为什么今天的市场对美联储如此害怕

龙听

在美联储听起来没有像市场预期那样放松其紧缩的政策路径之后，股市一度跌至今年的低点，投资者蜂拥至债券。

　　正如预期的那样，美联储将利率提高了25个基点，并将明年的加息预测从三次下调至两次。但就未来加息而言，央行在其声明中保留了措辞，即市场看起来比预期更为激进。

　　但真正令市场感到害怕的是，美联储主席杰罗姆.鲍威尔表示，美联储对减少资产负债表的计划感到满意，并且没有计划改变它。交易员认为这是另一条紧缩的道路，因为随着美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券到期，美联储正通过减少购买来缩小资产负债表。

　　 Leuthold Group首席市场策略师詹姆斯.保尔森表示，“我认为市场对所有这一切的反应是美联储将过度采取行动。”“除此之外，你还能怎么看待这件事呢?至少，它闻起来像是经济即将大幅放缓，甚至可能出现更糟糕的情况。”

　　“鲍威尔表示，他认为资产负债表径流没有问题，这才是最痛苦的，”保尔森说，“这是他没有采取的另一条潜在鸽派路线。”

　　策略专家曾警告称，市场已做好迎接非常温和的美联储的准备，而股市交易员一直希望美联储加息后市场能大幅反弹。但美联储在其声明中保留了一条措辞，称将会“进一步逐步”加息，并且仅通过添加“部分”字样。美联储观察人士原本预计该措辞将被删除，取而代之的是美联储将更加依赖经济数据。

　　 NatWest Markets的宏观策略师布莱恩.丹格菲尔德(Brian Dangerfield)表示，“这一决定有很多细微差别。我认为从声明中可以清楚地看出，鲍威尔并没有准备好转向鸽派立场。”“美联储将依赖数据，但他们所依赖的数据并未显著减缓。”

　　此前外界预计美联储将加息25个基点，并暗示未来加息幅度将减少。外界还曾预计，美联储将下调经济增长预期，并改变声明措辞，以反映它将更加依赖即将出炉的经济数据。它确实下调了增长预期，而且2019年的增长预期为2.3%，而不是2.5%。

　　股票一开始遭到抛售，但随后又出现反弹，然后又螺旋下跌。道琼斯指数和标准普尔500指数跌破了今年的低点，债券收益率下跌。道琼工业指数收低1.5%，报23323点；标准普尔500指数收低1.5%，报2506点。

　　10年期国债收益率为2.75%，为4月以来的最低水平。

　　 Bleakley咨询公司首席投资策略师Peter Boockvar表示，“这只会加强美联储在加息和缩减其资产负债表之间的紧张情绪，这是2019年的双重紧缩政策。我认为这只会加强市场并没有得到预期的鸽派加息。”

　　保尔森表示，信贷市场的行动表现出恐慌，高收益和其他公司利差大幅波动。

　　“你把股票市场和债券市场结合在一起，看看利差......你必须说大多数人都暗示美联储在这里犯了一个政策错误，”保尔森说。

　　然而，摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)的固定收益投资组合经理吉姆卡隆(Jim Caron)表示，市场可能误解了鲍威尔的观点。

　　“我不认为他们看到了这件事的鸽派一面。债券市场就是这样。美联储肯定会让人失望。他们就是不够温和。它就是这样建立起来的。我认为这是正确的回应吗？不我认为这是股市在说他们没有按照他们应该的方式削减利息。令人失望的是......我读到了鲍威尔所说的非常温和的话。”

　　正如预期的那样，鲍威尔确实强调美联储不会走事先设定好的加息路线。鲍威尔说：“从现在开始，我们将让数据告诉我们，并告知我们。”他补充说，这将使紧缩的路径变得不确定。

　　鲍威尔的言论有所缓和，股市脱离当日低点，当时他表示，美联储处于中性利率预估区间的底部。

　　中性是对经济既不刺激也不放缓的水平，关于这个水平在哪里存在很多争论。鲍威尔还承认金融环境恶化，并表示这些因素在预测和利率预期的变化中发挥了作用。

　　卡隆表示，美联储将联邦基金平均长期利率从3%调整至2.8%，这一事实非常温和，暗示利率接近中性。美联储周三将其联邦基金目标区间上调至2.25至2.5%。

　　鲍威尔还在新闻发布会上表示，美联储接近中性区间的低端。

　　“他们的意思是，你将保持充分就业，不会有通胀压力。这是他们的双重任务。他基本上会告诉你，他基本上是通过预测告诉你，他们没有理由提高利率。”

　　但他同意美联储关于资产负债表问题的评论，这令市场感到不安。“我认为他做了他能做的一切，只是解决了资产负债表的问题，资产负债表是我认为他应该解决的一件事，”卡隆说。

　　在债券市场，在美联储的声明之后，长期国债收益率继续走低，逼近短期国债收益率。

　　10年期和2年期国债收益率之差相差13个基点，这是一个所谓的趋平走势。交易员们一直在关注利差，预计可能出现反转，即2年期国债收益率将高于10年期国债收益率——这是衰退即将到来的迹象。

　　“我们的牛市正在趋平。利率在下降，曲线在变平。前面的收益率基本不变。长期债券收益率正在下降。这可能会引起更多的关注。曲线趋平被视为一种经济警告，”Dangerfield表示。