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贸易背景下 教你做豆粕套利

贸易背景下 教你做豆粕套利

 给某人一条鱼,他只能吃一天;教他去套利,则可享用终生——沃伦· 巴菲特

  美国政府宣布将于9月24日起,对原产于中国的2000亿美元商品加征10%的进口关税,并将于2019年1月1日将加征关税税率上调至25%。而中国方面立刻反击,经国务院批准,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的5207个税目、约600亿美元商品,加征10%或5%的关税,自2018年9月24日12时01分起实施。由此可见,中美两国都没有在贸易战中让步的迹象,美国贸易战旷日持久,在这样的背景下,豆粕期货走势波诡云谲,阴晴不定,加大了操作风险,那有没有更稳妥的方法投资豆粕呢?

  答案是肯定的,套利就是一个不错的选择。我们都知道由于杠杆效应的存在,期货投机具有高风险高回报的特征,但并不是每个市场参与者都是风险偏好者,大部分市场参与者还是要在风险与利润之中找寻一个平衡的,即在资产保值的同时,尽量降低投资风险。而套利就给了我们这样一个选择,因为套利交易的对冲特性,它通常比单边交易有更低的风险。

  下面就让我们进入正题,看一下在中美贸易战的大背景下,如何进行豆粕期货跨期套利。

  考虑到成交量等情况,我们先来分析一下豆粕1811和1901合约的套利可行性。

  一、豆粕1811合约对应的基本面情况

  从供应上来看,我们先来看一下1811对应的近月情况,根据目前的大豆到港情况,国内9—10月仍将有1560万吨左右的大豆到港,高于去年同期的1458万吨。截至9月25日,国内主要油厂豆粕库存为89万吨,较去年同期增加3万吨,较过去三年同期均值增加12万吨,截至9月21日当周,全国主要油厂进口大豆库存为991万吨,较上周同期增加18万吨,较上月同期增加61万吨,较上年同期增加313万吨。目前油厂大豆、豆粕库存处于历史高位,因此从供给端来看,豆粕近月是宽松的。

  图1:2017、2018年9月、10月到港量对比图

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 天下粮仓

  图2:豆粕全国库存情况

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  图3:大豆全国库存情况

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  而从需求端来看,今年我国生猪市场不景气,生猪存栏量和养殖利润都处于历史低位,而且随着8月1日我国沈阳出现第一例非洲猪瘟后,非洲猪瘟疫情扩散的速度非常快,截至目前,已发生21起非洲猪瘟疫情,如果疫情进一步扩散的话,会影响养殖户的补栏情绪,生猪的补栏预计将减少,从而影响豆粕的需求端,因此,从供给端和需求端来看,近月豆粕是宽松的。

  图4:生猪存栏情况

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  图5:生猪养殖利润情况

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  图6:生猪全国出场平均价

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  二、豆粕1901合约对应的基本面情况

  我们再来看看1901合约对应的基本面,自7月6日中美双方互加关税政策正式实施以来,中美贸易战不断升级,在此期间虽然有中国进口商进口美国大豆,但从量上来看,已经大幅缩减,这也表示在巴西大豆供应基本结束的11月份后的几个月,即11月至明年1月国内大豆供应将趋紧,这几个月是往年中国进口美国大豆的高峰期,从下图中也可以看出来。

  图7:中国进口美国大豆季节性图表

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 Wind

  据机构预估数据显示,11月大豆进口量预估在590万吨,较过去三年均值下滑26%,12月预估560万吨,较过去三年均值下滑39%,明年1月也仅仅只有260万吨,较过去三年均值下滑64%。中国农业部预计2018/19年度(10月到次年9月)大豆进口量为8365万吨,比上月预测的9385万吨低1020万吨,低于2017/18年度的9390万吨。因而加征关税之后对大豆供给端影响巨大,进而会造成供给短缺现象。

  图8:近年中国进口美豆高峰期进口量对比

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2018-10-10 11:05

资料来源:美尔雅期货 天下粮仓

  从需求上来看,随着豆粕价格的上涨,相较于其他杂粕,豆粕单位蛋白价格优势变差,表现在鸭料等低端饲料配方中,豆粕被杂粕部分替代。不过在蛋白粕消费中,豆粕还是占据主导地位,目前高端猪料配方中杂粕对豆粕替代有限,且其他杂粕价格会跟随豆粕上涨,价格最终会达到平衡,预计豆粕被替代比例相对有限。

  三、结论及操作建议

  综合来看,笔者认为,市场之前对于豆粕1811合约注入了太多贸易战预期升水,而事实上豆粕1811对应的绝大部分都是相对确定的南美大豆的进口,数量以及成本相对确定,而且对应的近月供给宽松,需求乏力。而豆粕1901所对应的基本面供给短缺,需求替代有限,因此判断两合约之间的价差有缩小的可能性,建议做卖M1811买M1901的反套,由于1811合约临近交割期,因此建议该套利合约短期持有,避免进入交割期。

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