永安研究丨白糖：俱怀逸兴壮思飞

龙听

路安琪

从业资格：F03087731

摘要：

随着白糖(6963, 8.00, 0.12%)09合约完成移仓换月，22/23年度似乎也接近了尾声。这是一个妥妥的牛市年，海外印度减产，全球库存偏紧，为糖价超涨做足了准备。国内广西减产，进口利润深度倒挂导致加工厂上半年一直没有进口叠加连续的库存去化，今年国内库存也偏低。在这样的内外超强基本面的配合下，SR并没有涨到它应有的高度。当下为新旧年度的转换之际，牛市是否会延续到下一年？全球牛市具备长牛的基础，我们在《白糖半年报：犹能簸却沧溟水》中罗列了详细原因。本文中我们做一个阶段性信息跟踪。

核心内容：

1.印度产量下调再确认，巴西成全球唯一糖供应源

2.变量是天气和物流

3.国内SR09最初被抛储预期压制，现在被甜菜仓单压制，多头涌向01

4.需要关注的问题

综上，我们维持对此前的判断，三季度整体原糖维持震荡走势，买方心理价位21-22美分成为下方支撑，到第四季度北半球产量逐渐明朗之后给出新的方向。国内方面走入榨季末库存偏紧问题逐步兑现，但09合约受到甜菜糖仓单压制上方空间有限，但同时广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，甜菜糖价格亦上涨，这可能抬升整体糖价的中枢。此外，关注新年度产区的甘蔗生长和天气情况。

风险点：

1.宏观问题导致商品整体受到抛压

2.8、9月原糖进口加工超预期，推翻供给偏紧的强现实

正文：

一、印度产量下调再确认，巴西成全球唯一糖供应源。

ISMA8月2日发布消息称，由于主要产糖邦的降雨量减少可能会影响单产，23/24榨季年度印度糖产量预计下降3.3%，预计产糖仅为3170万吨。由于22/23年单产下滑以及期末库存的下滑，印度的出口量较21/22年度的1100万吨减少至600万吨左右，若糖产量继续下滑，我们有理由认为印度或将进一步下调其出口量，这无疑在四季度将造成全球贸易流偏紧。此前，市场预计印度出口在500万吨左右，根据我们整理的平衡表，若维持此前预估的出口量，印度23/24年度的期货库存将继22/23年再度降低，为7年以来最低点，在北半球供应高峰期的时候，这无疑为国际糖市带来新一轮利多。有交易商预计，印度下一年的出口量在100-200万吨左右，这将使得印度的期末库存维持在20/21年度的水平。但这也意味着，巴西成为全球食糖唯一供应源。

图1：印度供需平衡表

数据来源：公开信息整理、永安期货研究院

当下为巴西压榨高峰期，且巴西大丰年压榨高峰生产进度较快，双周糖产量不断超预期。7月下半月中南部双周糖产量368.1万吨，同比增加11.29%。当前，全球糖源依仗巴西，我们从巴西今年可观的月度出口量中可以看到。6月巴西出口糖308.2万吨，日均出口量为14.68万吨，较上年6月全月的日均出口量11.14万吨增加32%，也高于上年6月全月出口量（236万吨）。季节性来看，巴西出口高峰将延续到11月，届时，巴西进入压榨尾声，出口高峰将由印度和泰国续上。但今年印度和泰国均面临减产境遇，因此全球将更加依赖巴西出口，尤其是到了四季度。

图2：巴西出口、生产

数据来源：unica、永安期货研究院

二、变量是天气和物流

巴西物流问题使得现货承压，叠加当下买盘定价，物流变量可能会给出买盘较好的机会。当前巴西港口等待天数上升，这意味着到港进度比发运进度要快。并且相比在港口买FOB现货，贸易商更愿意在内陆买货，这也使得巴西港口现货升贴水承压。我们认为这些问题不会是长期持续的，但是会阶段性影响糖价的运行节奏，在价格承压的情况下可以给出买盘更好的机会。根据嘉利高数据统计，当前全球需求量仍旧偏低，这受到此前价格高企的影响，但后续买盘为国际糖市定价的过程中，需求可能会后移。

图3：巴西原糖排船

数据来源：嘉利高、永安期货研究院

厄尔尼诺现象是导致今年北半球减产的主要因素，我们持续跟踪厄尔尼诺指标。与此同时，我们也会关注印度和泰国的天气和降雨状况。截至2023年7月30日，30天南方涛动指数(SOI)为-4.3，该值在过去两周从+3.9开始下降。60天SOI和90天SOI分别为-2.7和-7.9。

图4：NOAA厄尔尼诺跟踪指标

数据来源：NOAA、永安期货研究院

三、SR09最初被抛储预期压制，现在被甜菜仓单压制，多头涌向01

当前交割库的仓单共计约3.5万张，其中大概5千张是甜菜糖仓单，且还有少量仓单预报，在整体国内食糖库存偏紧的格局下，甜菜糖的去化仍旧较为缓慢，这也是压制09合约的一个重要因素。甜菜糖现货价格基本是09合约价格压力位。截止8月10日，甜菜糖仓单价格在7100元左右。

图5：甜菜糖仓单

持仓方面，在09和01完成移仓换月的过程中，资金在01上仍旧是净多单为主，这主要是对于长牛市的预期以及国内新年度产量存在变量的可能。我们需要密切关注01合约上资金和产业的持仓变化，来判断市场行为。

图6：01持仓变化

数据来源：郑商所、永安期货研究院

四、需要关注的问题

关注新年度国内广西产量的问题。当前广西尚未定产，因此国内最关键的变量因素尚未尘埃落定。种植面积扩种无望的背景之下单产便成为新年度产量最关键的变量。根据沐甜科技调研显示，受降雨影响，桂西、桂南气象干旱明显缓解。重旱面积主要分布在桂林和柳州等地，但是柳州地区糖厂普遍反应今年甘蔗涨势尚可。后续需持续关注广西的天气以及新年度产量的问题。

消费和供应偏紧之间的关系。泛糖科技消费调研报告显示，华北地区消费整体恢复水平不及预期，高糖价下替代问题一直是消费端的争议，以及中小企业订单下滑等问题，叠加7月全国销量水平下滑更使市场认为消费可能存在走弱的可能。8月作为传统补库旺季，过往年份中，仅仅20/21年8月销量不到100万吨，若我们假设全国今年8月消费水平较20/21年持平，那么截止8月底的工业库存预计为69万吨。若9月销量为过去五年平均水平，在80万吨左右，则国内工业库存呈现出小幅缺口。若8月和9月销量超我们的预测值，则我国食糖供给需要进口补足无疑。因此我们认为，谨防市场认知的“消费不好”最终难以避免库存偏紧的现象。

图7：全国单月销量和库存

数据来源：永安期货研究院

综上，我们维持对此前的判断，三季度整体原糖维持震荡走势，买方心理价位21-22美分成为下方支撑，到第四季度北半球产量逐渐明朗之后给出新的方向。国内方面走入榨季末库存偏紧问题逐步兑现，但09合约受到甜菜糖仓单压制上方空间有限，但同时广西部分糖厂逐步清库拉高整体糖价，甜菜糖价格亦上涨，这可能抬升整体糖价的中枢。此外，关注新年度产区的甘蔗生长和天气情况。