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【罗震(化工组)】LLDPE与PP价差或被低估 套利操作具有安全边际

【罗震(化工组)】LLDPE与PP价差或被低估 套利操作具有安全边际

 一、上游乙烯丙烯走势分化

  1、乙烯、丙烯进口成本分化

  在聚烯烃的生产成本中,其他因素相对稳定,原料(乙烯、丙烯单体)在成本因素中的比例高达84%,因此,乙烯、丙烯价格变动会对PE、PP价格产生重要影响。根据海关总署发布的数据,我国进口乙烯平均单价与进口丙烯平均单价价差有扩大趋势,说明在成本支撑上,LLDPE较PP要强。

图表1:乙烯进口与丙烯进口平均单价价差

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2018-5-29 09:18

  2、丙烷脱氢大发展带动丙烯产出增加

  随着生产技术进步,丙烯生产出现了许多新工艺,包括深度催化裂化、低碳烯烃裂解、丙烷脱氢(PDH)等新兴工艺。相比较而言,丙烷脱氢具有技术成熟、产品质量好、转化率高、副产物少等优点,越来越成为市场追逐的生产工艺。而从成本上看,与石脑油裂解生产丙烯相比,其成本下降15%左右。目前,我国PDH产丙烯发展迅猛,新建投产及在建项目较多。

  今年三季度,我国已投产的丙烷脱氢制丙烯项目有,卫星石化(002648,股吧)45万吨/年、海越60万吨/年、绍兴三圆45万吨/年装置,合计产能为150万吨/年。随着我国这几套丙烷脱氢装置投产,我国自产丙烯量提升较快,使得对进口价格也产生了重要影响。在此之前,我国进口丙烯价格普遍高于国内,而在装置投产后,进口价格下跌较多,甚至出现了进口价格低于国内价格的情况,而随着国内供应量的增加,这一时段港口库存也明显增加。从后期看,还有多套PDH项目将投产,预计与乙烯相比,后期丙烯面临的下行压力更大。

图表2:丙烷脱氢制丙烯装置投产计划

  来源:新纪元期货研究所

  二、PE、PP产量及新增产能投放分化,PP供给端压力或更大

  根据统计数据,1-10月聚乙烯累计产量844.2万吨,较去年同期911.9万吨,减少67.7万吨,同比下降7.42%。反观聚丙烯,1-10月累计产量1135.86万吨,较去年同期1023.49万吨,增加112.37万吨,增幅10.98%,累计产量增加较PE为多。

图表3:乙烯丙烯累计产量变动

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2018-5-29 09:18

来源:新纪元期货研究所

  从7-11月新增产能投放上看,延长中煤60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯,中煤陕西榆林能化30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯,蒲城清洁能源30万吨/年聚乙烯、40万吨/年聚丙烯,宝丰能源30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯的煤制烯烃装置陆续投产,这几套装置的产能使得PE、PP的新增产能基本相同。但是9月份,神华宁煤二期50万吨PP正式出产品、石家庄炼化20万吨PP开始销售,10月河北海伟30万吨/年聚丙烯装置开车成功,这几套装置新增PP较PE新增产能100万吨/年。

  而后期产能投放上,11月底山东神达20万吨/年、12月富德(常州)33万吨/年等聚丙烯装置计划投产,后期产能投放量也较PE为多。因此预计PP在供给端面临的压力更大。

图表4:PP新增装置投产计划


  三、需求端有利于LLDPE与PP价差扩大

  1、塑料需求或有改善

  LLDPE主要用于塑料包装膜和农膜。从包装膜季节性需求看,一般四季度,尤其是11月、12月,受年底节日消费的拉动,塑料包装膜产量会有大幅提升,从近三年数据来看, 2011、2012、2013年四季度平均产量分别为80.9、88.86、99.73万吨,高于全年平均产量71.61、81.17、90.64万吨,而11、12月平均产量更是达到83.95、90.81、101.45万吨。

  农膜用量则同农耕有较大关联,具有周期性特点。一般来说,棚膜在10月份进入旺季,地膜从12月份开始进入生产期。从农膜历年产量来看,四季度农膜产量将逐月稳步增长,并在12月达到高峰。而由于国家对农业政策倾斜较多,今年农膜产量增长较快,1-10月累计增速达16.54%。

图表5:包装膜产量变动



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2018-5-29 09:18

图表6:农膜累计变动

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2018-5-29 09:18


  因此,虽然塑料包装膜后期需求增速有望增加,而今年农膜产量增长较多,后期农膜需求在11、12月也将拉动塑料消费走高。

  2、PP需求增速或难有大的提升

  PP主要应用于塑编、注塑等行业,在我国,塑编行业是其最主要的应用领域。

  从塑编行业看,秋收之后,农业粮食用编织袋需求减少,而从工业方面水泥、化肥用编织袋需求上看,国家统计局公布的数据显示2014年1-9月份,全国累计生产水泥18.2亿吨,同比增长2.98%,较1-8月回落0.55个百分点,低于去年同期5.9个百分点,与去年相比,水泥产量增速下滑较大。2014年1-9月国内化肥累计生产

  5205.2万吨,累计增速为-2.1%,化肥出现负增长,下游需求表现较差。

图表7:水泥、化肥产量累计变动

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2018-5-29 09:18

  注塑方面,其主要用于生产空调、电冰箱、洗衣机等家电外壳,汽车改性塑料。从1-9月统计数据看,空调产量累计增长13.91%,增长较多,但冰箱产量增长1.9%,增长水平较低,而洗衣机产量则累计同比下降3.81%。另外,根据中国汽车流通协会最新发布调查数据,10月份,国内汽车经销商库存预警指数超出警戒线5个百分点。今年国内车市已有3个月超出警戒线水平,说明车市供大于求明显。总体看,下游行业景气度不高,注塑对PP需求的拉动将有限。

  四、PP现货价较LLDPE走低较多

  根据WIND的统计数据,9月LLDPE现货月均价为10750,10月月均价为10530,下降220元/吨,而PP现货9月均价为11040,10月均价10300,下降740元/吨,.可以看出PP现货价下降速度远超LLDPE,二者价差由塑料贴水PP290元转变为塑料升水230元。但与此同时,通过对LLDPE、PP期货1501合约月均价计算,二者价差由9月的170下降至10月的71,价差并未扩大,因而后期存在扩大的可能。

  另外,10月31日华北、华东LLDPE、PP现货低端报价价差为0、50,至11月24日华北LLDPE、PP现货低端报价价差扩大至300、300,但期货1501合约二者价差10月31日、11月24日分别为144、134,价差并未跟随扩大,价差有被低估的嫌疑。

图表8:LLDPE现货月均价与PP现货月均价价差

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2018-5-29 09:18

  五、小结及操作计划

  成本端看,乙烯与丙烯进口平均单价价差有扩大趋势,并且丙烯随着丙烷脱氢的大发展,产能激增,有利于LLDPE与PP价差扩大。供需方面PP产量、产能增加较PE多,需求则较PE为弱,对PP后期走势或形成拖累。另外,当前LLDPE与PP现货价差已有扩大趋势,后期二者期货价差或能有所扩大。因此,本文认为LLDPE与PP当前价差具有较强安全边际,建议多LLDPE空PP套利操作。

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