上期所氧化铝期货合约及相关规则征求意见

龙听

5月9日，上期所就氧化铝期货合约和相关业务规则公开征求意见。

　　根据公布的氧化铝期货合约（征求意见稿），氧化铝期货的交易代码为AO，交易单位为20吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份为1—12月，最后交易日为合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日上期所可另行调整并通知）。

　　合约规则设计科学合理 贴近现货市场实际

　　业内人士表示，此次氧化铝期货合约设计较为合理，不仅贴近现货市场实际情况，而且符合期货市场运行规律。

　　中信建投（601066）期货有色金属研究员王贤伟告诉记者，氧化铝期货合约交易单位为20吨/手，按2022年氧化铝现货均价3039元/吨计算，每手合约价值在6万元左右，处于国内工业品期货中游水平。这有利于更多中小投资者参与交易，有助于提高该合约的流动性。同时对于电解铝企业来说，可以通过买入1手氧化铝期货（20吨）和卖出2手电解铝期货（10吨）来锁定利润，便于产业链企业的套期保值操作。

　　另外，氧化铝期货合约的最小变动单位为1元/吨，现货市场报价变动为5元/吨或10元/吨。王贤伟认为，这是考虑到期货交易是连续的、高频的，报价单位过大可能不利于买卖双方交易的达成，不利于形成连续有效的价格。依据期货市场运行特点，设定最小变动单位为1元/吨，有助于提高市场流动性、降低交易风险。

　　“涨跌停盘幅度为上一交易日结算价±4%，最低交易保证金为合约价值的5%，这两项制度的科学设计是市场平稳运行的重要保障。”王贤伟称，通过对氧化铝的历史价格进行测算发现，相邻两个交易日，价格变动幅度在±4%以内的概率在99%以上。在95%的置信水平下，5%的保证金能够覆盖99%的交易价格波动风险。另外，这也和铜、铝、锌期货合约的最低交易保证金保持一致。

　　从交割角度来看，中原期货研究所高级研究员刘培洋表示，氧化铝期货的最小交割单位设置为300吨（15手合约），符合现货市场铁路运输和公路运输的需求。交割品级设定为新国标的AO-1和AO-2牌号，且二者没有牌号差，符合现货市场的最新标准和下游电解铝企业的实际需求。

　　同时，氧化铝仓单有效期的设置会减少交割环节可能出现的风险。因为氧化铝长时间存放容易受潮结块，需要进行物理性破碎变成粉状才能用于电解铝生产；同时氧化铝外包装材质为聚丙烯，内部防潮袋是聚乙烯，这两种材质在长期高温、阳光暴晒的情况下，会出现袋子质量问题，导致氧化铝装卸困难或出现漏袋的情况。

　　另外，厂库加仓库的交割模式设置，一是考虑到氧化铝吨位价值相对较低，仓储物流成本相对较高，厂库模式能够显著降低整个产业链的物流成本。二是氧化铝包装使用的是集装袋，厂库模式有利于降低氧化铝包装运输中破损概率。三是氧化铝的存储时间受限，厂库模式有利于减少氧化铝仓储中受潮和结块的现象。厂库模式能够确保在库品的质量，有利于氧化铝期货品种市场参与度的提升。

　　国泰君安期货研究所所长助理兼有色板块行政负责人王蓉认为，总体来看，在氧化铝期货合约设计以及相关交易、交割和风控规则的设定上，切实遵循了产业和现货市场的运行规律，同时又很好地兼顾了期货作为一种金融衍生品在上市运行过程中必要的流动性和活跃度，这为实体企业更好地运用期货工具管理风险提供了有力的合约制度保障。

　　“当然，这与氧化铝期货品种的研发设计过程中，交易所进行了非常充分的市场调研，同实体企业进行多轮讨论及反复修订，以及氧化铝市场主要参与主体提供的建议有很大关系。”她说。

　　市场翘首以盼 氧化铝期货推出正当时

　　刘培洋认为，电解铝期货经过多年精心培育，具有扎实的根基。氧化铝期货等产业链延伸品种的推出上市，可以实现由点到线，再到面，更好地服务整个铝产业链。

　　王蓉表示，沪铝期货与中国期货市场相伴相生，如今已在全球电解铝市场中占据重要地位。“相信伴随上期所氧化铝期货的上市，在沪铝期货的先发优势基础上，将进一步促进国内铝产业链产融结合的深度拓展。在实体企业科学合理运用氧化铝期货管理风险的同时，也会逐步产生一定的外部效应，更有效地实现产业上下游利润的合理分配，同时进一步提高行业整体运行效率，实现资源优化，驱动我国铝产业的高质量发展。”

　　具体来看，上市氧化铝期货将进一步完善企业风险管理工具，引导现货市场合理定价，有效提高我国在氧化铝国际贸易中的议价能力。

　　王蓉表示，氧化铝期货上市将更好地发挥价格发现与风险管理功能。由于氧化铝市场本身的特殊性以及氧化铝与电解铝价格走势之间的不一致性，越来越多的企业急需更多期货工具来满足自身的风险管理需求。对于氧化铝生产企业而言，企业经营利润直接受到氧化铝价格的影响，未来氧化铝期货上市后，企业可利用氧化铝期货直接对冲销售价格下跌带来的风险，更好地“熨平”自身的利润曲线。

　　刘培洋认为，氧化铝期货上市将为产业链上下游企业提供更为透明和公平的市场定价机制。目前氧化铝现货市场的定价通常采取比例定价和现货指数定价模式，前者是根据电解铝价格的15%—17%进行定价，后者是利用第三方资讯机构制定的指数价格。但这两种定价方式都不能完全透明、公平地反映氧化铝现货市场的真实情况。因此，氧化铝期货上市能发挥其重要的价格发现功能，为产业链上下游企业提供更为透明、公平的市场交易机制。

　　同时，王贤伟告诉记者，目前氧化铝现货在包装重量、包装规格、产品质量等方面存在标准不一的问题。随着氧化铝期货上市，主要生产商的产品在申请交割品牌的过程中，将在各个指标上达成规范和统一。

　　最为关键的是，氧化铝期货的上市将有效提高中国氧化铝产业的国际话语权。我国是全球最大的氧化铝生产国与消费国，均占全球一半以上的份额，越来越多的国际贸易商与生产商开始关注我国氧化铝市场的发展情况。然而，当前我国氧化铝市场的主体地位仍未在国际贸易中体现。

　　据王蓉介绍，目前国际上主流的氧化铝贸易均采用价格指数定价模式，比如普氏能源咨询（Platts）、英国金属导报（MB）或英国商品研究所（CRU）等国外机构公布的氧化铝价格指数。这些指数均为国外机构编制，虽在编制中有考虑到中国贸易因素，但并没有将我国氧化铝占据全球“半壁江山”的地位体现出来。

　　她表示，我国急需一个自己的氧化铝贸易定价指数。氧化铝期货的上市，将有助于我国将自身的产业优势以及市场地位转化为与之匹配的市场影响力，从而提高我国在国际氧化铝市场中的议价能力。这也将有助于完善国际氧化铝贸易体系，促进全球氧化铝市场的健康发展。

　　总体而言，王贤伟表示，未来氧化铝期货的上市，一方面，将丰富铝企风险管理的工具箱，不仅使氧化铝企业有了直接有效的套保工具，还提高了电解铝企业套保的有效性，帮助更多的铝企平抑价格波动风险，实现稳健经营；另一方面，其价格发现功能将使氧化铝定价更加市场化，有利于铝产业链各个环节利润的合理分配，帮助我国铝行业健康有序发展。