生猪：历次收储复盘以及当下行情研判

龙听

一、历次收储回顾

政府猪肉储备是重要民生商品储备体系的重要组成部分，是做好生猪和猪肉市场保供稳价工作的重要政策工具，收储政策以猪粮比为主，再因时制宜调整预警指标及具体标准，完善调节机制，提升储备调控能力。

复盘历次收储计划，我们得到以下结论：

1、时间上，收储时间一般在每年3月以后，年内猪价相对低迷的淡季节点。

2、规模上，近年来单次收储规模在0.5—4万吨之间，年度收储规模在10—52万吨之间，2022年累积收储51.8万吨，仅占国内猪肉表观消费量约6000万吨的1%不到。

3、效果上，收储意在减缓猪价下跌和提振猪价，稳定行业的信心，我们认为收储对猪价的影响更多是渐进式的，单次收储对猪价提振有限。

二、收储政策影响分析

（1）收储政策对基本面影响有限，更多的是通过释放收储信号影响市场情绪历年我国储备肉占比较低，21年连续收储四次左右，共7.25万吨，占全年猪肉产量不足一个百分点。一般情况下，猪肉收储的作用更多地是在于防止猪价的过快下跌，或者是防止猪价出现深跌，而想要实现猪价的反弹和上涨，还是回归市场供需的变化。

（2）政策响应时间以及后续动作或影响预期引导效果由于市场变化较快，收储政策的逆周期调节可能需要持续较长时间，从发现市场剧烈波动到做出收储决策，往往需要几周甚至几个月的时间，存在一定滞后性。从以往收储节奏可以看到，单次的收储后，市场是不会立即反转的，只有经历多轮数次的收储，才能实现价格的反弹，这之后收储的条件消失，自然不必收储。

（3）时间点上看，旺季收储意在稳定市场信心，以有效“托市”

从以往收储公布时间来看，多集中于淡季，此次发改委选择在旺季释放收储政策信号，表明其合理平滑猪周期波动、保供稳价决心。考虑今年整体供应仍偏充裕，春节前有可能会成为部分集团猪场年底冲刺出栏的重要时间，加上大量冻品库存可能存在集中抛货压力，极有可能掣肘猪价的上涨空间。或出于以上因素，政府选择在旺季前夕释放收储政策信号，实施逆周期调节。

（4）如何理解轮储？

轮换和收储是两码事。库存轮换是管理库存冻品的一种手段，其主要目的是使库内冻肉始终保持新鲜可用，避免因达到或超过保质期带来损失。

轮换一般轮出数量等于收储数量，在数量上保持平衡，因此一般对市场影响不大。收储则是单方面将市场中的冻肉纳入国库，通过减少市场中的流通量来引导预期。

轮换对市场没有影响？一般来说，因为轮入轮出数量相等，轮换对市场没有太大影响。但如果市场处于流通不畅、临期冻品较多的情况，那么冻品的出库端可能对市场形成更大压力；相反，如果市场处于供应紧缺的情况，鲜品需求已经挤占入库需求，这时轮入端可能加剧市场矛盾。换句话说，轮换可能加剧短期的市场矛盾。

三、展望未来猪价表现

（1）中长期供给主要判断依据：能繁母猪

第三方机构统计能繁母猪存栏继续去化，环比下降速度出现分化。钢联、卓创口径去化速度加速，各机构能繁存栏变化情况如下：官方12月能繁母猪存栏环比-0.38% (11月为-1.24%)；涌益12月能繁母猪存栏环比-0.84%(11月为-1.57%)；钢联12月能繁母猪存栏环比-2.09%(11月为-1.92%)；卓创12月能繁母猪存栏环比-1.93%(11月为-1.48%)。

能繁整体去化节奏延续，12月去化速度较预期偏慢，能繁数据推断24年上半年猪价或仍受到较大供给压力，24年三季度后供给压力或有所缓解。

（2）中长期供给主要判断依据：仔猪

第三方机构统计仔猪数据推测出栏或延续增长，从官方样本看，我们目前对应的生猪出栏，已经对应了前期的仔猪生产高峰，且后续仍有增势；从机构数据看，肥猪出栏临近年内最高点，后续略降；从饲料数据看，仔猪料增长幅度不能直接代表仔猪的变化，但至少反映出仔猪整体数量偏多，乃至于春节前后还有第二高峰；从畜牧协会数据看，出栏量年内或将持续降低，预计明年一季度出栏量存在见底回升趋势。各口径仔猪环比变化趋势显示，目前暂未度过出栏量供给最高峰。

（3）短期节奏判断：外购仔猪育肥存在利润情况下仔猪价格出现反弹

短期需求侧承接较强，市场看涨情绪升温，但偏多的供给仍是中期利空因素。从当前节点看，外购仔猪育肥盘面套保已经存在利润，当前积极外购仔猪育肥存在看涨24年下半年后市行情心理。

猪场仔猪成本一般在350-400元，当前仔猪价格快速反弹后已逐渐逼近成本线，未来可能的路径在于，仔猪价格快速反弹后带来的母猪场产能去化进一步放缓，从预期角度看，产能去化放缓可能进一步拉长本轮周期磨底的时间，短期看仔猪价格的快速拉涨不能完全兑现为后市行情的盲目乐观。

当前盘面目前的结构未提供明显的交易空间，假设未来存在预期的崩塌，看涨升水预期崩掉的路径可能是：1、春节前恐慌出栏；2、现实演进猪价持续不及预期，把盘面升水挤出来。总之，短期偏积极的边际变化，可能成为对长周期的误判，交易节奏上也应将短逻辑和长逻辑明确区分开。

文章来源：中信建投期货

原标题：【建投专题】历次收储复盘以及当下行情研判