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下游刚性需求仍在 下半年PVC或将前低后高

下游刚性需求仍在 下半年PVC或将前低后高

内容提要:

  2018年上半年,PVC期价呈现探低回升的格局。春节前后,受下游制品企业停产放假,石化企业继续开工等因互的影响,PVC价格震荡走低。4月份后,进入生产装置检修高峰期,价格震荡反弹,6月下旬,受“蓝天保卫战”等因素的影响,价格震荡回落。进入下半年后,内蒙、新疆等地环保检查,氯碱开工受限对市场有支撑,但8月份需求淡季且装置检修力度减小价格或受压制,9月份后金九银十,需求小幅回升,或重新提振期价。预计下半年PVC将呈现前低后高的格局。

  风险提示

  1、宏观数据不佳,货币政策趋紧,将利空PVC期价。

  2、电石炉大面积复产。

  3、PVC开工率大涨,社会库存增加。

  4、煤炭、原油、乙烯价格大幅下跌。

  一、2018年上半年行情回顾

  期货市场:

  1月到3月初,PVC期货价格一直处于6520——6850区间宽幅震荡,期间短暂冲击7000元一线未能成功。此期间适逢春节长假期间,2018年有年前企业提前放假及年后企业推迟复工的现象,这段时间内,下游需求没有明显提升,但石化企业继续生产,企业出现累库现象。

  3月份,受库存居高不下,两会召开,环保检查等因素的影响,PVC价格出现明显回落,一度跌穿了6200元一线的支撑。

  4月至6月中旬,随后随着气温回升,下游需求开始逐渐显现。加上年后下游生产企业补库需求,PVC开始震荡回升,并突破了年初的高点,上攻至7000元上方。

  6月中下旬,受“环保回头看”、“蓝天保卫战”中小企业迁址入园等措施的影响,不少小微企业停产整顿,甚至关停,需求开始走弱。期价也震荡下行。

  图1、PVC期货主连合约



  来源:文华财经

  图2、LLDPE现货价格



  来源:文华财经

  二、2018年下半年分析

  一、基本面分析

  (一)供应面

  1、产能

  近两年来,国内PVC的产能仍在持续增加,从图中可以看出,PVC行业产能2013年以来增幅呈现放缓趋势,在十三五淘汰落后产能等政策及市场环境的配合下,PVC产能在2013-2015年出现明显的回落,年均降幅约在5.4%左右,行业产能过剩局面有较大改善,进入2016年后,随着企业盈利状态的好转,PVC的产有开始明显增长,2017年达到高峰期,增幅为9.4%,2018-2019年国内新增产能依然较多。统计数据显示:2018年仍有不少新增产能,统计内的数字为167万吨,预计增幅仍达到6.77%,虽然略低于2017年的增幅,但也处于一个相对的高位。产能持续上升,预计将在一定程度上限制PVC价格的上涨空间。(上述数据自2015年开始将连续2年以上不能复产企业剔除)。



  2018年国内新增产能明细表



  2、产量

  据估算,2018年5月份国内聚氯乙烯(PVC)产量为159.43万吨,去年同期PVC产量为146.27万吨,同比增加13.16万吨,增幅8.99%。2018年1-5月份国内PVC累计产量为789.8万吨,较去年同期增加了21.8万吨,增幅2.84%,与去年相比,增幅有所放缓。随着装置检修高峰期逐渐淡去,预计7月份开始,PVC的产量或将处于一个平稳增长的格局中。



  3、开工率

  2018年上半年,PVC企业的装置开工率一直维持在71%——91%之间波动,截至6月21日,PVC企业的装置开工率为91%,处于上半年的高位区位,上半年PVC企业的平均开工率为84.34%,较去年同期的92.74%相比,开工率降低了8.4个百分点。这主要是由于今年4月份开始的环保检查及6月份开始的“蓝天保卫战,环保回头看”的影响。个人认为,环保问题一直是近几年来政府关注的重要问题之一,预计对于环保的检查将持续不断。但只要不是一刀切,在企业仍有利润的情况下,装置开工率仍将保持在相对的高位。



