甲醇：01能否继续走出季节性上涨行情？

龙听

报告要点

POINTS

原料：保供仍将限制煤炭上行空间，电厂库存高位，对于高价煤的采购意愿并不强烈，短期非电需求延续强势，煤化工开工维持在高位水平，但四季度将以季节性回落为主。需要注意的是煤炭事故频发，安检问题或在后续持续影响煤炭生产，对4季度煤炭起到支撑。总体看节后短期仍偏强，但上行空间也相对有限，预计价格震荡为主。（中性）

供应：根据隆重最新统计，节后国内甲醇(2427, -15.00, -0.61%)开工85.49%，环比继续走高2.66%，处于近几年同期高位水平。短期暂未看到明显检修增量，预计开工仍将高位维持。从往年看10月底到11月国内有冬季天然气限产以及环保限产等问题对供应造成扰动，4季度来临后续关注供应端变动。进口端9月进口维持在高位水平，10月预计有一定缩量，环比预计减少5万吨左右，进口压力小幅缓解。（偏空）

需求：港口MTO装置基本全开，需求处于高位，但需要看到的是MTO主要产品聚烯烃基本面仍偏弱，MTO利润水平虽有改善但总体仍偏低。传统需求来看，金九银十旺季多数负荷都有所回升，且利润整体较为健康。总体来看，需求表现较好，下游开工维持高位，但边际改善空间也较为有限。（中性偏多）

库存：双节期间卸货量偏少而烯烃消费较为旺盛，港口库存高位大幅去化，最新库存94.74万吨，环比减少15.55万吨。企业库存受节日运输受限影响环比累库，整体相对中性。10月仍是供需双增格局，进口有小幅回落整体去库幅度有限，库存或环比维持。（中性）

估值：随着内地甲醇价格高位回落而坑口煤炭维持强势，煤制利润快速走低，当前企业生产再次陷入亏损，内蒙每吨亏损近150元。下游来看MTO利润受制于下游产品表现弱势仍处于相对低位水平，企业经济效益较差。传统需求整体利润表现偏好，甲醛基本盈亏平衡，醋酸利润将近2000元，二甲醚利润大幅走高至400元以上，MTBE利润仍处同期高位水平，传统需求利润较为丰厚。总体看甲醇估值相对中性，产业链利润仍集中在原料端。（中性）

观点：甲醇仍是供需双增格局，上行空间受MTO低利润与煤炭牵制，下行受低利润高需求与后续供应扰动支撑，因此当前来看，甲醇上下空间均较为有限，预计宽幅震荡为主，若盘面给出较大的回落幅度，4季度仍可以逢低作为板块内多配品种。

风险：海外冬季天然气大幅上涨、内外盘供应收缩超预期（上行风险）。国内煤炭大幅下跌，下游MTO装置停车。（下行风险）

现货高位转弱，原料预计区间震荡为主

前期在MTO装置复产以及新装置投产下市场对于后续需求较为乐观，甲醇价格不断走高，企业利润改善明显，但随着利润修复供应回归，社会库存压力不断增大，下游开始对高价有所抵触，随后价格开始出现高位转弱。当前现货绝对价格水平不低，但企业利润相对偏低，产业链利润集中在原料煤炭端。当前内地生产企业已陷入亏损状态，后续若煤炭继续走强，对甲醇将会起到明显支撑作用。


节前煤炭短期回调，节后继续恢复上涨趋势，从当前基本面来看保供仍将限制煤炭上行空间，电厂库存高位，对于高价煤的采购意愿也并不强烈，短期非电需求延续强势，煤化工开工维持在高位水平，但四季度也将以季节性回落为主。需要注意的是煤炭事故频发，安检问题或在后续持续影响煤炭生产，从而支撑4季度煤炭价格。总体看节后煤炭短期仍偏强，但上行空间也相对有限，预计价格震荡为主。


上游负荷同比高位，企业利润再度走低，进口9月维持高位，10月环比回落

今年上半年企业经济效益差，装置检修量同比偏高，下半年随着价格企稳回升企业利润修复，国内供应开始出现大幅走高。9月之后现货再度走弱而原料端维持偏强走势，企业利润水平再度下行，后续需要关注低利润背景下企业的检修意愿以及四季度国内外天然气限产带来的供应端缩量预期（10月底到11月）。进口端来看，9月国内实际卸货133.16万吨，10月非伊货物预计有一定缩量，进口环比会有小幅回落。


需求同比高位，港口MTO装置基本开满，传统下游利润普遍较好

港口MTO装置基本全开，需求处于高位水平，但需要看到的是MTO主要产品聚烯烃基本面仍偏弱，MTO利润水平虽有改善但总体仍偏低。传统需求来看，金九银十旺季多数负荷都有所回升，且利润总体较为健康。总体来看，需求表现较好，下游开工维持高位，但边际改善空间也较为有限。短期仍是供需双增格局，四季度在供应收缩预期下若需求能维持高位水平，供需结构有望迎来改善。



库存高位回落，基差震荡走强，甲醇估值性对中性

上半年供应低位，国内甲醇社会库存持续位于偏低水平，下半年随着国内产量以及进口的回升，社会库存快速走高，1-5月差受近端高库存影响高位回落后当前弱势震荡为主。回顾近几年01基差以及1-5价差的大幅走强都与煤炭的大幅上涨以及甲醇冬季减产有不可分割的关系，今年来看，煤炭大幅上涨的基础已不复存在，而冬季供应端限产的逻辑仍有待检验，外盘天然气风险仍存，冬季供应与进口问题仍值得警惕。总体来看，今年极端的基差以及月差机会或难再重现，追高风险较大，以回调之关注为主。

下游节前备库，过节期间以消耗原料库存为主，当前原料库存水平同比仍偏低，节后仍有一定的补库需求。