【建投黑色】双焦周报 | 环保安全权重提升，双焦谨慎看多

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　　CFC金属研究

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　　作者：唐惠珽 中信建投期货黑色分析师

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　本报告完成时间  | 2023年07月22日

　　本期策略

　　最新观点：

　　焦炭(2267, -8.00, -0.35%)预期涨价四轮，折仓单2260，盘面基本平水；焦钢毛利差回升至4.2%，利润分配矛盾累积；焦炭库存创五年新低，焦炭价格韧性得以支撑。

　　吨焦亏损200时，焦企减产意愿强烈，焦煤(1480, -27.50, -1.82%)压力区间1530至1580；环保安全的权重逐步提升，但煤炭保供的政策基调并未出现根本转变，对供应扰动预期差仍有交易价值；然而，唐山环保限产、部分停产煤矿快速复产使得焦煤承压回调。

　　关注宏观政策对盘面情绪的扰动，下周铁元素略强于炭元素。

　　利多因素：

　　Ø  海外宏观情绪回暖，国内政策窗口期临近；

　　Ø  焦炭库存创新低，焦煤采购积极性回升；

　　Ø  环保安全的权重逐步提升，扰动国产煤供应；

　　利空因素：

　　Ø  国内经济形势严峻，地产需求疲弱；

　　Ø  唐山开始环保限产，铁水下跌风险偏高；

　　Ø  焦钢毛利差回升至4.2%，利润分配矛盾累积。

　　上期策略回顾：

　　涨价预期透支，等待政策窗口兑现

　　正文

　　01 行情回顾

　　本周，周一核心经济数据偏空，华东钢厂采购远期澳煤，双焦偏弱运行；晋蒙地区部分煤矿因安全检查停产整顿，焦煤供应端出现超预期的扰动，市场交易热情高涨，焦煤端利润快速增厚，上行至压力区间附近后，受唐山限产影响，双焦回吐部分前期涨幅。

　　截至7月21日，盘面焦煤主力合约收盘价1501.5点，环比上周+5.33%，山西中硫主焦煤出厂价1700元/吨，环比上周+150元/吨；盘面焦炭主力合约收盘价2285.5点，环比上周+3%，日照港准一级冶金焦出库价2070元/吨，环比上周+50元/吨。本周，焦炭出口外贸订单价格探涨，炼焦煤价格指数、进口蒙煤价格均有不同程度上涨，进口海运煤震荡运行。

　　02 宏观数据

　　03 双焦基本面数据

　　3.1 焦煤采购需求渐起，焦炭库存创五年新低

　　焦煤：本周，煤矿显著降库，洗煤厂库存略降，焦企库存大幅累积，钢厂有所补库，港口库存减少至同期低位；整体库存增加，焦企厂内炼焦煤库存可用天数增加，焦煤库存驱动向下。

　　焦炭：本周，焦企去库至同期低位，钢厂库存续降，港口库存略减；整体库存下滑，创近五年历史新低，钢厂场内焦炭库存可用天数减少，焦炭库存驱动向上。

　　3.2 铁水日均产量减少，焦钢产量比下滑

　　本周，下游处于需求淡季，钢厂盈利恶化，铁水产量高位略降；原料煤价格大涨，焦价第三轮提涨开启，吨焦亏损收窄，部分焦企有减产动作，焦钢产量比回落。多座煤矿因安全检查停产，库存已出至低位，报价上涨较快；口岸日通车稍有回落，288口岸库存190万吨（-2）。

　　3.3 焦钢毛利差持续回升，利润驱动向下

　　高温天气和南方暴雨持续弱化终端需求，宏观政策预期减弱，铁水日均产量下滑，钢材价格震荡偏强，但焦价第二轮提涨落地后，钢厂利润恶化，周度螺纹高炉亏损扩大至-159元/吨附近（-42）；受安全检查影响，原料供应边际收紧，且中间环节投机需求高涨，成本支撑增强，焦化利润略有改善，焦钢产量比略有回落，焦价第三轮提涨开启，焦钢毛利差回升至4.1%附近，焦煤超额利润率回升至14.7%，利润驱动向下。

　　下半年双焦供需预测：

　　目前，螺纹高炉利润与铁水日均产量的相关度愈发走弱，行政指令对产量的影响权重显著增加；若粗钢产量平控政策落地，炉料需求面临较大的回落风险。最新数据显示，上半年粗钢产量累计同比增长1.7%，生铁产量累计同比增长2.9%，可见短流程生产降幅明显。若执行粗钢产量平控，下半年粗钢产量环比2023H1需下滑10.9%，同比2022H2需下滑1.8%，钢联口径的日均铁水产量需维持在211万吨下方，铁水日均产量当前水平244万吨，后续仍有超30万吨/日的回落空间。下半年变化路径推演：夏季（7-8月）限电担忧仍在，短流程难有复产，铁水或继续高位运行；8月底需求证伪后，负反馈叠加压减政策落地，铁水产量下滑。

