美联储饱受抨击 鲍威尔寻求制定更为传统的货币政策

龙听

从利率政策的角度来看，美联储正在探索一条缓慢加息的传统路线。考虑到美联储一贯的双重使命——充分就业和稳定价格，目前的经济情况大致处于这种状态。市场情况对美联储的政策制定产生了很大影响，美联储的财务状况表仍然是一个悬于市场之上的重要问题。

　　什么人会喜欢加息？联邦储备银行主席鲍威尔近乎疯狂了吗？或者是否还有其他事情在悄悄发生？

　　一些观察人士表示，总统对央行行长施加压力并不是什么新鲜事，但是特朗普总统已经将对美联储的抨击提升到新的高度。虽然在过去的两周内，利率上升的前景明显扰乱了股票市场，但是美联储主席不应该因此被指责，也不应该因此促使中央银行采取更传统的货币政策。

　　“我对美联储和鲍威尔主席给予高评价，”Nuveen首席投资策略师Brian Nick说，“加息一直是明智的，并没有“吓坏”债券市场。”“鲍威尔比许多央行行长说得更明白，我觉得这很有帮助。”

　　当然，股票市场的变化仍然受鲍威尔每一次政策导向言论的影响。美联储成员，特别是主席的声明，总能成为引发市场焦虑的导火索。美联储主席发表的最新言论引发市场波动，是他在最近一次的PBS采访中断言我们“目前距离中性“利率”还有很长的路要走”。

　　那么在一个仍未正常的政策环境下，距离中性利率的状态还有多远呢？一个既不过于宽松也不过于抑制经济的中性利率到底是多少呢？

　　贝莱德首席固定收益策略师Jeffrey Rosenberg表示，“你可以走出微观的思考视角，分析美联储成员所说的每一句话的细微差别。”众所周知，美联储的高频交易会影响市场，且通常是负面的。“整个行业都以此为基础。”

　　 Rosenberg也认为美联储做出了值得赞赏的政策转移，而没有给市场带来过分消极的情绪。美联储在过去两年中曾7次加息，并开始逐渐减少国债和住房抵押贷款证券的持有量，降至目前的4.2万亿美元。Rosenberg认为美联储公开市场委员会在其关于货币政策宽松的最新声明中删除的语言表述，是一个很大的转折点。

　　“这是一个很重要的转折点，”Rosenberg说，“美联储已经制定了一条道路，且在很大程度上改变了方向。”“我认为他们做得很好。”

　　从利率政策的角度来看，美联储正在探索缓慢加息的传统做法。虽然通货膨胀保持低迷，失业率低于4%，美国经济增长继续超出预期。第二季度的生产力为2.9%，这是企业支出可能对经济产生积极影响的第一个迹象。由于去年的减税和政府支出增加，经济出现了又一个走强的季度，实际增长可能达到3%。

　　债券市场似乎最终认为经济周期可能会持续，美联储将在12月再次加息，且在明年有多达三次的加息计划。最近10年期国债收益率升至3.2%，达到自2011年以来的最高点，之后又在过去两周内回落。

　　“美联储预计未来两年达到经济周期的顶峰。大多数人认为他们将在明年加息。”Nuveen首席投资策略师Brian Nick说。

　　考虑到美联储一贯的双重使命——充分就业和稳定价格，目前的经济情况大致处于这种状态。然而目前仍有一个巨大的尚待解决的问题，即美联储将如何应对并处理金融危机的遗留问题。

　　中央银行的零息利率和大规模进行金融资产购买的举动并不正常。多年来保持利率几乎为零，并且长期持有价值数万亿美元的国债和住房抵押贷款证券也是不正常的。利率已经上涨，但美联储的整体资产结构，包括其财务状况表的规模，仍然是一个悬而未决的问题。

　　“美联储希望市场关注更简单的利率正常化问题，”Rosenberg说，“但就金融危机应对措施的及时性、有效性以及持续性而言，对于美联储政策的争论现在判断还为时尚早。”

　　然而，很明显，金融市场情况已经对美联储的政策制定产生了更大的影响。在今年的美联储Jackson Hole会议上，鲍威尔主席对金融市场“破坏稳定的过激行为”给予了与经济中价格水平情况同样的关注。

　　从金融危机中复苏的策略是通过将无风险利率将至零，并使投资者重返股票等风险资产来重新平衡资产价值。这个开局颇具成效。房价已经恢复，股市在近期大跌之前创下新高，除新兴市场外，几乎所有风险较高资产的溢价接近历史低点。保持资产价值高位，并坚持推动消费者和企业支出的财富效应，对经济的健康至关重要。

　　 Rosenberg表示，“在后危机时代，稳定市场状况已成为美联储的另一项任务。这不是官方的定义，但如果没有稳定的市场，美联储就无法在其余任务中取得成功。”

　　然而，美联储的资产负债状况和其规模仍然是悬在市场之上的一个亟待解决的问题。在量化宽松政策计划发生变化之前，投资者情绪已经开始波动。美联储的债券组合目前为4.2万亿美元，约为金融危机前的五倍。世界各地的其他中央银行也积累了类似的巨额资产组合。

　　问题在于，在后危机时代，没有人知道中央银行财务状况规模的正常情况应该是怎样的。10月份，到期债券再投资收益的上限提升至500亿美元，这意味着美联储的投资组合将在未来每年缩水约6000亿美元。大多数分析师认为，央行财务的最佳规模应该介于危机前的9000亿美元和目前的4.2万亿美元之间。但没有人真正知道到底应该是多少。

　　 Rosenberg说，“在很多方面，我们仍处于未知领域。政府需要购买多少住房抵押贷款和债券才能获得预期效果呢？这是我们仍然需要思考的问题。”

　　虽然投资者仍然关注利率政策，但关于财务状况表的声明和讨论可能会对未来市场产生重要影响。