  3、进出口

  据海关统计,2018年5月我国聚氯乙烯纯粉当月进口量为5.1万吨,与4月份基本持平,但较去年同期减少了1.82万吨,降幅26.28%。1——5月份,我国聚氯乙烯纯粉进口量合计为30.94万吨,与去年同期相比,减少了10.06万吨,降幅为24.53%。5月我国聚氯乙烯纯粉当月出口量为5.7万吨,较4月份减少了1.4万吨,降幅为19.72%。与去年同期相比,出口量减少了6.63万吨,降幅53.77%。1——5月份,我国聚氯乙烯纯粉出口量合计为36.57万吨,与去年同期相比,减少了21.52万吨,降幅高达62.95%。从以上数据可以看出,进入2018年后,我国PVC进出口量双双下滑,一方面由于国内产量持续增长,对外依存度逐年回落。出口量大幅回落,则显示东南亚需求有所减弱。个人预计,未来一段时间内,PVC的出口量将维持在一个较低的水平。



  4、库存

  2018年上半年,PVC的社会库存呈现冲高回落的格局。1——3月份,受春节前,下游企业提前放假而石化企业未停工的影响,企业出现库存累积情况,社会库存也同时大幅走高,自3月份至今,PVC的社会库存开始持续下降。4月份后,由于进入了PVC装置检修的高峰期,库存下降更为明显。据专业机构统计数据显示,截至2018年6月21日,PVC的社会库存报388350吨,较上月同期下降了54450吨,降幅12.30%,与去年同期相比,则增加了76000吨,增幅24.33%。与一季度的高点相比,库存则是减少了258850吨,降幅40.00%。分项目来看,石化企业库存较上月同期增加了7850吨,增幅11.00%,同比则是增加了23450吨,增幅91.96%,但与年内高点相比,库存则减少了18550吨,降幅27.48%。华南仓库库存环比下降了9900吨,降幅18.64%,同比下降28300吨,降幅39.58%,与年内高点比较,下降了44800吨,降幅50.91%。华东仓库库存环下降了44500吨,降幅18.98%,同比下降55300吨,降幅41.05%,与年内高点比较,下降了154500吨,降幅44.85%。华北贸易商环比则增加了3300吨,增幅10.06%,同比上升了19700吨,增幅120.12%,与年内高点相比,也增加了12750吨,增幅54.6%。华南贸易商环比减少4400吨,降幅17.89%,同比增加900吨,增幅4.66%,与年内高点相比,下降了35550吨,降幅63.77%。华北下游企业库存环比减少1000吨,降幅7.19%,同比增加了1950吨,增幅17.81%,与年内高点相比,则是增加了1000吨,增幅8.40%。华南下游企业库存环比减少了2800吨,降幅7.03%,同比增加了3000吨,增幅8.82%,与年内高年相比,则是减少了19200吨,降幅34.16%。

  从以上数据我们可以看出:

  1、与年内高点相比,各环节库存中,绝大部分环节的库存都出现明显的下降。这表明在产量平稳增长,出口量有所下滑的情况下,PVC社会库存仍明显回落,暗示国内需求仍在稳步上升。

  2、从下降幅度来看,最为明显的是华南贸易商,华南仓库,华南下游企业的库存,显示华南地区的需求要好于华北地区。有一个数据需要我们重点关注,就是华北贸易商的库存从6月初开始,就出现了明显的上升,个人认为,由于前期受环保检查等因素的影响,华北贸易商始终对市场存疑,不敢大量进货,而从近阶段政策走向来看,环保的力度虽然仍在加大,但已有一些相关部门呼吁不能一刀切,而应该区别对待。或许这个因素在一定程度上缓解了贸易商的忧虑,从而进行了补库动作而导致了华北贸易商库存的上升。



