为何说融资铜贸易与青岛港骗贷事件有本质不同

龙听

青岛港涉及调查的是重复质押，与铜贸易融资有本质的区别。重复质押是企业以同一批货物的货权在不同银行获得贷款，而贸易融资是企业通过银行开具信用证，拿货后迅速脱手套现，用信用证的时间差换取这笔资金的使用权。融资铜正是铜贸易商基于这种真实有效的贸易形式进行的一种资金周转手段，其他非正规途径的融资模式如钢贸模式无法比拟。

在实际的融资铜操作过程中，涉及到的环节更细致，今日发布铜融资专题追踪第二篇，将介绍国内现货企业如何通过进口-转口贸易进行融资套利的，并通过实际案例，向大家呈现一次鲜活的融资铜贸易。

《巴塞尔协议》第244条规定，贸易融资是在商品交易中，银行运用结构性短期融资工具，基于商品交易(如原油、金属、谷物等)中的存货，预付款、应收账款等资产的融资。贸易融资是企业在贸易过程中增加现金流量的有效融资方式之一，而金属铜由于其流动性高以及物理特性好，在贸易融资中备受青睐。

下图为信用证融资铜贸易流程：

在不考虑期货市场保值以及仓单质押融资的情况下，经过14个步骤，整个转口融资铜贸易才得以完成。我们需要理解以下几点：

第一、渠道为王：信用证以及抵押贷款

无论是在国内还是香港开具信用证，或者是进行信用证抵押贷款，能否顺利实现都跟企业本身的银行渠道是否通畅，以及合作银行的具体规定有关。在合规的前提下，企业的银行渠道越通畅，越容易以低成本获得银行的抵押贷款。

一般银行的国际信用证额度有低风险信用额度和高风险信用额度。用存单、银票或者理财产品等进行抵押申请的，一般不需要额外保证金，降低资金成本，且不受年底关口的银行总贷款额度限制，属于低风险信用额度；通过大的集团公司作担保或者资产抵押等形式获得的信用额度，保证金要在10%-30%不等，且受到年底的总贷款额度的限制，这个属于高风险信用额度。

第二、“空手套白狼”：用时间换金钱

在整个融资铜贸易流程中，信用证到期期限一定要尽量长（通常为半年），才能完成一次甚至两次转口贸易抵押融资操作；信用证抵押贷款的到期还款期限一定要尽量长，抵押贷款的期限，要在转卖给其他关联公司并取得抵押融资利息收益之后；进口的铜尽可能的长时间漂浮在海上或者到保税区，从而节约信用证贴现利率，放在保税区内亦可以免税。

第三、击鼓传花

在实际操作过程中，多个关联公司以一棒接一棒的形式进行铜的转卖，步骤⑥开始可以以企业B为中心进行另一个同样的融资铜模式操作，涉及的企业越多，这批铜的贸易量越大，只要各个环节足够通畅，时间足够长，理论上，这批铜可以永远不出现在市场上。

信用证融资铜贸易的额外惊喜在无风险的息差收益

在以上的流程图中，可以拆解为三部分：进口融资、出口抵押融资套利以及二次融资。

第一部分，通过常规的进口铜采购合同①在银行开具信用证②，在收到国外现货商寄出的快递提单后⑥（此时货物所有权已经转移，但是铜还在海上漂着），转入对香港的出口抵押融资套利⑩（信用证B贷款），然后通过将手中的现货销售给关联公司B，回笼进口所需要的未付贷款，并且在到期时支付银行代付的信用证A货款和利息。

第二部分，是“空手套白狼”获取现金的核心流程，第一种办法是直接用远低于贷款利率的信用证贴现率进行套现，拿到这笔现金流；第二种则是通过关联公司B开出的信用证B（人民币），在中资银行香港分行得到期限较长的人民币抵押贷款⑪，并且将该笔抵押贷款存入国内银行⑫，获得香港和国内的利息差，或者投入收益率更高的其他领域。

第三部分，是在抵押贷款到期前，通过将货物从香港转卖到其他低利率且具备融资渠道的所在国关联公司⑥，重复上述第二部分的抵押融资过程，获得新的抵押融资贷款，并存入国内合作银行，从而取得第二笔融资利差收益。

