甲醇 短期上下两难

龙听

　　静待“五一”节前备货行情

　　目前甲醇处于利多出尽、利空将至或未至的状态。具体走势上，下方空间有限、向上驱动不足，短期估值受限，需耐心等待五一节前备货行情。

　　图为甲醇周产量估算情况

　　近期，外围宏观面扰动不断，油价走跌，能化品种共振下行拖累甲醇走势。3月以来，甲醇期价重心已降至2500元/吨以下,虽然较其他能化品种走势偏弱，但多空交织背景下，甲醇跌势仍显纠结。若剔除宏观面扰动因素，目前市场对2305合约走势仍存分歧，且临近4月换月在即，多空博弈将延续至2309合约上。

　　内地供应趋增

　　自疫情防控政策优化以来，市场重回宏观预期、经济复苏逻辑，春节前后对下游需求及政策力度等期待值较高，但前者预期前置且阶段性证伪，后者不及预期，皆未能给出强劲的利多驱动，随后便是欧美银行业危机引发市场恐慌情绪。因此，一季度甲醇期价侧重宏观驱动而非供需驱动，这种情况或会在上半年反复出现。展望后市，外围市场忧虑情绪是否会加重、国内宏观向好支撑是否体现在2309合约上，仍是需要关注的焦点。

　　在能化下游需求预期阶段性证伪之后，甲醇方面给出的利多看点是低开工与春检预期。但2—3月期间，甲醇装置实际检修力度较小，部分西北春检计划分散在4—5月，战线较长。另外，低开工率多延续自去年下半年以来煤制甲醇利润的压缩造成的成本性检修损失。据估算，甲醇装置重启压力大于检修损失量。截至3月下旬，非一体化装置甲醇供应体量已经抬升至周均90万—95万吨区间。故春检计划出台可视为利多出尽，只是前期主产区表现偏强、订单尚可，呈现出小幅去库态势。但从检修节奏来看，内地供应已在反弹中，继续去库空间有限。低库存支撑能否与4—5月春检完美衔接将是内地甲醇价格走势的关键。

　　港口累库压力不大

　　一季度以来，港口库存多维持在70万—80万吨中性偏低水平，间歇性支撑港口价格及基差，并一度配合宏观预期指引甲醇走出一波正套行情。但时至今日，港口基差亦有所松动，正基差对盘面指引作用有限。不过，截至3月下旬，伊朗仅余Kaveh待4月重启及ZPC维持降负运行，伊朗主流甲醇装置的回归再次引发进口趋增的预期。但从进口体量来看，1—2月小幅增加，3—4月预计维持月均百万吨，而进口窗口收窄，整体进口增量相对有限。另外，进口到货时间差不容忽视，短期港口累库压力相对有限。中长期进口预期则变数较多，东南亚进入斋月后需求受限，不排除部分数量向我国转移。

　　除去进口变化以外，沿海烯烃装置动态也受到市场关注。目前，中原大化甲醇装置已重启，但烯烃装置尚未重启。随着烯烃利润的缓慢修复，其他装置亦有重启预期。而此前，空头逻辑是基于浙江兴兴烯烃停车的可能性，但船期数据显示，兴兴暂无降负或停车迹象，这个预期或许在2305合约上落空。

　　综上所述，甲醇处于利多出尽、利空将至或未至的状态。最新的供应端变化在于宁夏宝丰三期240万吨甲醇装置的点火试车。考虑到该装置配套烯烃投产与其甲醇投产存在较大的时间差，此消息一出又对市场心态有一定冲击，即供应趋增早于烯烃需求回归。但此时，甲醇估值偏低或许是一种隐性的优势。目前甲醇处于振荡筑底过程中，虽受利空抑制，但下方空间不足、向上驱动缺失，短期估值受限，静待五一节前备货行情。价格结构方面，需看2309合约多空逻辑演绎。若进口趋增、港口累库等利空逐一兑现，则存在Back转Contango结构的可能性。国内宏观向好支撑仍然存在，弱Back结构有利于多头移步2309合约。(作者单位：恒力期货)