白糖价格短期或将继续上涨

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本文源自：证券市场周刊  作者：马雨霏

此次白糖(6783, -28.00, -0.41%)价格的上涨并非完全是供需偏紧和主产国预期减产原因所致，周期波动的力量同样不可小视。

近期因糖价的不断走高，糖业股集体走强，4月7日南宁糖业涨停，中粮糖业涨幅4.27%，华资实业大涨近5%，粤桂股份、冠农股份也出现3%以上的涨幅。

4月9日，国内的白糖主力连续（SRO)最高冲到6790元/吨，收盘价为6676元/吨。截至目前，白糖主力连续（SRO)已经创下近5年新高。此外，一季度国内白糖涨幅已超20%。

中国糖业协会数据显示，2023年3月，成品白糖平均销售价格5970元/吨。与3月平均价格相比，截至4月9日，白糖价格已上升11.83%。

供需偏紧

据中糖协预测，2021/2022年度全国甘蔗糖产量约916万吨，甜菜糖产量约107万吨，总计约1023万吨。从国内供需来看，中国白糖年产量大约为1000万吨左右，消费量为1500万吨左右，有400万-600万吨的缺口。根据海关数据，2021年中国食糖进口金额为31.49亿美元，进口数量为567万吨；2022年，中国累计进口糖527万吨，同比下降6.9%。

近几年，中国白糖进口量处于整体上升的状态，2019-2022年，中国进口糖数量为339万吨、527万吨、567万吨、527万吨，占国产糖的比例分别为31.5%、50.58%、53.14%、55.13%。

从过往4年来看，中国白糖不仅仅进口量整体上升而且进口占比也在不断提升，2020-2022年均在500万吨以上。

海关总署公布数据显示，2023年1月中国进口食糖57万吨，同比增加15.92万吨；2月进口食糖31万吨，同比减少9.6万吨。截至2月，中国2022/2023年榨季累计进口食糖265.13万吨，同比增加0.48万吨，处于近五年的平均水平。（2023年3月份我国进口糖7万吨，2023年1-3月份我国累计进口糖95万吨，同比上年同期增长0.9%。）

从目前的数据来看，国内食糖的供应依旧处于偏紧状态。

主产国产量预期下降

从全球来看，食糖的供需相差不大。国际糖业组织（ISO）2022年11月调增2022/2023年制糖期全球食糖产量至1.821亿吨，下调全球食糖消费量至1.76亿吨，预计供给过剩618.5万吨。

从全球白糖供应结构来看，利用甘蔗生产白糖的数量远大于甜菜，两者的比例接近8:2。2020/2021年度全球食糖产量1.8亿吨(原糖值)，其中甘蔗糖产量1.43亿吨(原糖值)，甜菜糖产量0.37亿吨(原糖值)；甘蔗糖产量占比约为79%，甜菜糖占比约为21%。近10年来，甘蔗糖和甜菜糖的份额变化不大，甘蔗糖占比在76%-81%波动，甜菜糖占比在19%-24%波动。

食糖生产在全球较为分散，无较为明显地域集中性。从2020/2021年榨季产量情况来看，全球前十大食糖生产区域为巴西、印度、欧盟、中国、美国、泰国、墨西哥、巴基斯坦、俄罗斯、澳大利亚，前十大区域产量约占全球糖产量的75%-80%，其中巴西及印度均占约16%-19%，欧盟占比约10%，泰国占比7%-8%。

巴西是世界最大的食糖生产国和出口国，每年总产量约2/3用于出口，1/3用于国内消费。巴西的制糖期为每年的4月至次年2月，目前巴西2022/2023年榨季基本结束，本榨季产糖量3350万吨，2021/2022年榨季产量3505万吨，2022/2023年榨季比上一榨季减少155万吨。

印度是世界第二大产糖国。截至3月15日，印度地区2022/2023年榨季产量2818万吨，同比减少27万吨，预计全年产量下降7%至3350万吨。据相关媒体报道，由于产量的减少，2022年印度政府就已宣布将食糖出口限制延长一年至2023年10月31日，以确保其国内市场的食糖供应。与此同时，印度减少出口配额，往年出口在1000万吨左右，2023年只出口600万吨。印度产量的减少和出口配额是影响原糖价格走高的重要因素。

泰国是世界第三大食糖生产国，其产量远高于国内消费，大部分糖用于出口，约占总产量的70%。截至2月20日，泰国累计压榨甘蔗7273万吨，同比增长7%；累计产糖821万吨，同比增长13%。2023年1月泰国出口食糖70万吨，同比增长20%，2022/2023年榨季（10月-次年1月）累计出口食糖179万吨，同比增长3%。泰国糖产量及出口都维持在高位水平。