转口融资铜贸易实例

假定国内某企业A以1月13日的价格向国外供货商C签订一份500吨精炼铜的采购合同（LME铜价+升贴水），在SHFE市场上进行卖出保值操作，同时在国内银行D开期限为180天的美元信用证，收到国外供应商的提单后，转卖给在香港的关联公司B，B通过香港分行E开新的信用证，收益人为A，A把此信用证在香港银行E进行抵押贷款，收到的人民币存入国内银行D，在第一张信用证到期前获得息差收益；或者通过交付信用证贴现率直接套取现金，投入收益率高于其资金成本的其他领域。我们来看看在所有渠道都打通的情况下，企业A如何实现利润最大化的。

参与者：国内企业A，关联企业B，国外供应商C，国内银行D，香港分行E
LME铜价	1月13日	7323	6月13日	6642	美元/吨
LME现货升贴水	1月13日	36	6月13日	24.5	美元/吨
到岸升贴水	1月13日	150	6月13日	110	美元/吨
杂费	1月13日	150	6月13日	150	元/吨
长江现货价格	1月13日	52130	6月13日	49040	元/吨
SHFE铜价	1月13日	51700	2月13日	50590	元/吨
汇率	1月13日	6.0950	6月13日	6.1503
国内活期存款利率	1月13日	0.35%	6月13日	0.35%
3个月定期存款利率	2月13日	2.6%
6个月贷款利率	1月13日	5.6%	6月13日	5.6%
6个月LIBOR	市场	3.384%
协议贷款利率	优惠	2.4%	一般需要跟银行协商
关税	0
增值税	17%
人民币180天年化贴现率	3.8%
美金年化贴现率	2%
其他信用证成本	开证费0.125%、承兑费200、港杂费500
案例中的数据均以1.13日为准。我们计算6.13日信用证到期时企业A的额外收益。

精炼铜进口成本：

采购合同总进口金额为：（LME铜价+当月升贴水）*汇率=2242.6552万元

进口成本=（LME三月期价格+对应月份升贴水+到岸升贴水）×汇率×（1＋增值税率）×（1+关税）+杂费

代入以上表格对应的数据得到1月13日进口成本约为：53698元/吨，减去长江现货市场上的平均价格52130元/吨，亏损1568元/吨，占总进口金额的3.5%。

信用证成本：

无优惠的信用证贷款成本=（LIBOR*总金额+开证费*总金额+承兑费+港杂费）/总金额≈3.51%

优惠的信用证贷款成本≈2.527%

第一张信用证（美金，A承担，收益人为C）贴现率为：2%/2=1%（半年）

第二张信用证（人民币，B承担，收益人为A）贴现率为：3.8%/2=1.9%（半年）

A企业融资过程中可以选择更低成本的方式：用信用证贴现，其贴现成本在1.9%

贷款息差收益：

假定拿到提单卖给关联企业B，再拿到第二张信用证进行贷款的过程需要1个月，且由于活期存款利率比较低，企业A选择3个月定期存款，收益为2.6%

人民币升值汇差收益：

1月13日到6月13日间，人民币兑美元升值0.9%

期货市场卖出保值收益：

（51700-50590）=1110元/吨，占整个资金的2.47%

总的融资额外收益：

2.47%+0.9%+2.6%-3.5%-1.9%≈0.57%

套取现金流的资金成本：

如果考虑到一般企业属于高风险信用额度，那么信用证保证金的部分可以在拿到现金流后进行直接扣减，套保所需的保证金也按照此法扣减。除了这部分，融资套现过程中所需要的资金成本总共为：5.4%。加上额外获得的收益，最终的资金成本在4.83%，低于银行的贷款比例。

总结

从上述真实的市场价格中，我们可以注意到关键的几个点：实际上，当进口亏损较大，信用证贷款成本较高，且国内存款利息较低时，整个资金成本高于贷款利率时，我们的融资是不划算的。但是借助衍生品工具-期货市场的套期保值，我们的融资可以得到更好的优化，在人民币升值的情况下，更可以得到额外收益。那么企业如何利用期货市场进行套期保值，在套期保值过程中的资金成本是多少，如何利用仓单质押融资降低资金成本做到利润最大化，是我们下期要阐述的内容，敬请期待！