两栖投资者“进货”：自选栏“金”光闪耀

龙听

2018年结束之后，期货投资者常先生像往年一样，在春节前的一个月开始逐渐清理头寸，进入休息状态。回顾2018年投资历程，常先生表示：“十分感谢美元反指和原油带头大哥。”展望2019年投资，他认为，美元仍是值得关注的重要指标。 　

2018年商品空头完胜

2018年，全球多数资产投资者陷入“止损”泥潭，大宗商品也不例外。

回顾2018年投资历程，常先生表示：“十分感谢美元反指和原油带头大哥。”据他介绍，2018年大部分收益主要是在过去三四个月取得的。10月下旬，当他看到CFTC原油净多头仓位持续大幅减少、原油价格也开始从高位跌落后，开始连续逢高做空，全年下来，四季度盈利占了全年盈利的七成以上。

不仅是常先生，2018年，眼盯美元反指，在大宗商品期货交易中持空头思路的投资者，无论国外还是国内，大多数都取得不错成绩。

据统计，2018年，美元指数全年上涨4.17%，CRB综合指数（全球大宗商品综合指数）同期下跌4.17%，国内文华商品期货价格指数同期跌幅为6.55%。美元与大宗商品“跷跷板”效应明显。

2018年的欧美商品期货市场，除RBOB汽油期货以27.22%跌幅领跌之外，木材、WTI原油、锌、铅及美国C型咖啡期货跌幅均超20%，跌幅在10%-20%间的品种有13个。

国内方面，2018年文华商品期货指数跌幅约6.5%，从领跌品种来看，沪锌、郑糖及沪胶期货跌幅均在20%以上，甲醇期货跌幅约为16.6%，棕榈油期货跌幅为14%，沪铜、玻璃期货跌幅均约为13.5%。

全年来看，走出多头行情的主要是一些受宏观面影响较小的品种，例如，苹果期货以超40%的涨幅领涨国内期货市场，外盘天然气期货以25.03%的涨幅跃居榜首，美国小麦也录得20.18%的涨幅。

大宗商品“倾巢”之下，A股周期板块也未能幸免。从A股周期股表现来看，同花顺相关统计数据显示，周期股板块在2018年明显跑输上证指数。分板块来看，2018年，养殖业板块跌29.6%，有色冶炼加工板块跌41.5%，造纸板块跌35%，煤炭开采加工板块跌33.34%，基础化学板块跌35.4%、钢铁板块跌29.8%，而同期，上证指数跌幅为24.6%。

业内研究人士认为，2018年，在经济下行预期、金融去杠杆以及宏观扰动等因素影响下，全球金融市场尤其是美国市场动荡令市场恐慌指数一度飙升，投资者风险偏好下降。与此同时，美联储年内如期进行四次加息，大宗商品在强美元周期中走弱，尤其是四季度开始，以原油为代表的大宗商品价格几乎全线下挫，工业品期货也结束了两年半来的景气趋势。

美元“蝴蝶翅膀”分外美丽

2019年来临之际，常先生开始对美元走势格外关心，“我已经在微信中置顶了好几个分析美元及全球宏观经济的公众号，希望能从中得到有关全球市场及美元走势的及时深度解读。”他说，这可能对2019年的投资有很大帮助。

在他看来，美元的“蝴蝶翅膀”在2019年或许会煽动大宗商品乃至全球金融市场的投资风暴。

常先生的预感并非无迹可寻。从历史统计来看，美元与大宗商品负相关性一直较为明显，其中贵金属以及铜、铝等有色金属与美元的负相关走势尤为显著。例如，1995年1月至2001年10月，美元大牛市期间，国际铜价从3000美元/吨上方一路跌至“腰斩”水平，同期黄金价格跌幅约为35%。从最近的走势来看，2017年初至今，伦铜指数不规则的倒V走势，与美元指数大大的V图形再次形成鲜明对比。

研究人士发现，2004年以后，伦铜与美元之间的负相关性不断增强，并在2008年金融危机后越来越明显。2008年金融危机到现在，美元指数与CRB综合指数（全球大宗商品综合指数）的相关性相对稳定在-0.4到-0.6区间运行。

