伤害了下游 最终伤害了自己 10:39

龙听

8月底，PTA从9000元/吨以上的高位开始跌落，起因是高价抑制需求，结果是终端消费在金九银十的传统旺季差的一塌糊涂，PTA的现货价格跌到6900元/吨以下，期货主力1901合约最低下探6458，现货加工差最低一度被压缩至300元/吨以下。

　　 PTA由暴利转为全面亏损仅仅用了1个月，同时也深深地伤害了下游，消费从景气高点急速转弱，成为打压PTA的重要利空。目前市场的主要矛盾在PX环节利润偏高，存在较大的压缩空间，终端消费持续下滑，难以看到起色。今日PTA期货增仓下跌，但逸盛大化220万吨PTA装置将停车2个月消息传出后，止跌回升。

　　 PTA下跌可想象空间大

　　8月底开始，产业链利润在PTA和PX环节集中，下游聚酯和织造追涨乏力，开始大面积减产，PTA供需格局由紧张转为宽松，价格拉开下跌大幕。期间，PX价格下跌150美元/吨，PTA现货价格下跌2400元/吨，PTA的利润已经完全跌去，PX依旧保持丰厚的利润。

　　目前PX-石脑油价差在600美元/吨附近，明年恒力石化434万吨、浙江石化400万吨、海南炼化100万吨及恒逸文莱150万吨的PX装置将陆续投产，超1000万吨的新产能释放将大大缓解中国PX供应紧张的局面，PX的进口依存度将近6成的高位大幅下降。

　　中国大型PX装置的投产，一方面增加了市场供应，另外大型装置的上马普遍会降低加工成本，从这个角度讲，未来PX的利润将被大幅压缩，PX-石脑油的价差有望从目前600美元/吨的高位下降至300美元/吨左右，对应的PTA成本会有1500元/吨以上的下滑，从这个角度讲，不考虑原油价格变动的前提下，长线做空PTA的利润丰厚。

　　我国的大型PX装置投产的时间存在不确定性，目前消息是恒力石化可能会在一季度试车一条线，二季度开出另一条，也有市场人士认为，下半年投产的可能性较大;海南炼化100万吨装置目前计划6月份投产;浙石化的装置形成供应可能也会在下半年;恒逸文莱150万吨的装置可能在三季度投出，由此可见PX的供应压力可能在下半年才会体现。因此，虽然9月份以来PTA价格持续下跌，PX也有一定调整，但整体看PX的下跌更多地是原油下跌给出的空间。

　　原料跌与消费差恶性循环

　　 PTA价格持续下跌，下游聚酯厂及织造厂产品库存持续贬值，因此生产积极性被严重打击，终端下单也较为谨慎。织造厂谨慎备货生产，聚酯厂销售压力巨大，原料跌价与消费下滑形成恶性循环，市场心态极差，叠加PX还有较大的让利空间的预期，市场一直致看空PTA，因此PTA的盘面表现极弱，甚至难以出现像样的反弹。

　　 PTA装置减产难定性

　　 PTA的供需情况实际并不差，目前PTA加工费自300元/吨以下的低位略有修复，但依旧处于盈亏平衡线以下，大型装置可以保住现金流，但单套产能低的小装置现金流处于亏损状态。逸盛石化65万吨和汉邦石化70万吨的小装置已经率先停车，今日市场传出逸盛大化225万吨装置停车进行技术改造的消息，时间长达2个月。10月份PTA供需基本平衡，11月份有恒力220万吨装置检修，福化300万吨生产线检修，PTA的月度产量比10月份将有6万吨左右的下降，其他装置也可能会有动作的传闻在市场流出，因此PTA的供应可能会继续收紧，对应的聚酯开工率降至83%左右才能实现平衡，而目前聚酯的开工率在89%以上，PTA理论上会去库存，但在消费偏弱的大环境下，不排除聚酯厂再度减产降负的可能。

　　另外，PTA减产降低PX的消耗，可能会给PX带来压力，一旦成本塌陷，PTA价格难言止跌，目前看PX市场有所反应，报价大幅下跌30美元/吨，PTA成本重心下移，加工费可能会趁机修复。

　　综上所述，PTA的暴涨暴跌对下游消费造成了严重的伤害，最终也深深地伤害了自己。从成本角度看，后市下跌的空间可能较大，因此做空相对安全。终端消费表现极差，有三季度提前透支部分消费的原因，更多地是与原料跌价形成恶性循环，导致市场悲观心态持续蔓延。但实际PTA只在9月份出现近30万吨的累库，四季度大幅累库预期可能难以兑现，因此供需格局方面分析，难以过度看空PTA，后市能否继续下跌需关注PX是否会因PTA减产而持续让利及聚酯是否会出现大面积减产。

　　整体看，目前市场心态较差，PTA价格将维持偏弱走势，拐点尚未出现，关键或在原油止跌回升。