从三大产糖国来看，只有泰国是糖产量及出口都维持在高位水平，其他两国均处于产量减少和下降的阶段之中。主要产糖国产量的减少和出口配额的限制使得白糖的价格不断走高。

上涨或已在尾声

从周期来看，自1995年起白糖现货的价格波动就呈现出每4-5年会出现一波高点或低点的趋势。自2006年1月6日起白糖期货市场诞生，白糖价格经历了4次较大波动。

从价格来看，2010年以前大部分时间在2000-5000元，高点为7000-8000元。从白糖主力连续（SRO）历史走势来看，从2006年起，主力连续期货历次的高点分别为2006年1月的6246元/吨、2011年2月的7604元/吨、2016年11月的7314元/吨，目前白糖主力合约（SRO）为6750元/吨。然而，历次白糖价格波动并非都是由供需和预期所致。

2005/2006年，国内年初库存量为138万吨，国内产量是882万吨，进口量是111万吨，国内总供应量1131万吨，国内总消费量是1070万吨。

2010/2011年，国内年初库存量为336万吨，国内产量是1100万吨，进口量是210万吨，国内总供应量1646万吨，国内总消费量是1458万吨。

2015/2016年，国内年初库存量为1001万吨，国内产量是870万吨，进口量是373万吨，国内总供应量2243万吨，国内总消费量是1528万吨。

2021/2022年，国内年初库存量为1050万吨，国内产量是1020万吨，进口量是400万吨，国内总供应量2470万吨，国内总消费量是1480万吨。

从2006年起的历次高点来看，国内总供应量均超过需求。因此，纵观此次白糖价格的上涨并非完全是供需偏紧和主产国预期减产原因所致，白糖价格周期波动的力量更加不可小视。

从历史高点周期来看，白糖价格每5-6年会出现一次高点，但从2006年起，历次的低点分别为2008年10月的2789元/吨、2014年9月的4163元/吨、2018年12月的4664元/吨，即每4-6年出现一次低点。如果按照平均5-6年一个上涨周期来看，此次上涨开始于2018年12月底，由此推算，目前的上涨已处于尾声阶段。

白糖价格目前已经是5年新高，但是和前期2011年2月的7604元/吨高点相比，此后的高点并没有创出历史新高。从2006年起，历史最高点是2011年2月的7604元/吨，历史最低点是2008年10月的2789元/吨。虽然后两次的高点没有超过前期高点，但是每一次的低点都在不断提升。由此来看，此次上涨依然有机会创历史新高。

集中度有待提升

企查查数据显示，从近几年的变化来看，中国新增食糖相关企业降幅十分明显。数据显示，2017年，中国新增食糖相关企业1.17万家，同比增长15.21%；2018年新增1.47万家，同比增长25.26%；2019年新增食糖相关企业2.21万家，同比增长50.60%；2020年新增2万家，同比减少9.28%；2021年新增0.70万家，同比减少64.84%。2022年上半年，中国新增食糖相关企业1509家，同比减少66.37%。虽然新增企业有所减少，但总整体来看数量依然很多。

国家统计局数据显示，2020年中国成品糖产量排名前五的地区分别是广西、云南、广东、山东、内蒙古，其中广西以年产量679.02万吨位居全国各省市成品糖产量排行榜榜首。食糖生产成本中，70%是甘蔗，而广西是中国第一蔗糖生产大省，广西的甘蔗生产得天独厚，全自治区大部分地区位于亚热带或温带季风高原气候，一年大部分的时间都可以种植甘蔗，优越的地理条件推动了广西成为中国产糖盛地。

从区域占比来看，2020年华南地区成品糖产量占比达56.7%，西南地区成品糖产量占比达18.5%，合计占比高达75.2%；华北、华东产量占比居中位，分别为9.3%、9.2%；西北、东北、华中产量占比较少，分别为4.7%、1.4%、0.1%。

但从行业集中度来看，智研咨询的数据显示，2020年中粮糖业食糖产量占全国食糖总产量的10.71%，南宁糖业食糖产量占全国食糖总产量的4.44%，粤桂股份食糖产量占全国食糖总产量的0.89%，合计仅占全国食糖总产量的16.05%。也就是说，目前中国食糖市场格局仍然处于较为分散的阶段，从整体来看，虽然中粮糖业龙头地位明显，但目前食糖企业数量众多，行业集中度有很大提升的空间。

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