阅木集·原木上市报告：华东站（三）寒冬下的风险敞口，传统提价月也难稳盈利（修改版）

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分析师：陈家谊

期货交易咨询从业信息：Z0019860  

发布日期：2024年4月19日

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寒冬下的风险敞口，传统提价月也难稳盈利

调研第三日·岚山港

今天我们来到了我国原木最大的进口港——岚山港，据海关统计，2023 年，日照港口岸岚山港区进口原木 919.2 万方，居全国口岸第 一位。其中，集装箱原木进口量突破 78.4 万立方米，同比增长50.7%，创下历史新高。

今日我们以座谈的形式与岚山港头部贸易商展开交流，总结了以下重点信息：

（一）我国主要港口库存变化趋势

（二）原木产业内的“赌博”心态

（三）从交割的角度，当前的仓单规格市场接纳度如何？

（四）对后市的展望

一、港口库存变化和基本信息

根据海关数据显示，中国进口针叶原木60%以上的吞吐量由山东、长三角承接，两地港口每月卸货量累计约在130万方-150万方左右，少量在福建及其他城市的港口。太仓港口曾是我国最大的原木进口港口，但由于环境保护等政策，太仓地区曾出现原木加工企业清退（这与我们在江苏太仓地区了解的情况一致），进口份额逐渐向更受当地政府支持的日照岚山港倾斜，因此岚山港成为我国目前最大的原木进口港口。

400万方是我国库存的基准线。我国原木市场库存整体维持在400万方，结合年度库存和单月库存数据，库存低于400万方，市场供给收紧，往往被认为是补货的信号。上游采购量增加代表卖方对市场空前看好，继而库存上升，在库存低值和高压值之间的上升期，往往是市场最好的出清期。因此有经验的上游往往将400万方看做一个常规的基准值。正常情况下，我国400万库存中，岚山、太仓、江都、新民洲、漳州主要港口占300万方左右，其中岚山占到100-150万方左右。

国内的接盘意愿是外商报价的风向标。近期国内需求整体疲软，贸易商备货意愿不佳，主要港口的库存降至200万方附近，去年同期为325-345万方，美金报价也从去年年底的130美金/方回落至当前的115-120美金/方附近。

来源：千里目，中信建投期货整理

二、内外贸易商都有赌博

1.新西兰辐射松运至我国的流程和各个环节的时间：

①新西兰出口备货 10-20 天；

②新西兰装船 7-8 天；

③运输周期 12-20 天；

④清关 1-3 个工作日；

⑤有 80%的概率被清查进行熏蒸耗时 1-2 个工作日；

⑥卸货 6 天。

2.检验成本等费用：

①分级挑选：5-6 元/方；

②熏蒸：10 元/方；

③代理费（报关）：0.5 元/方；

④检尺：2-3 元/方。

3.新西兰每月出口我国的季节性

根据当地的贸易商表示，新西兰的出口节奏没有明显的季节性，但是会存在质量的好坏，每年2月我国进口数量有明显的减少，更多的原因来自我国春节假期需求的走弱，而非海外圣诞节放假停产。春秋季节砍伐的原木质量相对更好更新鲜，但是外商报价没考虑这一部分的溢价。新西兰辐射松的生长周期二三十年，由于新西兰育林成熟，因此辐射松的砍伐没有空档期，海外供应非常稳定。突发事件很少，比如火灾，以前港口到过一批火烧材，但是价格也只比正常的便宜10美金左右，因为岚山的木材产业链相对完善，什么材料都可以消化。

此外，2-4月是中国节后的复产期，同时，各项重大项目也将陆续开工，因此三四月是整个建材行业的旺季。外商也常常根据我国的采购需求调整报价，2-3月则是最好的报价提升期，价格也容易在期间出现反弹。

正常情况下，每月新西兰发往我国的数量为 40 条船，50 条船属于我国港口泊位能负荷的数量，每船大概在 3-5 万方。每家外商供应商的供应量一般相对稳定，其中，FFP 10条/月，AVA 8条/月，太平洋 8-10条/月，Tenco和TPT拼船 5-6条/月，新西兰中林2-3条/月，驻友商社1-2条/月。一般情况下发运量的90%为找到买家再发运，10%为“赌博”行为，先发运再找买家，一般情况下最晚能够在外贸港5天内找到买家。

但也曾发生过异常的情况。贸易商 A 介绍，比如今年年初就出现过月度发船量从 40 条激增到60条的情况。原因有两个，其一，去年年底原木美金报价价格达到130美金/方，对于外商来说利润可观，此外，当时内外产业都预计中国需求有所好转，国内部分贸易商也愿意接货，于是增加了对我国的销售量，进而出现了超卖，而一般原木的订单交货周期较长为1-2个月，外商也是抓住这个机会在合同快要到期时再发货，造成了后期供应的激增；其二，价格博弈，市场情绪较好，有一批船没找到买家就运出来了，陆续到港时发现价格已经下跌，甚至出现过了10条船里有3、4条还没找到买家。随着发运量超预期的增加，叠加外商报价下调（从年初的130美金/方附近跌至115美金/方附近），短期供应量增加，导致国内贸易商只能被迫降价，因此年后开始国内现货价格也出现了明显的回落。这也打破了传统的“2-3月外商大幅提价的周期规律”。

因此复盘本次事件，当前原木产业还是在低利润甚至亏损的周期中，一旦出现高价，比如超过 130 美金/方就会促使外商短期向我国倾销，出现超卖的现象，行业心态还是整体悲观，没有抱团挺价惜售，而是抓住一波风口“落地为安”。

的确，根据贸易商介绍，目前内外原木产业利润都较微薄，林场的生产成本预计在 70-80 美金/方，算上运输至码头和运输至我国等费用后，成本预计在 120-128 美金/方，本月新西兰辐射松给国内的报价在 115 美元/方，意味着外商也存在亏损的周期。而对于国内贸易商来说，因为暂时没有期货盘面，从海外拿货到国内销售这一个月周期内，价格波动面临不确定性，因此每一次大量采购都是基于对未来了判断，贸易商 A 表示，即期亏损 50 元/方是最大可以接受的范围。

三、从交割的角度，当前的仓单规格市场接纳度如何？

随着原木期货上市的时间点越来越近，可交割的数量也备受市场关注，当地贸易商表示，根据目前大商所原木期货的交割标准，岚山港日常交易中的辐射松，有60%左右符合交割标准。

实际上，原木现货交易本质上也有期货的成分在，国内贸易商作为买方，一旦购买了这船原木，在海上运输的这20天内，价格涨跌只能由自己承担，而且国内到港后，清关、卸货、销售都需要时间，本质上就是一种“期货”，但目前鲜有合适的工具来对冲这种风险，一旦原木期货上市，就可以用期货来对冲风险，锁定利润。

此外根据贸易商表示，按照目前交易所制定的交割标准，预计不会影响仓单的流通性，符合标准的国产原木在价格合适时也愿意在盘面接货。

四、对后市的展望

贸易商表示，目前的库存水平和2015年类似，都是整体需求偏差，贸易商拿货意愿不佳，但是预计很难跌至2015年90美金/方的低点，预计100美金/方的支撑较强。

认为5-6月市场出于季节性淡季，现货也继续受到影响，下半年关注房地产政策走向，若政策发力，基建或带动建筑口料的需求，价格或有上行的可能性。

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