内通缩压力正快速上升，PPI可能加速下探并于二季度转负。而且GDP平减指数可能在今年再现负值，除非货币当局很快将调整后社融环比增速提升回15%左右。

中国金融40人论坛高级研究员张斌日前亦撰文指出，中国经济是否破位下行，判断标准不在于GDP增速高低，而在于GDP通胀因子高低。测算显示未来几个季度PPI处于-2%-0.5%之间，给定历史上GDP通胀因子与PPI之间相对稳定的关系，这意味着GDP通胀因子有望降低至1%甚至更低水平。

“这样的价格水平对应着需求不足，历史上看这样的价格水平会伴随着着经济低迷、工资、利润和税收增长大幅放缓，企业债务压力凸显。”张斌认为，目前已经采取的财政和货币政策，都还远不足以弥补前期化解金融风险和地方政府隐性债务管理相关政策带来的信用收缩，经济仍在下行通道。（完）

审校 吴云凌