融资铜并非洪水猛兽

龙听

“融资铜”是市场冠予充当融资工具的铜产品的特别称谓，然而这一称谓并不严谨。广义上，它可以指各种融资形式的铜产品；而狭义上主要指用于进口融资的铜产品，这也是目前市场一般意义上“融资铜”。

　　我们无法去考证铜产品作为融资工具的起始时间；因为类似于历史上的典当，抵押行为，只要是涉及到铜产品的融资行为均可以涵盖在内；但具有现代意义的铜融资行为则是在期货市场发展之后，作为期货的交割品促进了铜等大宗商品充当融资工具的功能。在国内，标准的铜融资行为可以追溯到上世纪90年代期货市场发展之初，国外则更早；但在2006年之前铜的融资行为与其它大宗商品相比并无太特别之处。2006年开始，随着铜价的大幅上升，铜作为融资工具的优势开始显现出来。一方面是固有的金属易储藏难变质的特性；另一方面则是相比其它品种如铝锌而言价值含量大。正是因为具有这些特点，铜开始作为融资工具在国内外市场被大量的使用；而正是这种行为又使得铜价除了具有普通的商品属性外，在2006年后更具有了其它基本金属所难以相比的金融属性。

　　在2008年之前，全球经济持续发展且市场流动性充裕，对于一般企业而言，融资渠道及能力均不存在太多的障碍；因此铜融资的增长还是较为有限的，而且主要的形式也更多的是国内质押货押等传统形式；进出口贸易融资，即真正意义上将“融资铜”推向顶峰的行为并不多。而随着2008年全球经济危机的爆发，全球经济形势急转而下，金融市场首当其冲受到冲击；一方面企业面临的外部环境急剧变化，对企业的经营造成了很大的冲击；另一方面，虽然在2009年有全球性的宽松刺激政策提振，但企业的融资渠道开始受限，融资成本也快速增加；尤其是2010年欧债危机的爆发将全球经济及市场拖入了更为复杂和混乱的境地，各地区各国家间经济发展的不平衡也进一步加剧，这其中就包括了国内外利差的进一步拉大。在这种背景下，一方面传统融资模式下的行为继续增加，这包括国外LME市场的基本金属库存大量地被仓单质押协议所锁定；而国内货押质押现象也不少。另一方面，面对国内外利差的诱惑，在国内融资难的背景下（尤其是如房地产等一些行业在国内的融资环境更为恶劣），进口贸易融资行为开始急速膨胀！

　　正如我们说黄金一样，“货币天然不是黄金，但黄金天然是货币”；铜也可以冠以：“融资工具天然不是铜，但铜天然是融资工具”，凭借其优越的特性，铜在近几年理所当然地成为融资工具的首选。尤其是进口融资这一块，铜的特点体现得更为明显，也正是在2011年融资初具规模，到2012年到达100多万吨的顶峰，铜才真正地被冠以了“融资铜”名称。从这里可以看出，市场上所谓的“融资铜”主要指的是用于中国进口贸易融资用途的铜产品。

　　然而，市场对融资铜的高度关注却并非在2012年铜融资行为的顶峰时期；而是在2013年以来，随着铜价的下跌且面临牛熊转换的考验，以及5月份外汇管理政策的调整等，市场从担忧价格下跌导致融资铜崩盘恶性循环，到担忧外汇政策调整的冲击融资行为进而拖累铜价进一步下跌；一时间“融资铜”推上了风口浪尖。

　　实际上，这其中存在诸多的误解。“融资铜”（指进口贸易融资铜）并非洪水猛兽，其本身并不与价格风险捆绑，相反其主要目的还是在于获取内外利差和汇差。其存在不因铜价的上涨或下跌，而是依赖于利差和汇差的变化；外汇政策调整后对于进口贸易融资行为会有影响，甚至杜绝通过转口进行融资的行为。但是其它传统融资行为不会消失，在有利条件下实际进口的融资行为不会消失。“融资铜”依然可以名副其实。

　　市场环境在变，但铜作为融资工具的优越性不会改变；只要市场存在着融资的需求，铜依然是首选；或许融资的主要形式会有改变，但“融资铜”依然可以是铜最特别的称谓。来源中国证券报·中证网)