  (二)需求面

  首先,我们来关注一下房地产方面的数据。统计数据显示:2018年,我国国房景气指数为101.58,环比增长了0.21,增幅21%。同比增长了0.38,增幅38%,国房景气指数同环比双双明显上升,显示近期我国房地产市场平稳向好。分项细看,截至2018年5月份,我国房地产开发投资完成额为41420万元,环比增加了10828.05万元,增幅35.4%,同比则减少了9190万元,降幅18.16%。房屋施工面积为684991.12万平方米,环比增加了20581.3万平方米,增幅3.1%,同比减少了7334.82万平方米,降幅1.06%;房屋新开工面积为72190.34万平方米,环比增加20411.31万平方米,增幅39.42%,同比则减少了13529.27万平方米,降幅15.78%。房屋峻工面积为30483.78万平方米,环比增加了5333.05万平方米,增幅21.2%,同比则减少了11040.23万平方米,降幅为26.59%;商品房销售面积为56409万平方米,环比增加14216.94万平方米,增幅33.7%,同比则减少了18252.7万平方米,降幅24.45%。从以上细分项目数据可以看出,2018年上半年,我国房地产的各项数据均较为滞后,不论是开发投资完成额,还是房屋施工面积,新屋开工面积,房屋峻工面积或是商品房销售面积,与去年同期相比,均有一个较为明显的下降。这主要是因为春节后一系列环保政策的影响所致。不过,从环比的数据我们可以看出,进入5月份后,以上各项数据的上升幅度均比较大,除施工面积外,其它各项数值的增幅均在20%以上,说明房地产行业有加速的现象发生。我们预计,在接下来的几个月内,若无政策性风险,房地产行业将延续加速现象,有利于PVC下游需求的复苏。

  另外,从PVC下游企业开工率来看,数据显示:截至2018年6月21日,PVC华北下游企业开工率为65%,较上月下降了10个百分点,同比也下降了7个百分点。上半年PVC华北下游企业平均开工率为60.34,较去年同期的62.37%,同样下降了2.03个百分点。而华南下游企业开工情况略好,报87%,虽然环比仍有3.5%的降幅,但与去年同期相比,则是上升了10.5个百分点,上半年平均开工率为74.23,也高于去年平均率69.14。个人认为,环保问题应该会是一个长期存在的政策,接下来,政策的持续性及针对不同企业的差异性将在一定程度上继续影响各行各业。





  (三)上游原料

  电石的供应及价格都较为平稳,截至6月25日华东电石价格报3350,较年初回落了100元,降幅2.90%,西北电石价格则上升了85元,涨幅2.81%。从图中我们可以看出,电石的价格一向较为稳定,波动幅度不大。由于电石完全是自给自足,因此,受外界价格的影响较少。受国内环保政策的影响较大。前期有消息传出,说环保检查至乌海对电石企业进行检查,乌海不少电石厂家都停产待检,市场一度认为会造成电石市场供应短缺,但市场对些却反应平淡。电石价格继续保持平稳。可以预计,如果环保检查顺利结束,电石企业恢复生产,则电石的价格将继续保持稳定,如果检查不过关,出对后续整改措施,则会对电石的价格形成支撑。总的来说,后市电石的价格易涨难跌,对PVC形成成本支撑。



  (四)总结

  从以上分析看,内蒙安全检查及7月份山东、新疆等地燃煤电厂安全监督检查,或继续影响PVC装置开工率,但前期装置检修及新增产能投放,供应或有所增加,预计市场供应量仍旧维持相对平衡,对价格有一定支撑,但7-8月份需求淡季,下游对高价原料采购积极性偏弱,或限制价格上涨空间,关注上方期价上涨幅度追涨谨慎,采取逢低做多策略相对保险。下半年金九银十,下游需求旺季,需求或有增加,但楼市调控及下游环保检查开工率下降,预计需求较往年或偏弱,对价格上涨支撑力度有限,预计下半年整体价格或继续维持区间宽幅震荡。

  三、技术面分析



  技术上,PVC指数合约周线走势图显示:目前PVC仍处于一个上升趋势中,下游6550一线初步对其形成支撑。强支撑则位于6350——6400元区间,技术指标则有较为明显的调整信号,预计有考验第一支撑位的要求,操作上,投资者可采用回调逢低做多的策略,不追高。

  下半年6500—7400元区间震荡。

  四、交易策略与风险控制

  (1)持仓成本:交易采取分批建仓策略,第一建仓位6550元,第二建仓位6350。

  (2)风险控制:若期价跌穿6100元/吨则开始执行部分止损。

  (3)持仓周期:本次交易持仓预计6个月,视行情变化及基本面情况进行调整。

  (4)止盈计划:当期价向我们策略方向运行,上方目标看向7200-7300元/吨,若此区域呈现整理态势,则减持仓位,逐步获利了结,若强势突破站上7300元/吨一线,则持仓继续持有。视盘面状况及技术走势可滚动交易,逐步获利止盈。

  瑞达期货
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