即时观点：中国去年12月PPI涨幅创逾两年新低 警惕后续通缩风险

龙听

路透北京1月10日 - 中国国家统计局周四公布，2018年12月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.9%，低于路透调查预估中值2.1%，且为六个月最低水平；其中，食品价格同比上涨2.5%，非食品价格同比上涨1.7%。


资料图片：2017年11月，广西柳州，上汽通用五菱宝骏E100电动汽车生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu
12月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%，远低于路透调查预估中值1.6%，并创出2016年9月以来最低水准，当时为0.1%。

国家统计局数据并显示，12月CPI环比持平，路透调查中值为0.3%；PPI环比则下降1.0%。2018年全年中国CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.5%。

tmsnrt.rs/2SKrh9L

2018年12月详细数据：

--CPI同比上涨1.9%（路透调查中值为上涨2.1%）

--PPI同比上涨0.9%（路透调查中值为上涨1.6%）

--CPI环比上持平（路透调查中值为上升0.3%），PPI环比下降1%

--CPI中食品价格同比上涨2.5%，非食品价格同比上涨1.7%

--2018年全年CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨3.5%

以下为分析师评论摘要：

--华宝基金投资总监 李慧勇：

数据低于预期，尤其是PPI，但趋势跟大家的预期是比较一致的。

展望未来，在两方面作用下，通胀压力不会有，但可能有通缩压力。第一是需求，过去基本上是全球同复苏，对物价上升有支撑作用，如今伴随着国内经济下行压力加大，全球经济增长亦被下调，意味着2019年将从供求平衡向供过于求切换，肯定会对通胀有影响。

第二，从PPI角度出发主要看两个变量：油价和国内供给侧改革。PPI下行一方面和国际大宗商品价格下行有关，另一方面供给侧改革导致中下游成本增加比较大，所以对供给侧改革做了一个修正，导致对上游价格的支撑有所减弱。

2019年这两个格局会延续，PPI下行压力要大于CPI。

货币政策来讲，降准空间大，降息也不是不可能。美联储加息步伐放缓，有助于减轻国内货币政策面临的压力。当前货币政策力度可以进一步加大，降准不光是要对冲，还要净投放。利率一定要下行，主要是引导贷款利率下行，事实上TMLF相当于变相降息，公开市场也在引导利率下行。

--华宝信托宏观分析师 聂文：

数据比预期低。CPI方面，从宏观看经济需求快速萎缩；价格上看上游价格快速下降，猪肉价格上涨目前也没有体现出来；流动性角度看，M1增速大概需要十个月能反映到CPI上来，预计到今年三季度整个CPI涨幅都面临下行压力。2019年CPI翘尾因素比18年略高，但新涨价因素下降比较明显，预计今年CPI涨幅在1.8%左右。

PPI同比增速降至0.9%，说明整个上游价格快速下降，后续看由于环保和供给侧改革带来的红利结束，很可能工业领域通缩比大家预想的来得快，本来预计的2020年可能的通缩或提早至2019年。

--社科院世界经济与政治研究所研究员 张明：

CPI方面不会陷入通缩，但PPI会。不过这是经济增速下行的必然结果，也不用太过担心。未来需要财政货币政策齐发力，同时推动结构性改革。

--中原银行首席经济学家 王军：

PPI下行趋势明显，2019年不排除再次出现月度负值，工业品通缩有可能幽灵再现，将极大影响上游企业利润和就业状况。

如果未来紧信用情况不能得到有效缓解，甚至还将延续，那么，“债务—通缩”风险可能需要进一步引起警惕。

减税必须尽快落地。如果触发两大条件，则降低市场利率也应提到日程。一是一季度如果PPI快速回落至负值，并持续数月，二是出口也快速回落。这两大指标走软一定会带来未来就业数据的恶化，但不能等到滞后的就业数据出来才行动。逆周期调节需要打提前量，宏观经济政策的前瞻性和灵活性很重要。

市场利率主要指货币市场利率，现在看来不一定要动基准利率。今年央行的重点工作之一是：稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓：

2018年收官价格略低于市场预期，但未偏离正常运行轨道：消费价格在季节性规律下下行，工业品价格受大宗商品价格下行影响方向性下降。展望未来，消费品价格绝对水平在春节因素作用下将有回升（即季节性波动），但环比上涨并不会带来同比值的提高，2019年上半年CPI同比值仍将以平稳为主，但在基数作用下，下半年或有较大幅度下降。由于大宗商品目前已处于价格平稳区间运转，大宗商品价格的窄幅波动，并不会带来价格的趋势性变化，未来PPI同比降延续在目前较低位置上运行。

价格的趋势性变化实际上反映了经济的周期性变化，这也是市场关注价格变化的原因。当前中国经济正经历了时长6年多的“底部徘徊”阶段后的新周期起点阶段，经济增速将在投资回升带动下缓慢回升，这个阶段价格将会在较低水平上运行。市场和政府都应降低通胀目标预期， 更具体地说，中国应该力促通胀运行在2下方，合适的水平应该在（0.5,1.5）间。维持偏低的通胀水平，不仅可以提高社会对经济转型期间的偏弱经济容忍度，而且可以加速中国经济的“出清”。中国经济要能顺利上台阶，一场有序、可控的微型通缩，其实是很有必要的。

**相关背景**

--中国央行宣布1月下调金融机构存款准备金率以置换部分中期借贷便利（MLF），其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点；同时，一季度到期的MLF不再续做。预计净释放长期资金约8,000亿元。

--中国央行行长易纲表示，稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化；同时要精准把握流动性的总量及投向，综合运用定向降准等多种货币政策工具对小微企业精准滴灌；同时强化逆周期调节，并将于1月下旬实施首次定向中期借贷便利（TMLF）操作。

--国务院总理李克强昨日主持召开国务院常务会议称，保持今年经济运行在合理区间，努力实现一季度平稳开局十分重要。必须多管齐下。会议决定再推出一批针对小微企业的普惠性减税措施；部署加快发行和用好地方政府专项债券，支持在建工程及补短板项目建设并带动消费扩大。

--中国12月官方制造业采购经理人指数(PMI)已经跌破50的临界点至49.4，创出34个月新低；12月财新制造业PMI亦降至49.7，为2017年5月以来首次跌破荣枯线。先行指标的恶化亦意味着中国经济下行压力正在加大。

--中国总理李克强1月4日表示，要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资。

--国家发改委副主任宁吉喆表示，今年将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，并切实增加有效投资，重点方向是易地扶贫搬迁、保障性安居工程及重大基础设施建设等；此外，还要加大债券融资的支持力度，扩大优质民营企业债券发行规模。

--去年12月中旬闭幕的中国中央经济工作会议指出，要看到经济运行“稳中有变、变中有忧”，经济面临下行压力。2019年宏观政策要“强化逆周期调节”，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

--中国央行2018年累计四次降准，并在12月中旬意外宣布创设TMLF（定向中期借贷便利）并在该品种上“定向降息”；2019年1月初央行又宣布放宽普惠金融定向降准考核标准，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。（完）

发稿 路透中文新闻部；整理 宿泱韫；审校 杨淑祯