具体来看，大宗商品不同品种与美元指数负相关性的程度不同。众所周知，贵金属及有色金属受美元走势影响最深，其次是受基本面需求端较强的工业品品种，如化工品、钢铁等，而农产品则受基本面供给端影响更大，与美元指数负相关性最不明显。以本轮美元强周期行情为例，大宗商品整体承压，而基本面相对独立的苹果市场则走出“大牛”行情。

全球金融市场一盘棋。作为大宗商品贸易标价货币，在商品供求关系不变情况下，美元涨跌将直接影响到以美元计价的大宗商品价格波动，进而影响到全球股市表现。有投资者总结，期货价格每上涨1个百分点，相关产业股票价格一般会跟出3%的涨幅。

另外，从资金流动角度来看，美元指数变化，在一定程度上反映了美元资产吸引力变化，资金会从中调整大宗商品和美元资产配置，美元走强时，大宗商品市场资金倾向流出，导致其价格回落；反之亦然。

业内人士指出，从看美元做期货，看期货做股票角度来看，期货价格变化是美元与股票资产中间的联动枢纽，众所周知，期货市场许多品种与A股相关行业标的长期以来存在联动关系，或如有色股和有色金属期货同涨同跌，或像电力股与动力煤期货那样此起彼落。其原理是期货价格变化反映了基于产业链产品价格变化趋势，而这一趋势又直接关系相关企业基本面乃至利润的巨大变化。例如，2007年底的农业板块行情，2009年1月至2011年的有色、煤炭板块行情。

商品龙头风头无两

在2019年美元走弱的预期下，商品市场投资者已有许多多头力量涌入贵金属和原油市场。

常先生也早已建立了一些黄金股头寸，“纯属跟风，市场高度一致地预期金价上涨，这种情绪本身就是利多，但结果还有待市场验证。”他说。

“随着全球经济放缓，美联储对于货币政策的鹰派立场正在弱化。2019年美联储加息步伐很可能放缓，届时金银压力将减轻。业内人士认为有关暂停紧缩的讨论将从2019年3月会议开始变得活跃起来，到6月会更活跃。而美联储再升息1到2次就将达到必须做出重大决定的时候。总之，2019年美联储加息预期的下降将长期利多金银。”国信期货贵金属分析师蔡丹青表示。

此外，蔡丹青指出，各国央行是黄金市场重要组成部分。在央行应对多极世界日益复杂局势的过程中，因其在保护稳定性和保值方面的重要作用，黄金有望继续成为储备投资组合的支柱。展望未来，央行将继续保持这种对黄金的旺盛需求。黄金市场整体供需状况依然良好，2019年强劲的供需面将继续支撑金价走势。  

彭博情报的高级大宗商品策略师——迈克·迈克格伦（Mike McGlone）分析道，2019年包括黄金在内的大宗商品的一些支撑因素主要包括美元走弱、美股波动加剧以及美联储鹰派态度弱化等，在2018年年底的最高水平上，美元均值回归风险会上升，美股也开始走弱，此外，美联储（Fed）紧缩政策也逐渐地消退。这对大宗商品来说应该是积极的，金属特别是黄金和铜，应该是美元峰值的主要受益者。

结合A股投资来看，中信证券有色金属行业分析师敖翀表示，金价上涨将带动黄金行业公司业绩增长和估值提升，行业上市公司中具备增产预期和规模优势的企业料将迎来量价齐升带来的业绩增厚。历次随着金价上涨，黄金股票指数走势多领先黄金价格，黄金股票或成为黄金资产配置的替代，国际矿企价值凸显，A股资产具备对冲价值。另外，从历史数据统计可以发现，相对于金价21.36%的变动，银、铂、钯等波动分别为37.35%、51.48%及51.2%。“根据四种贵金属配比组合，不同投资组合的风险和收益呈正相关。随着黄金资产在大类资产配置地位的提升，建立黄金主导的贵金属投资组合多样化愈发重要。”