　　焦化产能严重过剩，潜在供需错配影响力弱。相较于2020年，当前在产产能规模增加（+3800万吨），产能置换缺口减小（2020年H2净减1924万吨，2023年H2预计最多净减1627万吨），再叠加产能利用率偏低（仅在72%~76%），综合作用下，产能置换的缺口对供给的实际冲击将被严重削弱。更不用说，当前需求端相对低迷，2023H2日均铁水产量预估232万吨以下，而2020H2在248万吨，所以欲重现2020年行情的难度偏高。拉近时间，聚焦下半年相对于上半年的变化，由于炉料需求面临较大的下滑风险（-4.7%），产能置换缺口（1.4%~2.8%）只能对冲部分利空。因此，尽管存在产能置换缺口，但难以撼动焦炭的弱势地位。

　　进口煤下半年无明显增量，蒙煤长协锚定盘面底价。综合考虑蒙古计划、口岸设施以及中国煤炭政策基调，我们倾向于将下半年的蒙煤进口量锁定在1835万吨至2696万吨区间，均值2265万吨。基于头部贸易商的三季度长协价，估算得出折仓单价格1150元，由此可见，蒙煤三季度长协锚定的盘面价格底部在1150元附近。在国内市场低迷以及蒙煤快速放量的背景下，我们认为下半年来自加拿大、美国的炼焦煤进口总量或为620万吨上下，俄罗斯炼焦煤进口量约为1340万吨。

　　国产煤供应方面，环保安全的权重逐步提升，且存在季节性紧张和行政扰动。煤矿事故散点频发，环保、安全检查导致停产整顿导致区域性供应短缺。与此同时，极端天气、供暖季限产分别是Q3和Q4可以炒作的焦点。但是，煤炭保供的政策基调未有明显转向，发改委强调确保发电厂电煤库存保持高位，迎峰度夏预期较难通过边际煤种传递至焦煤市场。此外，10月内蒙古乌海地区35个露天煤矿启动整合工作，涉及产能约1400万吨，据悉当前该地区实际在产产能3000多万吨，煤矿整合涉及工作面削减，或对区域供应造成部分影响。

　　3.4 终端需求淡季，政策托底预期减弱

　　3.5 基差走弱，焦煤端利润扩张

　　基差方面，周一核心经济数据偏空，华东钢厂采购远期澳煤，双焦偏弱运行；晋蒙地区部分煤矿因安全检查停产整顿，焦煤供应端出现超预期的扰动，市场交易热情高涨，焦煤端利润快速增厚，上行至压力区间附近后，受唐山限产影响，双焦回吐部分前期涨幅，基差走弱（基差历史分位：JM09 27%，J09 7%）。

　　现实：焦炭方面，下游处于需求淡季，钢厂盈利恶化，铁水产量高位略降；原料煤价格大涨，焦价第三轮提涨开启，吨焦亏损收窄，部分焦企有减产动作，焦钢产量比回落。焦煤方面，多座煤矿因安全检查停产，库存已出至低位，报价上涨较快；下游对原料的补库需求增加，中间贸易商采购活跃；口岸日通车稍有回落，288口岸库存190万吨（-2）。

　　现货价格预期：原料煤价格涨幅超前，对焦价形成有力支撑，焦炭整体库存创五年新低，库存驱动向上，我们于7月18日将焦价预期上调至四轮，累涨200元/吨。当前焦价第三轮调价涨幅扩大至100元/吨，然下游需求淡季、唐山环保限产，焦钢毛利差走高至4.1%，或压制煤焦价格，因此，我们仍维持累涨200元/吨的价格预期，对应现货折仓单价格2260元/吨，与盘面基本平水。

　　综上所述，预计基差后期将以现货上涨、期货震荡回调的方式走强。

　　期差方面，若粗钢平控，H2日均铁水产量需维持在211万吨下方；夏季短流程难有复产，铁水或维持高位，8月底需求证伪后，铁水大概率下滑；但Q4的产能置换缺口可以对冲部分利空。进口煤下半年无明显增量，国内供应存在预期差，事故频发与停产整顿在H2持续扰动市场，而供暖季限产和煤矿整合或为Q4炒作焦点。中期策略继续推荐逢高布局9-1反套。

　　比价方面，09合约煤焦比1.522，位于历史中低位（44%）；钢焦比1.673，位于历史中位（54%），原料煤表现持续强劲。

　　焦炭预期涨价四轮，折仓单2260，盘面基本平水；焦钢毛利差回升至4.2%，利润分配矛盾累积；焦炭库存创五年新低，焦炭价格韧性得以支撑。吨焦亏损200时，焦企减产意愿强烈，焦煤压力区间1530至1580；供应扰动预期差仍有交易价值，但唐山环保限产、部分停产煤矿快速复产使得焦煤承压回调。关注宏观政策对盘面情绪的扰动，下周铁元素略强于炭元素。

　　操作上，双焦期货大趋势向上，短期偏回调，激进者可在支撑位附近短多，焦炭09合约压力位2300附近，支撑位2200附近；焦煤09合约压力位1550附近，支撑位1480、1450附近。风险点：高炉大规模减产、刺激政策落空、煤矿快速复产。

　　建投黑色团队

　　分析师：张少达

　　期货交易咨询从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

　　期货交易咨询从业信息：Z0018419

　　分析师：唐惠珽

　　期货交易咨询从业信息：Z0019171

　　研究助理：沈锐

　　期货从业信息：F03114198